榕樹投資每周視點(diǎn) 20180427
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-04-27
一、行業(yè)動態(tài)
1.計算機(jī)行業(yè)：新供應(yīng)鏈金融迎來實(shí)質(zhì)性利好。
1）4月25日，國務(wù)院常務(wù)會議決定再推出7項減稅措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展；部署對銀行普惠金融服務(wù)實(shí)施監(jiān)管考核，確保今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。預(yù)計全年將再為企業(yè)減輕稅負(fù) 600 多億元，相關(guān)公司將迎來實(shí)質(zhì)性政策利好。
2）新供應(yīng)鏈金融是解決普惠金融問題核心。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新供應(yīng)鏈金融有四類模式，分別為電商、垂直領(lǐng)域核心企業(yè)平臺、純大數(shù)據(jù)征信、商戶貸集中形式。其核心都是在現(xiàn)代 IT 技術(shù)支撐（云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能）下，信息流、物流、資金流的整合及效率提升。2018年是新供應(yīng)鏈金融政策支持、模式驗(yàn)證、風(fēng)控穩(wěn)定、銀行認(rèn)可、利潤兌現(xiàn)的元年。
3）供應(yīng)鏈金融投資主線：航天信息、奧馬電器、上海鋼聯(lián)、生意寶。航天信息：稅務(wù)信息化深耕二十年，企業(yè)客戶及數(shù)據(jù)積累領(lǐng)先；旗下諾諾金服業(yè)務(wù)體量增長迅速。奧馬電器：全面布局金融科技，商戶貸款、汽車抵押貸款、個人消費(fèi)貸業(yè)務(wù)今年有望放量。上海鋼聯(lián)：商業(yè)模式漸成熟，十億融資解決關(guān)鍵問題，利潤拐點(diǎn)來臨，開啟成長期。生意寶：三位一體的綜合金融服務(wù)平臺，產(chǎn)業(yè)貿(mào)易信息積累深厚，金融業(yè)務(wù)初具體量。
2.生物醫(yī)藥
1）板塊持續(xù)走強(qiáng)。從走勢上看，自2月中旬走強(qiáng)以來，板塊上漲動能來自兩方面：其一，2016年-2017年醫(yī)藥板塊連續(xù)兩年大幅跑輸滬深300指數(shù)，調(diào)整充分，估值端具備優(yōu)勢；其二，2017年行業(yè)增速已經(jīng)明顯觸底回升，且新的變革不斷出現(xiàn)，賦予了醫(yī)藥股更為充足、更為樂觀的成長預(yù)期。從行業(yè)基本面的情況來看，一方面，創(chuàng)新藥從政策上的支撐更加細(xì)化和逐步落地對創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境改善預(yù)期；另一方面，優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)受益于一致性評價政策紅利釋放；此外，隨著兩票制落地，調(diào)撥業(yè)務(wù)不利影響釋放，直銷業(yè)務(wù)利好釋放，直銷為主的醫(yī)藥商業(yè)龍頭業(yè)績有望改善。良好的政策環(huán)境對整個行業(yè)而言無疑是最大的支撐和利好。
2）板塊確定性強(qiáng)。從目前已披露的年報和一季報情況來看，2017年191家公司整體收入增長13%，凈利潤增長21%，利潤增速較2016年明顯加快，且整體毛利率提升2個百分點(diǎn)。醫(yī)藥板塊2017年整體業(yè)績明顯回暖，且未來成長的確定性和持續(xù)性較好。整體來看，2018年第一季度醫(yī)藥板塊在行業(yè)基本平穩(wěn)、外部支付環(huán)境良好、機(jī)構(gòu)改革落地等一系列催化后迎來全面走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)明顯加倉，但相對于歷史高點(diǎn)倉位14%-16%，目前仍然有較大空間。
二、公司動態(tài)
1.烽火通信：公司發(fā)布一季報，公司第一季度實(shí)現(xiàn)營收42.48億，較去年同期增長20.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤1.39億，較上年同期增長0.47%。
點(diǎn)評：
