榕樹投資每周視點 20180330
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-03-30
一、宏觀事件
1.特朗普22日簽署備忘錄之后，宣布對一系列中國貨物征收進口稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。據英國廣播公司報道，特朗普在白宮簽字前對媒體說，涉及征稅的中國商品規(guī)模可達600億美元。
點評：
中美貿易并非直接競爭，而是具有較強的貿易互補性。中國出口對美國進口貿易互補性較強的行業(yè)包括輕紡產品、橡膠制品、礦冶產品及其制品，機械及運輸設備以及雜項制品（包括家具、服裝等）。美國出口對中國進口貿易互補性較強的行業(yè)包括食品及主要供食用的肉制品、燃料以外的非食用粗原料、化學品及有關產品和機械及運輸設備。對于美國的表態(tài)，中國方面迅速做出反制，宣布計劃對自美國進口的從鋼鐵到豬肉在內的30億美元商品加征關稅。中美一旦開打貿易戰(zhàn)，將造成兩敗俱傷的結果，因此這次特朗普宣布的制裁或許只是貿易談判前爭取的籌碼，未來貿易戰(zhàn)將如何演變需持續(xù)關注。
二、行業(yè)動態(tài)
1.傳媒行業(yè)
中美貿易摩擦暫與傳媒行業(yè)無關，從長期看傳媒內容行業(yè)如游戲、影視的貿易（尤其中國出口海外）并不是貿易摩擦的重點區(qū)域，制造、產權、數據安全是政治最敏感區(qū)。我國游戲出海主要是銷往東南亞和日韓地區(qū)，因此對游戲公司的收入影響有限。
2.電子行業(yè)
中美貿易摩擦對電子行業(yè)零部件供應商影響有限，由于中國的電子零組件企業(yè)不是與美國公司，比如蘋果、惠普等直接進行交易，而是將產品賣給富士康之類的代工廠，業(yè)務基本都在香港結算的，不涉及到美國稅收。另外由于手機產業(yè)鏈的零部件基本都在國內生產，提高關稅直接提高采購成本，也影響到美國自身終端品牌的利益。同樣中國也不會對美國電子品牌在中國銷售提高征收關稅，因為反過來也會影響國內零部件廠商的利益。
3.家電行業(yè)
2018年度家電投資機會主要在行業(yè)龍頭，理由是隨著行業(yè)集中度不斷提升龍頭企業(yè)強者恒強，三四線城市消費能力提高而龍頭企業(yè)渠道布局較早且具有高品牌知名度。加之今年投資的不確定性加大，對內，受房地產影響銷售增速有所減緩+原材料上漲；對外，中美貿易戰(zhàn)+人民幣升值，市場避險情緒較2017年有所提高。從家電行業(yè)對美出口占對全球出口的比例來看，中國對美國依賴度并不高，上市公司尤為明顯，對美出口占收入比例較低。加之企業(yè)海外業(yè)務較國內業(yè)務的凈利率更低，業(yè)績方面影響更小。
從行業(yè)上來看，基于各家電品類的行業(yè)發(fā)展趨勢和競爭格局，推薦的行業(yè)順序為：白電＞廚電＞小家電＞黑電；從企業(yè)上來看，可以關注白電領域中具有良好業(yè)績支撐且抗風險能力較強的美的集團、格力電器、青島海爾、小天鵝A，廚電領域的老板電器、華帝股份，小家電領域的榮泰健康。
4.食品飲料行業(yè)：3月22日，第98屆全國糖酒商品交易會在中國西部國際博覽城正式開幕。
本次春糖會整體熱度火爆，參展企業(yè)數量再創(chuàng)新高，側面印證白酒行業(yè)回暖趨勢繼續(xù)向好。從各大名酒企業(yè)以及地方性酒企等傳達出的信號，“穩(wěn)價”、“升級”、“聚焦”“消費者培育”等成為今年春糖的關鍵詞。
行業(yè)層面，與上一輪白酒周期不同，本輪白酒復蘇的核心驅動來自于大眾消費升級：一方面消費升級驅動白酒消費整體高端化和品牌化，全國名酒與地方酒企分化加速；另一方面100元以下的價格帶中自飲消費也出現(xiàn)消費升級和年輕化的趨勢，以小郎酒、江小白為代表的品牌光瓶酒發(fā)展勢頭良好，光瓶酒主流價位已經升級至20元左右。
企業(yè)層面，首先，茅臺穩(wěn)價決心不變，居安思危，強調穩(wěn)中有進，進中向好，好上創(chuàng)優(yōu)，理性研判市場變化趨勢；其次，消費升級趨勢下酒企順勢而為，推出更高端產品搶占消費升級紅利，本次糖酒會舍得、汾酒等均有戰(zhàn)略高端單品發(fā)布；最后，聚焦仍然為大部分酒企的發(fā)展路徑選擇，實現(xiàn)品牌投入與資源聚焦，樹立良好品牌形象，搶占消費者心智，加大對消費者培育的投入力度。
三、公司新聞/動態(tài)
