榕樹投資每周視點(diǎn) 20181012
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2018-10-12
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
國慶期間外圍市場(chǎng)下跌，雖然央行降低存款準(zhǔn)備金率試圖挽回市場(chǎng)信心，但是并未見效，節(jié)后市場(chǎng)信心散漫，跟隨外圍繼續(xù)下探。加之美國市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美國十年期國債利率上升的預(yù)期，周四美股大跌，更是引發(fā)了全球股市的下跌，大盤恐慌加劇，造成A股自16年2月份以來的單日最大跌幅，上證綜指單日下跌5.22%。本周最后一個(gè)交易日大盤有所回調(diào)，但是本周整體還是跌幅較大，本周上證指數(shù)下跌7.60%，深證成指下跌10.03%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.13%。申萬28個(gè)子行業(yè)全部下跌，下跌幅度較小的行業(yè)采掘、銀行業(yè)下跌2.50%、4.96%，跌幅較大的為通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)，跌幅達(dá)到12.99%、13.87%。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.計(jì)算機(jī)行業(yè)：
本周上證綜指下跌7.60%，整體市場(chǎng)大幅下跌，在市場(chǎng)情緒的影響下，計(jì)算機(jī)行業(yè)下跌13.87%%，在所有申萬28個(gè)子行業(yè)中跌幅第一，當(dāng)前行業(yè)PE中值為41.78，達(dá)到近三年以來最低點(diǎn)。根據(jù)行業(yè)中報(bào)的情況來看，雖然整體營收增速略微下滑。但在先行指標(biāo)方面，趨好態(tài)勢(shì)明顯，未來業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。首先，在資產(chǎn)減值損失方面，行業(yè)整體資產(chǎn)減值損失略有回升，同比增速達(dá)到52.4%，而該比例的上漲一定程度反映了企業(yè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的主觀性較強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量不斷加強(qiáng)。在預(yù)收賬款方面，2018年Q2該指標(biāo)的同比增速為14.15%，其比例的回升一定程度上反映企業(yè)在市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位和未來發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)有望再次進(jìn)入快速發(fā)展通道。而在商譽(yù)方面，2018年Q2存量增長繼續(xù)放緩，商譽(yù)存量同比增速已達(dá)到歷史低位。
計(jì)算機(jī)行業(yè)中，云計(jì)算是最具有投資價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域。第一，從行業(yè)基本面來看，云計(jì)算行業(yè)已經(jīng)過了炒概念的階段，目前逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放兌現(xiàn)階段，并且現(xiàn)在行業(yè)的估值已經(jīng)處于近5年來的最低點(diǎn)；第二，從政策導(dǎo)向來看，國家支持鼓勵(lì)企業(yè)上云，并且在前段時(shí)間發(fā)布了信息消費(fèi)升級(jí)三年行動(dòng)計(jì)劃，企業(yè)上云是一個(gè)大趨勢(shì)，是一次企業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮；第三，從外圍環(huán)境來看，云計(jì)算相關(guān)企業(yè)對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)的相關(guān)性較弱，實(shí)際直接的相關(guān)性影響是較小的，所以也是規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響的可選行業(yè)之一；第四，從未來技術(shù)發(fā)展路徑來看，5G、AI、大數(shù)據(jù)等新行業(yè)新方向的發(fā)展，都將會(huì)是以云計(jì)算為基礎(chǔ)，云計(jì)算相當(dāng)于是未來新科技方向的基建。總結(jié)以上的幾個(gè)方面，就是基本面、政策扶持、外圍環(huán)境與未來方向綜合考慮，云計(jì)算將會(huì)是投資的必選方向。