烽火一季報營收增速20%，隨著18年運(yùn)營商設(shè)備采購的逐漸升溫，公司有望保持業(yè)績平穩(wěn)增長。一方面從整個中興通訊禁售事件的角度，對于烽火、華為來說相對利好，在貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和的情況下，公司在通信領(lǐng)域的市場份額將會提高。另外一個方面從與大唐電信合并的事件來看，烽火的優(yōu)勢在于有線傳輸，而大唐的無線的業(yè)務(wù)正好與公司良好協(xié)同，合并之后也更加有利于公司提升在通信領(lǐng)域的市場份額。
2.?？低暎汗九赌陥蠹耙患緢?，2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419.05億元，同比增31.22%；凈利潤94.11億元，同比增26.77%；基本每股收益1.03元。公司擬每10股派現(xiàn)5元（含稅）。今年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.65億元，同比增32.95%；凈利潤18.16億元，同比增22.64%。此外，公司預(yù)計今年上半年凈利潤37.85億元-44.44億元，同比增長15%-35%。
點(diǎn)評：
1）視頻監(jiān)控安防行業(yè)需求剛性，處在智能升級換代的快速發(fā)展階段，新需求也快速增長，空間巨大，加上行業(yè)非常分散，未來智能化之后進(jìn)入門檻越來越高，行業(yè)將集中化，利于龍頭公司的發(fā)展。
2）公司作為全國乃至全球視頻監(jiān)控龍頭，未來發(fā)展空間巨大。16、17業(yè)績都快速增長，18年P(guān)PP的收縮會對行業(yè)有一定影響，公司一季度和半年業(yè)績依然保持穩(wěn)定快速，體現(xiàn)公司實(shí)力?？春霉疚磥戆l(fā)展的確定性和穩(wěn)定性。
3.視覺中國：公司2017年營收8.15億，同比增長10.75%；歸母凈利2.91億，同比增長35.48%。
點(diǎn)評：
視覺中國2017年歸母凈利增速依然保持在較高水平，基本與2016年（35%）持平。在客戶數(shù)方面，公司2017年比2016年增長24.7%，目前客戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到了10萬個。主要的圖片使用客戶涵蓋了新聞網(wǎng)站、搜索引擎、視頻平臺、廣告、自媒體、電商等。2018年第一季度，公司營收1.55億，同比增長38%；凈利潤0.4億，增速36.25%。在版權(quán)保護(hù)不斷增強(qiáng)和圖片使用量加大的大背景下，公司業(yè)績將保持穩(wěn)步提升。
4.中國聯(lián)通：公司2018年一季報營業(yè)收入749.35億元，同比增長8.59%；凈利潤29.85億元，增長260.92%；歸母凈利潤13.02億元，增長374.75%。
點(diǎn)評：
公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入749.35億元，同比和環(huán)比均大幅增長，為近三年單季度收入最高。其中，2017年1、2、4季度收入均在690億元左右，3季度收入為676億元。歸母凈利潤13.02億元，取得連續(xù)9年單季度歸母凈利潤的最高值。整體來看，公司業(yè)績邊際改善明顯，業(yè)績的增長貢獻(xiàn)主要來自4G用戶增長和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)帶來的收入。4G用戶一季度增長近2000萬戶，2/3/4G整體用戶ARPU值48元，同比增長2.6%，移動主營業(yè)務(wù)收入同比上升11.6%，成為收入第一大貢獻(xiàn)來源?；ヂ?lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)收入58.76億元，同比增長36%，互聯(lián)網(wǎng)屬性占比提升，未來在云、視頻、融合等方面或繼續(xù)分享互聯(lián)網(wǎng)廠商收益；固網(wǎng)主營業(yè)務(wù)面臨激烈競爭，但一季度保持同比上升3.4%。隨著混改帶來的互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營，聯(lián)通是三家運(yùn)營商中彈性最大的一家，值得關(guān)注。
5.大族激光：發(fā)布2018年一季報，營收16.9億，同比增長11.2%，歸母凈利潤3.64億，同比增長140.73%，處于前期預(yù)告120～150%區(qū)間偏上區(qū)間，好于預(yù)期。并展望上半年業(yè)績同比增長區(qū)間為0～30%，對應(yīng)二季度單季5.50～8.24億，中值對應(yīng)6.87億，環(huán)比增長88%。其中扣非業(yè)績1.77億，同比增長24.19%。非經(jīng)營性收益中，人民幣大幅升值匯兌損失約7000萬，其他是股權(quán)投資相關(guān)收益，剔除這些非經(jīng)營性因素后，公司一季度經(jīng)營業(yè)績增長超60%。