1.中國移動：上周中國移動公布2017年報，實現(xiàn)營運收入7405億元，同比增長4.5%；其中，通信服務收入6684億元，同比增長7.2%；EBITDA為2704億元，同比增長5.4%；凈利潤為1143億元，同比增長5.1%。在資本開支方面，2017年中國移動資本開支為1775億元，較2016年下降5.2%；計劃2018年資本開支為1661億，較2017年下降6.4%。
點評：
中國移動2018年預計開支下降6.4%，預計為1661億，雖然整體規(guī)模開支下降，但是在開支上會看到結構上的一些變化，比如光纖光纜領域，預計相對于2017年本板塊會繼續(xù)加強投資，從上半年采購的1.1億芯公里光纖規(guī)模來看，全年預計會達到2.0億芯公里左右，光纖光纜行業(yè)確定性相對較強。另外政府工作會議從2018年6月1日開始實施提速降費，從國家政策層面上來講，預計全年三大運營商的資本開支下降并不會像預期中的悲觀，整體來講通信行業(yè)在政府要求層面以及5G催化之下，18年還是存在投資機會。
2.映客直播：在與宣亞國際重組終止3個月后，映客正式向港交所遞交了IPO申請。
點評：
映客是秀場類直播領域的巨頭，2017年Q4公司月活用戶數達到了2518萬，2017年營收為39.41億，毛利為13.95億。在公司商業(yè)模式中，收入來源主要依靠用戶打賞和廣告收入，成本開支為主播費用和付款手續(xù)費，其中2017年主播費用高達22億。根據相關機構統(tǒng)計，2017年國內直播行業(yè)規(guī)模約300億，隨著直播行業(yè)的高速增長，未來直播將成為娛樂產業(yè)中重要的組成部分。
3.京東方：關于媒體報道的澄清公告。
一、傳聞情況 2018年3月27日，關注到部分媒體當日在未與公司核實的情況下刊出“京東方投產良率低，面板擁利多”等報道，稱公司合肥第 10.5代薄膜晶體管液晶顯示器件生產線（以下簡稱“合肥第10.5代TFT-LCD生產線”）量產進度不順，福州第8.5代新型半導體顯示器件生產線（以下簡稱“福州第8.5代TFT-LCD生產線”）出現(xiàn)品質問題。
二、澄清說明, 在獲悉相關報道后，公司對相關情況進行核實，現(xiàn)說明如下：（一）合肥第10.5代TFT-LCD生產線已于2017年12月提前點亮投產，2018年3月順利量產，目前產線綜合良率已超過70%。（二）福州第8.5代TFT-LCD生產線從投產以來產能良率均快速穩(wěn)步提升，產品從工廠內到客戶端品質狀況良好。
點評：
1）按照公司公布的進展情況，公司進展比較順利。福州8.5代線今年3月份就能夠爬滿。10.5代線3月順利量產，良率爬升比較快。
2）目前影響公司利潤的最大因素有2個：第一個是面板價格，由于今年新產線投產處于爬坡過程中，主要增量來自福州8.5代線爬滿帶來的新增收入，但是量對比存量產線的比例不大，所以存量產線受到產業(yè)面板價格影響將顯現(xiàn)出來。第二個是中美貿易的影響，但這塊短期擔心應該不用太大，美股本土沒有大的面板廠，如果像富士康類似的公司要在美國建面板廠，也會帶走一定的量，不過目前公司剛進入蘋果產業(yè)鏈一年，先從pad，macbook開始供應，還沒開始供應手機屏幕，而蘋果目前LCD和OLED都采購韓國的比較多，公司未來做進蘋果屏幕的機會很大，又是增量，OLED未來的機會很大。預期京東方未來作為蘋果的第三廠商之首選。富士康在美國設面板廠共贏蘋果還未定是LCD還是OLED的，哪怕建設出來量產也要好幾年，主要是供應美國的iphone用的。京東方在手機屏幕占有率25%，全球第一，大多數是中低端a-si LCD，對美國市場的依賴度比較低。因此貿易戰(zhàn)對京東方影響短期并沒有影響。
4.上海醫(yī)藥：上海醫(yī)藥發(fā)布2017年報。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1308.47 億元，同比增長 8.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤 35.21億元，同比增長 10.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 28.46 億元，同比下降2.73%， EPS1.24 元。
點評：
聯(lián)營合營企業(yè)貢獻利潤 5.52 億元，占凈利潤總額比重 15.67%，同比下降 42.13%，拖累公司整體業(yè)績。受兩票制的影響，公司醫(yī)藥商業(yè)收入短期增速放緩。2017 年，公司醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入 1161.50 億元，同比增長 6.93%；醫(yī)藥商業(yè)主營業(yè)務貢獻利潤 16.12 億元，同比增長 15.39%。公司醫(yī)院純銷占比由去年60.79%提升為 62.35%（純銷業(yè)務毛利率高于調撥業(yè)務），醫(yī)藥商業(yè)毛利率 6.12%，同比上升 0.23 個百分點。