2.新能源汽車行業(yè)：
1）整體上新能源汽車行業(yè)保持快速增長，增長動(dòng)力主要來源于乘用車，純電動(dòng)乘用車占比體量較大，插電式混動(dòng)乘用車125%的高增速主要來自新一代比亞迪唐2銷售火爆的拉動(dòng)，同時(shí)也反映了，目前充電焦慮以及充電體驗(yàn)還不夠好的背景下，居民用車更多以混動(dòng)作為過渡階段的選擇。 純電動(dòng)在運(yùn)營市場(chǎng)和商用市場(chǎng)更加適合政府的行政推廣以及具有運(yùn)營的成本優(yōu)勢(shì)。 從商用車基本以純電動(dòng)為主就可以看出趨勢(shì)。另外，由6月份開始執(zhí)行的補(bǔ)貼新規(guī)引導(dǎo)下，電池的使用量提升較快。
2）電池裝機(jī)量數(shù)據(jù)
據(jù)起點(diǎn)研究（SPIR）統(tǒng)計(jì)顯示，2018年9月電池裝機(jī)量為5.72GWh，同比增長66.64%，環(huán)比增長37.01%；1-9月份的電池裝機(jī)量共28.59Gwh,+94.03%。 6月份新補(bǔ)貼政策正式實(shí)施后，對(duì)整車的續(xù)駛里程，電池能量密度有了更高的要求；導(dǎo)致單車的用電量明顯上升，進(jìn)一步促使動(dòng)力電池產(chǎn)量的上升，拉動(dòng)了動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能釋放。但是動(dòng)力電池企業(yè)分化嚴(yán)重，無論是電池性能還是電池的產(chǎn)能方面，且大多數(shù)企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，無法滿足高端需求。導(dǎo)致國內(nèi)一線梯隊(duì)電池訂單較多，擴(kuò)張趨勢(shì)也十分明顯，三四線企業(yè)訂單少，在逐步退出市場(chǎng)。
2018年9月，CATL和比亞迪的動(dòng)力電池產(chǎn)量進(jìn)一步增加，環(huán)比分別增長67.35%和37.07%。第一梯隊(duì)的CATL與比亞迪的市場(chǎng)占有率達(dá)到分別為43%和28%，整體市場(chǎng)占比達(dá)到71%，進(jìn)一步拉大了與第二梯隊(duì)的差距。2018年9月前十企業(yè)裝機(jī)量集中度達(dá)到了89.3%，與上月持平。相比2018年8月，天津捷威和比克增長明顯，但最為突出的是哈光宇和中航鋰電，9月份分別進(jìn)入動(dòng)力電池產(chǎn)量排名第9位和第10位。
3）行業(yè)預(yù)期2018年110萬輛新能源汽車，需求電池50Gwh；
1-9月已經(jīng)生產(chǎn)66.2萬輛，電池裝機(jī)量共28.59Gwh；
SPIR 預(yù)計(jì)2018年10月的銷量會(huì)到達(dá)13萬輛，電池裝機(jī)量8Gwh。
4季度將是行業(yè)集中產(chǎn)銷的季度，對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有較大貢獻(xiàn)。
三、公司動(dòng)態(tài)
1.美的集團(tuán)：公司公告了回購公司股份的進(jìn)展，截止2018年9月30日，公司累計(jì)回購股份數(shù)量為39,332,706股，占公司截止2018年8月31日總股本的0.5921%，最高成交價(jià)為48.40元/股，最低成交價(jià)為42.12元/股，支付的總金額約18億元。
【點(diǎn)評(píng)】美的集團(tuán)是市場(chǎng)中首批進(jìn)行回購的公司，公司回購的最高價(jià)為50元每股，本次回購的總金額不超過40億元。隨著市場(chǎng)的不斷下跌，越來越多的公司開始進(jìn)行股份回購，其中陜西煤業(yè)預(yù)計(jì)共出資50億元進(jìn)行回購。優(yōu)質(zhì)公司的回購一方面是為了維護(hù)投資者信心，另一方面也是為自己企業(yè)進(jìn)行背書。當(dāng)前很多優(yōu)質(zhì)的公司的估值都已經(jīng)回到了歷史底部區(qū)域，投資價(jià)值已經(jīng)充分顯現(xiàn)。
