榕樹投資每周視點 20171126
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-11-26
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.京東方：公告股東合肥建翔投資計劃在未來3個月內(nèi)減持不超過3.47億股，不超過公司總股本的1%。該減持股份是2014年非公開發(fā)行的股份。股東合肥建翔投資持有公司股份28.57億股（占本公司總股本比例8.21%）。
點評:
2017年4月份公司的有99.2億股上市流通，解除限售的股份是公司2014年非公開發(fā)行的股票，涉及前三大股東：北京國有資本經(jīng)營管理中心、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥建翔投資有限公司等三股東，他們所持有股份已經(jīng)全部流通。合肥健翔是合肥國資委100%控股的子公司，減持屬于政府在合適位置減持京東方的國有股份。減持對公司短期可能有影響，對公司發(fā)展沒有影響。近期情況年底智能手機出貨旺季以及全面屏火熱拉動市場需求，價格上漲；大尺寸新產(chǎn)線處于產(chǎn)能繼續(xù)爬坡階段，處于收入增長期，以量補價抵消了價格波動帶來的影響。
2.5G行業(yè)：國信“5G首席面對面” 交流分享會觀點
1）中國5G有望領(lǐng)跑世界，中興通訊最佳買入時間在發(fā)放牌照前一年，若2020年實現(xiàn)商用，往前推則2019年發(fā)放牌照，2018年將是最佳買入時期；4大運營商積極布局4G深入建設(shè)與5G布局，2018年運營商資本開支較2017年基本保持平穩(wěn)；2018年全年纖纜需求總量在3.6億芯公里左右，光纖光纜保持供不應(yīng)求狀態(tài)，大概率量價齊升，中國移動需求在1.9億芯公里左右，最近采購的1.1億芯公里只夠半年用量；5G較4G投資周期將拉長，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的變化帶來光纖光纜光模塊的需求量倍增，4G基站為376萬的規(guī)模，5G基站將至少達到752萬的規(guī)模，目前光模塊以10G為主，將會向25G、50G逐步過渡，5G成熟期光模塊將以100G為主；射頻硬件以及上游射頻材料也將是投資的重要領(lǐng)域；高頻PCB基材以及覆銅板也將迎來爆發(fā)式增長。
2）推薦標的：中興通訊、亨通光電、山東精密、星網(wǎng)銳捷、海能達。
二、調(diào)研紀要
1.長園集團：
1）公司18年5月董事會換屆，9個席位中2個職工席位是必須由公司職工中產(chǎn)生。另外7個席位是根據(jù)股權(quán)的比例進行投票選舉，目前公司管理層一致行動人和沃爾核材一致行動人股權(quán)比例接近，各方選舉3/4位董事，最終管理層一致行動人的席位不管在5或者6，都還是占多數(shù)席位，管理層在公司日常管理上的話語權(quán)不變，沃爾核材一致行動人的影響還是在公司增發(fā)和發(fā)行股份收購等事項上。
2）目前公司管理層及其一致行動人5月31日初公告6個月內(nèi)增持，比例1%~7%，價格不超過22元/股。目前已經(jīng)從增持前的22.31%的股權(quán)占比增持到24.21%。 在6個月到期前還可能繼續(xù)增持。
3）公司財務(wù)費用增加影響了公司的盈利能力：公司營收53.14億元，同比增長34.54%；歸母凈利潤6.28億元，同比增長38.55%；扣非凈利潤4.35億，同比增長5.82%； 今年利潤增長主要來自湖南中鋰的財務(wù)并表以及出售堅瑞沃能839.22萬股實現(xiàn)利潤6400萬。扣非后利潤增長比較低主要是：1.發(fā)行債券利息負債導(dǎo)致財務(wù)費用同增197%，2017年1月-9月公司借款余額為78.20億元，相比2016年末新增借款金額31.35億元，累計新增借款占公司2016年末凈資產(chǎn)的比例為41.97%；2.研發(fā)費用等上升導(dǎo)致管理費用同增32%，降低了凈利潤的增幅。匯率變動也導(dǎo)致約1600萬損失。
4）今年主要表現(xiàn)：自動化板塊增長較好，運泰利20%左右增長，和鷹科技基本接近業(yè)績承諾；新能源材料板塊，江蘇華盛6000噸新產(chǎn)能擴產(chǎn)已經(jīng)在試產(chǎn)，將根據(jù)市場需求釋放產(chǎn)能。 通過三菱化學(xué)供應(yīng)特斯拉Model3電池的進度由于特斯拉的生產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致這塊較大的業(yè)績預(yù)期增量推遲，今年接近去年。湖南中鋰今年并表4個月，每個月2千萬利潤；熱縮材料方面高鐵項目有較好增長，總體5%；電力板塊由于投資放慢5-10%的增長。公司明年每個板塊都有業(yè)績爆發(fā)的機會。
2.匯川技術(shù)
1）之前傳聞的補貼退坡草案推出的可能性大，特別是物流車的影響較大。普遍認為物流車是現(xiàn)階段行業(yè)增長點，會接棒新能源客車的增長帶來另一波成長機會，但是由于物流車補貼下降更快，3萬公里的補貼政策還未有更改的動向，物流車在政策的不利之下將放慢發(fā)展速度。補貼下降對有規(guī)模優(yōu)勢的新能源客車龍頭公司宇通是有利的，他們份額將不斷上升。但是對于零部件供應(yīng)商是不利的，下降的補貼需要傳遞到中間零部件供應(yīng)商，降低他們的毛利。如客車的電控在2016年均價是3-5萬，目前均價已經(jīng)下降到2-3萬。公司在客車這塊綁定宇通，未來相關(guān)收入增速是上升的，但是利潤是在不斷下降的。這塊對規(guī)模小的電控廠商壓力會比較大。 物流車原來計劃是公司最大增長點，但目前看物流車增速慢下來對公司新能源這塊的增長會有負面影響。乘用車是公司布局重點也還是未來行業(yè)增長的最希望的部分，公司目前做了大量投入，其中乘用車這塊就有650人的研發(fā)隊伍，后續(xù)還要再招幾十個應(yīng)屆畢業(yè)生，團隊的增大、研究和實驗的增多、跟各大廠商的測試和送樣等會增加大量的研發(fā)費用，增加費用的開支。
2）公司估計2017年新能源汽車板塊是盈利的，2018年可能沒有多大增長，2019年達到費用高峰，會出現(xiàn)虧損。后續(xù)乘用車起量，就會有新的增長，所以當前公司業(yè)績還是要靠工業(yè)和自動化這塊。認為乘用車市場的啟動需要靠海外的外資品牌新能源汽車進入中國打開時廠，再帶領(lǐng)國內(nèi)品牌發(fā)力產(chǎn)生銷量的爆發(fā)。 國內(nèi)電機電控廠商的機會可能在國內(nèi)品牌新能源汽車更多，因為國外品牌汽車有博世等經(jīng)驗和產(chǎn)品成熟的廠家競爭，進入外資車廠跟這些國際巨頭競爭較難，而國內(nèi)市場本地化的優(yōu)勢將更容易獲得資質(zhì)和訂單。公司目前跟5家國內(nèi)新能源乘用車廠商合作，其中吉利應(yīng)該是最快能夠獲得進入認證資質(zhì)的。國外有寶馬和大眾合作，雖然沒有主要產(chǎn)品，但是對方考察和交流給公司整體流程和規(guī)范上的提高和幫助非常有用。 乘用車電控未來應(yīng)該是幾千塊左右的價格，匯川是國內(nèi)的龍頭，比其他廠商有更大優(yōu)勢。
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