榕樹投資每周視點 20181123
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-11-23
一、市場觀點
本周美股全線暴跌，道指已跌去2018年全部漲幅。受外圍市場影響，A股本周震蕩幅度較大。由于各地針對中小企業(yè)的扶持政策持續(xù)推出，科創(chuàng)板也正在推進，以民營企業(yè)為代表的中小盤股得到市場資金追捧。周二美國商務(wù)部發(fā)布了一則“新興技術(shù)管制征求意見稿”，雖未明指針對中國，但預計將對中國的高新科技發(fā)展產(chǎn)生負面陰影。此外，G20峰會將在本月末和12月初召開，中美能否達成和解仍有疑問，市場對此也存有顧慮。本周上證指數(shù)報收2579點，下跌3.72%，再次跌破2600點大關(guān)。深證成指報收7636點，下跌5.28%；創(chuàng)業(yè)板報收1308點，下跌6.74%。本周28個行業(yè)全線下跌，銀行、食品飲料、生物醫(yī)藥跌幅較小，電子、計算機、通信等行業(yè)跌幅較大。
二、行業(yè)動態(tài)
新能源汽車行業(yè)
1．國家發(fā)改委：沒有研究或提出過“汽車購置稅減半至5%”建議
11月15日，國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋指出，國家發(fā)改委沒有研究也沒有提出過“汽車購置稅減半至5%”的建議。孟瑋說，近期汽車產(chǎn)銷量下降受多方面因素綜合疊加影響。總體看，目前我國汽車保有量居世界第二，汽車產(chǎn)銷規(guī)模居世界首位，持續(xù)快速增長有一定難度。從近期情況看，去年同期基數(shù)較高，前期實施小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策導致部分消費需求提前釋放，國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化一定程度上影響市場預期等，都對近期汽車產(chǎn)銷形成一定影響。她強調(diào)，當前我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不乏亮點。新能源汽車表現(xiàn)搶眼，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)主動轉(zhuǎn)型升級的良好勢頭。我國千人汽車保有量仍低于世界平均水平，汽車消費更新替代潛在需求仍然較大，我國汽車產(chǎn)業(yè)未來仍有廣闊發(fā)展空間。雖然銷量下降短期內(nèi)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定壓力，但客觀上也有利于發(fā)揮市場機制作用，增強骨干企業(yè)競爭力，淘汰落后產(chǎn)能，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和促進高質(zhì)量發(fā)展。
2．大眾440億歐元投資計劃落地重點發(fā)展電動、自動駕駛汽車及出行服務(wù)
11月16日，大眾集團宣布，在截至2023年底的未來五年，將投資約440億歐元（502 億美元）發(fā)展電動汽車、自動駕駛、新型移動出行服務(wù)、車輛和工廠的數(shù)字化。該筆投資大約占大眾2019-2023五年規(guī)劃預算的三分之一，且已通過大眾監(jiān)事會的討論并得到認可。
醫(yī)藥行業(yè)
上海發(fā)布《4+7城市藥品集中采購上海地區(qū)補充文件》，對集中采購方案進行細化規(guī)定。
主體內(nèi)容與上海此前帶量采購一致：
（1）用量：中選品種使用量不低于去年，未中選品種使用不得超過中選品種，不受“一品兩規(guī)”限制；
（2）支付：簽訂協(xié)議5個工作日內(nèi)向指定配送企業(yè)支付50%；采購周期執(zhí)行半年或采購量達到協(xié)議約定采購量50%后，支付45%；在協(xié)議供貨期的末期，清算并支付剩余貨款。
價格方面對于符合本次集中采購申報要求的未中選品種：
（1）若報價最高，則必須在2017 年上海中標/掛網(wǎng)價基礎(chǔ)上，根據(jù)價差實現(xiàn)梯度降價后（以中選價托底）方可繼續(xù)采購使用，價差較大的須進一步加大降價幅度。
（2）若報價非最高，掛網(wǎng)價應(yīng)不高于最高價藥品掛網(wǎng)價。
（3）符合本次集中采購申報要求的同品種仿制藥品生產(chǎn)企業(yè)≥3家，不再采購其他；＜3家，不符合要求的品種掛網(wǎng)價應(yīng)低于中選價。
綜上所述，由于即使不中選，價格亦將被降，上述規(guī)定將促使藥企進一步地爭取中選；原研藥價格無法再獨自美麗，推動相關(guān)品種整體價格下行。
二、公司動態(tài)
1．貴州茅臺：11月20日，在北京舉的“2017-2018年度(第十六屆)杰出品牌營銷年會”上，茅臺申報的《香遇金色非洲——文化茅臺走向“一帶一路”品牌推介活動南非站》案例獲得“2017—2018年度中國杰出品牌營銷獎”。
【點評】該活動旨在以當年營銷案例征集為出發(fā)點，研究中國營銷形態(tài)同時褒獎優(yōu)秀的企業(yè)及助推行業(yè)發(fā)展突出表現(xiàn)的人物，打造全商業(yè)，全營銷，全整合，全分享平臺，推動中國商業(yè)文明的進步與中國營銷水平的跨越發(fā)展。而茅臺憑借創(chuàng)意和實力獲獎，可謂實至名歸。隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展，中國企業(yè)的國際地位在不斷提高，全球消費者對中國品牌的正面認知逐漸提升，中國文化的世界關(guān)注度在也不斷提高。而“一帶一路”國家倡議的提出，為茅臺“出?！碧峁┯欣恼咧С郑沧屩袊幕放谱呦蚴澜?。