2.恒瑞醫(yī)藥：10月10日，國家醫(yī)保局在公布了第三批醫(yī)保談判目錄最終協(xié)商結(jié)果，包括恒瑞培門冬酶注射液和正大天晴安羅替尼在內(nèi)的17種抗腫瘤藥入選。
【點(diǎn)評(píng)】培門冬酶適用于急性淋巴細(xì)胞白血?。ˋLL）患者一線治療。通常用于聯(lián)用長春新堿, 潑尼松和柔紅霉素的聯(lián)合化療。目前原研藥未進(jìn)口中國，該品種是恒瑞的獨(dú)家品種，由于價(jià)格昂貴，且之前一直未進(jìn)入醫(yī)保，患者滲透率較低。納入醫(yī)保后有望快速放量，短期之內(nèi)沒有其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，未來幾年該產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。目前培門冬酶一年的銷售收入約為2億元左右，而未來市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在4-6億左右，有很大的提升空間。該產(chǎn)品對(duì)恒瑞貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比較小，對(duì)公司業(yè)績(jī)的推動(dòng)能力相對(duì)有限，明年主要還是通過吡咯替尼、白蛋白紫杉醇和馬上要上市的PD-1單抗等重磅產(chǎn)品的銷售來推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長。
3.復(fù)星醫(yī)藥：公司發(fā)布公告，將于11月27日召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議關(guān)于上海復(fù)宏漢霖生物技術(shù)股份有限公司境外上市（H股）的相關(guān)議案。
【點(diǎn)評(píng)】復(fù)宏漢霖是國內(nèi)單抗藥物研發(fā)的領(lǐng)先企業(yè)，單抗研發(fā)管線豐富。公司目前共有11個(gè)產(chǎn)品、17項(xiàng)適應(yīng)癥申報(bào)臨床試驗(yàn)，多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入了III期臨床試驗(yàn)。HLX01（美羅華類似藥，CD20單抗）已經(jīng)報(bào)產(chǎn)，預(yù)計(jì)即將獲批上市，有望成為國內(nèi)首個(gè)獲批的生物類似藥。復(fù)宏漢霖在今年最近一次的增資擴(kuò)股中市場(chǎng)估值已經(jīng)達(dá)到200億左右，目前復(fù)星醫(yī)藥持有其61.093%的股權(quán)，預(yù)計(jì)于境外上市完成后，復(fù)宏漢霖仍將是本集團(tuán)合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司。后續(xù)公司小分子創(chuàng)新藥和復(fù)宏漢霖生物藥也有望進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，多平臺(tái)聯(lián)合發(fā)展推動(dòng)復(fù)星醫(yī)藥繼續(xù)發(fā)展。復(fù)星醫(yī)藥作為控股公司，企業(yè)價(jià)值未來有望被重新評(píng)估。
4.騰訊控股：9月30日，騰訊公司總裁劉熾平發(fā)出一封全員信，啟動(dòng)了騰訊歷史上第三次重大組織架構(gòu)調(diào)整。騰訊將在原有七大事業(yè)群(BG)的基礎(chǔ)上，保留原有的企業(yè)發(fā)展事業(yè)群(CDG)、互動(dòng)娛樂事業(yè)群(IEG)、技術(shù)工程事業(yè)群(TEG)、微信事業(yè)群(WXG)；新成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)、平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)。