點(diǎn)評：
按照公司上半年預(yù)期算出二季度業(yè)績接近去年二季度，但是蘋果訂單減少一半，主要貢獻(xiàn)來自PCB、高功率業(yè)務(wù)、小功率非蘋果業(yè)務(wù)以及多個行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的成長帶來的增量，說明公司對蘋果業(yè)務(wù)依賴度降低。由于蘋果在Q2以后發(fā)布新機(jī)，下半年業(yè)務(wù)量將好于上半年，PCB和大功率也都好于上半年。綜合后公司今年也會有不錯增長。
6.分眾傳媒：公司2017年營收120.1億元，YOY+17.63%，凈利60億元，YOY+34.9%，扣非凈利48.5億元，YOY+33.6%。擬10送2并派發(fā)1元現(xiàn)金股利。
點(diǎn)評：
分眾傳媒2017年凈利潤達(dá)到60億，同比增長35%。凈利潤增速較2016年提升了4個百分點(diǎn)，凈利潤提升的一部分原因是轉(zhuǎn)讓數(shù)禾科技的股份。分眾傳媒長期以來保持著電梯廣告和影院廣告的龍頭地位，市占率均在80%以上。得益于細(xì)分行業(yè)的整體快速增長，分眾傳媒業(yè)績增速長期保持在30%以上的水平。公司毛利率達(dá)到73%，對上下游的議價能力不斷增強(qiáng)。2018Q1公司營收29.6億，同比增長22.23%；凈利潤12.07億，同比增長9.10%，整體運(yùn)營狀況良好。最近公司股價跌幅達(dá)30%以上，主要是市場整體的大幅調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的減持和攪局者新潮傳媒的影響。短期的干擾因素不會過多影響公司基本面，近期的股價反彈也表現(xiàn)出投資者對分眾的商業(yè)模式和經(jīng)營狀況的認(rèn)可。
7.中國平安：公司2018年一季報歸母凈利潤257億，同比+12%；歸母營運(yùn)利潤282億，同比+28%；公司擬實(shí)施30周年特別分紅0.2元/股，總額超36億。
點(diǎn)評：
一季度公司業(yè)績增速干擾因素較多，首先是準(zhǔn)備金進(jìn)入釋放周期，壓力快速下降；其次采取IFRS9準(zhǔn)則下保險業(yè)務(wù)投資收益減少48億。整體業(yè)績來看，壽險歸母凈利潤139 億，同比微增2%（原會計準(zhǔn)則下凈利潤188億，同比增長38%），占比54%；財險33億，同比微降4%，占比13%；銀行、資管、科技分別貢獻(xiàn)15%、17%、7%，其中科技板塊扭虧為盈逐步兌現(xiàn)業(yè)績。未來公司憑借先進(jìn)的科技手段和強(qiáng)大的品牌號召力，綜合成本率將在保持穩(wěn)定的同時持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，市占率有望持續(xù)提升。
8.洋河股份：洋河股份公布2018年一季報，18Q1公司營業(yè)收入95.38億元，同比增長25.68%，凈利潤34.75億元，同比增長26.69%，扣非凈利潤33.34億元，同比增長25.38%，基本每股收益為2.31元，同比增長26.92%；同時預(yù)計18H1凈利潤增速為20%-30%。
點(diǎn)評：
1）18Q1公司收入95.38億元，同比增長25.68%，連續(xù)2個季度增速超過20%，同時年報顯示全年收入力爭增長20%以上，省內(nèi)增速回升后公司發(fā)展速度邁向新一個臺階。分產(chǎn)品來看，我們認(rèn)為高端酒夢之藍(lán)繼續(xù)高增長，預(yù)計增速在50%以上，天之藍(lán)和海之藍(lán)增速在10%左右；分市場來看，預(yù)計省內(nèi)收入回歸雙位數(shù)增長，省外收入增速在20%以上，河南、安徽、山東等核心市場增速更快。
2）18Q1公司凈利潤34.75億元，同比增長26.69%，收入利潤增速基本同步。18Q1公司預(yù)收賬款為14.68億元，同比增長7.87%，反映渠道需求持續(xù)旺盛；營業(yè)稅金及附加/收入為16.21%，消費(fèi)稅核算方式調(diào)整后，繳納比例回歸正常水平，預(yù)計下半年在沒有消費(fèi)稅基數(shù)影響下，利潤增速將會更快。