目前，分銷網絡覆蓋全國 31 個省、直轄市及自治區(qū)，其中通過控股子公司直接覆蓋全國 24 個省市，覆蓋各類醫(yī)療機構超過 2 萬家。受兩票制的影響，公司商業(yè)收入短期增速放緩，長期看，兩票制的執(zhí)行落地，將加速行業(yè)重新洗牌，一批中小企業(yè)被淘汰，市場集中度進一步提高，促進行業(yè)整合，提高流通效率，為大型流通企業(yè)帶來持續(xù)增長。
5.貴州茅臺：公司2017年實現(xiàn)營業(yè)總收入610.63億元，同比+52.07%；歸屬上市公司凈利潤270.79億元，同比+61.97%，折合EPS21.56元。茅臺酒營業(yè)收入523.94億元，同比+42.71%；系列酒營業(yè)收入57.74億元，同比+171.53%。預收賬款144.2億元，環(huán)比減少約30.4億元、同比減少約31.1億元。擬每10股分紅109.99元，股息率約為1.5%。
點評：
公司前期預告2017年全年歸母利潤將同比增長約58%至約264億元，實際歸母利潤270.79億元、同比增長62%，小幅高于此前預告。單四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.67億元，同比+28.9%；實現(xiàn)歸母利潤70.95億元，同比+66.8%。收入端基本符合預期，利潤端小幅超預期。四季度收入增速環(huán)比看有所下滑的主要原因在于17Q3單季度投放量較多致17Q4投放量環(huán)比有所減少。16年茅臺酒實現(xiàn)報表收入367.14元，對應銷售量約為2.3萬噸。前期公司公告茅臺酒銷量同比增長34%，因此17年茅臺報表確認銷量在接近3.1萬噸，對應收入523.94億元，同比+42.71%，毛利率92.82%同比小幅下滑0.68個百分點、基本保持平穩(wěn)。由于自今年初起茅臺酒價格平均上調18%左右，疊加約8-10%的增量，今年茅臺酒收入增速有望上看25-30%，因此大概率實現(xiàn)收入650億元以上。
6.宏發(fā)股份：宏發(fā)股份發(fā)布2017年年報，營收60.2億，同增18.4%；歸母凈利6.85億，同增17.7%。四季度營收入15.1億，同增9.87%；歸母凈利1.02億，同增-1.73%，人民幣升值帶來匯兌損益虧損2260萬（2016年虧損4404萬），扣除該影響的實際盈利增速25%。四季度銷售增速環(huán)比下滑主要受通用（家電）及汽車產品發(fā)貨增速快速回落影響。 總體毛利率39.9%，較2016年提升0.4個百分點,連續(xù)5年改善。原材料價格大幅上漲的背景下，公司盈利能力仍在提升，主要得益于產線自動化加速改造下帶來的生產效率提高。2017年公司人均回款為60萬，較較上年同期增長 13.40%。
點評：
2017年公司繼電器業(yè)務實現(xiàn)出貨56億，確認收入53.4億，在全球的市場份額估算提升至14-15%，各項業(yè)務情況：
通用繼電器：公司該項業(yè)務去年實現(xiàn)近30%增速，2018Q1依然有20%增速，但是由于基數大，房地產行業(yè)政策限制，增速預期逐步回落。
高壓直流繼電器：增速的逐季抬升，成功實現(xiàn)了海外標桿客戶的綁定，切入大眾MEB、奔馳、奧迪、沃爾沃等車企供應鏈。預計2018年該項業(yè)務仍將實現(xiàn)50%以上增長。
汽車繼電器：出貨全年增長16%，國內需求疲軟，Q4增速回落5%，低于預期。成熟客戶通用、福特，以及新增客戶現(xiàn)代、大陸電子等國外客戶是重點，公司的實力和競爭力都不用擔心，但是貿易戰(zhàn)會帶來擔憂。
電力繼電器：全年小幅下滑，受到國內投資減少，國外增速34%，總體平穩(wěn)。低壓產品出貨增長13%，未達到年初目標，規(guī)模未顯著放大。
繼電器幾大應用領域是汽車、工業(yè)、家電、通信、電力。公司的研發(fā)實力以及自動化制造能力非常突出，讓公司成為了全球的龍頭并有持續(xù)擴張發(fā)展的勢頭，傳統(tǒng)領域應用上不斷以高質量高性價比進行國產替代，海外也在蠶食幾大龍頭的市場，新產品領域新能源汽車繼電器發(fā)展勢頭很好，目前已經能夠和龍頭平起平坐，憑借出色的自動化生產能力，未來將給公司帶來很大發(fā)展空間。
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