【點(diǎn)評(píng)】今年以來，騰訊收入與凈利潤增速雙雙下滑，國家對(duì)于游戲版號(hào)的限制嚴(yán)重打擊了騰訊游戲業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì)未來國家依然會(huì)對(duì)游戲行業(yè)實(shí)行強(qiáng)監(jiān)管。在此背景下，騰訊原本依靠游戲作為增長引擎的模式將無法持續(xù)，根據(jù)此次組織架構(gòu)的調(diào)整，騰訊未來的發(fā)展將從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移，逐漸重視例如云計(jì)算等2B業(yè)務(wù)。今年以來，騰訊股價(jià)跌幅達(dá)到-44%，估值也由此前的40倍降至26倍左右。未來騰訊將要面對(duì)新的發(fā)展挑戰(zhàn)，2B業(yè)務(wù)能否頂替游戲業(yè)務(wù)成為新的主要增長動(dòng)力仍需持續(xù)關(guān)注。
5.愛奇藝：歌華有線、百度、愛奇藝在京宣布達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，雙方將在硬件、軟件、內(nèi)容、運(yùn)營、營銷等多個(gè)方面展開合作?，F(xiàn)場(chǎng)，三方還推出了兼具電視直播和視頻點(diǎn)播混搜功能的融合機(jī)頂盒“歌華小果”。
【點(diǎn)評(píng)】這是我國有線電視運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)公司在內(nèi)容領(lǐng)域的首次深度合作，此次合作實(shí)現(xiàn)了有線網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)融合、手機(jī)小屏與電視大屏融合、遙控交互與人工智能操控融合、有線直播與互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)播融合。歌華有線主要提供有線電視內(nèi)容的直播和回看，愛奇藝提供電視端正版視頻點(diǎn)播內(nèi)容及運(yùn)營方案，百度提供人工智能及語音識(shí)別技術(shù)，銀河互聯(lián)網(wǎng)電視有限公司提供牌照、支付，歌華有線和愛奇藝在“歌華小果”及未來的合作中，將實(shí)現(xiàn)會(huì)員用戶的打通。未來，包括小度音箱在內(nèi)的更多人工智能外設(shè)、愛奇藝的內(nèi)容與技術(shù)等都將被引入歌華智慧家居生態(tài)體系，與歌華有線的產(chǎn)品、服務(wù)互聯(lián)互通，給用戶帶來更好視頻觀看體驗(yàn)。
6.亨通光電：本周公司發(fā)布公告：1）子公司亨通海洋中標(biāo)墨西哥Megacable項(xiàng)目大：芯數(shù)新型海底光纜供應(yīng)；2）子公司亨通高壓中標(biāo)浙江舟山500kV聯(lián)網(wǎng)北通道第二回輸電線路工程，合計(jì)金額1.78億元。
【點(diǎn)評(píng)】公司同時(shí)中標(biāo)國內(nèi)與海外的電纜海纜業(yè)務(wù)，說明1）此次中標(biāo)墨西哥海光纜269.18公里，產(chǎn)品為48芯大芯數(shù)G654大有效面積、超低損耗光纖，屬于結(jié)構(gòu)及工藝重新優(yōu)化后的新一代海纜產(chǎn)品。公司產(chǎn)品得到全球市場(chǎng)充分肯定，知名度進(jìn)一步提升。2）中標(biāo)舟山項(xiàng)目，提供的500KV海電纜，是目前世界上最高海底輸電電壓等級(jí)，代表著海底電纜領(lǐng)域的最高技術(shù)水平。17年公司海洋業(yè)務(wù)收入5.19億元，同比增長26.59%。公司17年到目前連續(xù)中標(biāo)多個(gè)海纜采購招標(biāo)項(xiàng)目，累計(jì)中標(biāo)金額超過17億元，18-19年該業(yè)務(wù)的有望持續(xù)快速增長。Bit數(shù)據(jù)、能源的跨洋傳輸，以及海底監(jiān)測(cè)網(wǎng)建設(shè)催生海纜廣闊空間，根據(jù)測(cè)算國內(nèi)海底電纜/光電復(fù)合纜坐擁100-200億市場(chǎng)空間，全球海光纜未來3年也有200億以上市場(chǎng)空間，如果考慮軍方需求、海底觀測(cè)網(wǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間會(huì)有數(shù)倍的放大。亨通從2009年開始投入海纜，通過不斷積累，突破海外廠商（ABB、普銳斯曼、耐克森、NEC、阿爾卡特）壟斷，在技術(shù)、產(chǎn)能、認(rèn)證等方面已建立核心優(yōu)勢(shì)，隨著市場(chǎng)開拓、份額提升，亨通海纜業(yè)務(wù)未來有望持續(xù)高增長。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