3）毛利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率小幅下行。18Q1公司毛利率為74.79%，同比提高13.56pct，主要是消費(fèi)稅核算方式調(diào)整所致，根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢，我們預(yù)計同期毛利率繼續(xù)保持上行勢頭；期間費(fèi)用率為11.47%，同比下降1.00pct；凈利率為36.44%，同比提高0.36pct，剔除消費(fèi)稅影響，實(shí)際盈利能力大幅提升。18Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為18.92億元，同比增長61.64%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，2017年公司分紅率進(jìn)一步提升至57.99%。
4）經(jīng)營進(jìn)入良性循環(huán)+品牌力快速提升，中長期成長空間全面打開。公司是二線白酒中率先突圍走向行業(yè)第一梯隊的酒企，管理層能力出眾、經(jīng)營理念穩(wěn)健，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)合理高效，隨著內(nèi)部經(jīng)營體系進(jìn)入正向循環(huán)，品牌力提升進(jìn)度超出市場預(yù)期，全國化成長空間全年打開。
9.美的集團(tuán)：公司發(fā)布公告，2017年度利潤分配方案已經(jīng)公司于2018年4月23日召開的2017年年度股東大會審議通過，2017年度利潤分配方案的具體內(nèi)容為：以公司現(xiàn)有總股本6,584,022,574股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金12.00元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金共計7,900,827,088.80元，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。
點(diǎn)評：
美的進(jìn)行年度分紅，側(cè)面體現(xiàn)公司強(qiáng)大的盈利能力以及現(xiàn)金流能力。美的有望成長為新消費(fèi)品平臺型公司，公司通過持續(xù)的海外收購快速提升全球綜合競爭力。美的通過持續(xù)海外收購提升全球競爭力，收購東芝白電與Clivet提升國際白電行業(yè)話語權(quán)，收購kuka布局最為領(lǐng)先的機(jī)器人行業(yè)。公司積極推動渠道扁平化，洗衣機(jī)品類的成功模式有望推廣至冰箱、空調(diào)主業(yè)，整體提升生態(tài)系統(tǒng)ROE。公司賬面現(xiàn)金充裕，在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，引入長效的激勵方案，有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，看好公司的長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局。
10.中際旭創(chuàng)：1）4月26日，公司發(fā)布第一季度業(yè)績報告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.0億元，較去年同期增長9502.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.48億元，較去年同期增長3472.5% 2）公司擬非公開發(fā)行股票募集資金15億元，增發(fā)不超過9400萬股，用于400G產(chǎn)品研發(fā)、銅陵基地建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金。
點(diǎn)評：
公司第一季度來看，營收穩(wěn)步增長，從中際旭創(chuàng)來看，2017Q3、2017Q4、2018Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.6、1.75、1.8億元，盈利同時也穩(wěn)步增長。公司募集資金用于400G光模塊的研發(fā)以及安徽銅陵基地的建設(shè)，400G光模塊預(yù)計在下半年開始小批量生產(chǎn)，隨著數(shù)據(jù)中心光模塊需求的放量，公司營收盈利同樣隨之增長。本次定增有望增強(qiáng)公司的現(xiàn)金流能力，進(jìn)一步對財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善。
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