2.美的集團：小天鵝及美的集團于11月21日晚發(fā)布公告，其中小天鵝控股股東：美的集團提議在本次換股吸收合并經(jīng)中國證監(jiān)會核準后正式實施前，小天鵝進行一次現(xiàn)金分紅，每股現(xiàn)金分紅的金額為人民幣4元（合計總金額約為人民幣25.3億元，約占2018年第三季度末小天鵝母公司未分配利潤的85.08%）。
【點評】小天鵝和美的的此次股東分紅提議一方面有利于提升股東回報率，相對于原方案更加積極地鼓勵中小投資者參與美的的換股合并方案，增加美的和小天鵝原股東投贊成票的幾率；另一方面，也進一步彰顯了公司的長期投資價值。當前美的集團及小天鵝的股價均相對于換股價格仍有折價，短期內(nèi)具有一定博弈價值。
3．中國生物制藥：發(fā)布2018年3季度業(yè)績：前3季度收入和利潤分別達到157億元和22億元，同比增長37.4%和22.0%。
點評：Q3單季度實現(xiàn)收入為60億元，同比增長51.5%；凈利潤達8.36億元，同比增長18.6%。如果扣除股票投資和金融資產(chǎn)帶來的虧損以及匯兌損失，Q3單季度凈利潤則為9.33億元，同比增長60%。三季度的大幅提升主要受安羅替尼迅速放量所驅(qū)動。預計安羅替尼2、3季度分別貢獻1.5億元和6-7億元的收入，其前三季度銷售額在8億元左右。今年11月份，安羅替尼的新適應(yīng)癥（軟組織肉瘤）獲得優(yōu)先審評資格，預計該適應(yīng)癥有望明年上半年獲批，公司也希望未來會有更多的適應(yīng)癥獲批并納入全國醫(yī)保，產(chǎn)品有望加速放量。泰德3季度增速（按公布的5個產(chǎn)品）為13.6%，對比上半年21.3%的增長有所放緩。
4.烽火通信：11月19日，公司發(fā)布公告，同意682名激勵對象的限制性股票進行第三次解鎖，可解鎖股票共計9,021,192股，于2018年 11 月26日上市流通。解鎖占公司總股本的0.77%。
【點評】此次烽火的股權(quán)激勵對象解禁，是2014年發(fā)的股權(quán)激勵，分為三期解禁，16、17、18年三次，每次解禁1/3，2018年11月19日解禁最后的三分之一，2014年的授予價是7.15元，相對來說獲利空間較大。
5.美團點評：公司公布三季報，2018Q3公司收入190.76億，同比增長97.2%，環(huán)比增長26.6%。調(diào)整后凈虧損24.64億，與去年同期相比增加了15.09億。公司毛利率由去年同期的35.5%降至今年的24%。
【點評】餐飲外賣業(yè)務(wù)是公司當前最大的業(yè)務(wù)板塊，但由于重資產(chǎn)屬性和成本的巨大開支導致公司長期虧損。從三季報數(shù)據(jù)分析，公司在和餓了么的兩強競爭的背景下，沒有選擇打價格戰(zhàn)而是通過提升服務(wù)而提升變現(xiàn)率，從而改善盈利狀況。但在餓了么大力補貼搶市場的情況下，美團卻在提升客單價，也導致了美團的外賣市占率出現(xiàn)了一定程度的下降。到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)是公司最初的核心業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利較高，持續(xù)保持在90%以上。同時隨著業(yè)務(wù)向三四線城市拓展，該業(yè)務(wù)收入也保持了較為穩(wěn)定的增長。該業(yè)務(wù)長期為公司貢獻了現(xiàn)金流和凈利潤以支撐其他業(yè)務(wù)發(fā)展。摩拜和網(wǎng)約車業(yè)務(wù)對公司整體業(yè)績有很大的拖累，尤其是公司收購的摩拜產(chǎn)生了大量的資產(chǎn)減值和凈利潤虧損。受這兩塊業(yè)務(wù)拖累，該業(yè)務(wù)模塊的毛利率由去年同期的46.2%降至今年Q3的-37.4%。未來如何處理該業(yè)務(wù)也值得長期關(guān)注。
6.愛奇藝：愛奇藝與谷歌在DRM領(lǐng)域達成合作，將谷歌Widevine DRM技術(shù)接入到了愛奇藝Multi-DRM數(shù)字版權(quán)管理系統(tǒng)中。愛奇藝一直以來重視DRM技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，并使用“好萊塢級DRM系統(tǒng)”作為其在線視頻的保護方案，并通過多年的技術(shù)積累，獲得了ChinaDRM實驗室認證后，在DRM領(lǐng)域再次與國際標準接軌，成為國內(nèi)首批應(yīng)用谷歌Widevine DRM技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺。
【點評】在好萊塢，電影公司為了實現(xiàn)版權(quán)保護，均要求其出品的影片在全球范圍內(nèi)被其認可的DRM系統(tǒng)保護。Widevine DRM是目前Chrome內(nèi)核瀏覽器上用戶體驗最佳的DRM技術(shù)，受到了幾乎所有主流在線視頻平臺的認可。愛奇藝應(yīng)用Widevine DRM技術(shù)后，將為使用Chrome內(nèi)核瀏覽器的Windows/macOS平臺用戶帶來更高清晰度的視頻觀看體驗，同時保證內(nèi)容的版權(quán)安全，為用戶提供高質(zhì)量的版權(quán)內(nèi)容，促進視頻版權(quán)行業(yè)的健康發(fā)展。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
