榕樹投資每周視點(diǎn) 20170526
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2017-05-26
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.天壇生物：重大資產(chǎn)重組實(shí)施完成。本次重大資產(chǎn)重組已完成出售資產(chǎn)北京北生研生物制品有限公司100%股權(quán)和長春祈健生物制品有限公司51%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記；同時(shí)已完成擬購買資產(chǎn)貴州中泰生物科技有限公司80%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記和外商投資企業(yè)變更備案登記。
點(diǎn)評(píng)：
1）疫苗業(yè)務(wù)已經(jīng)完全剝離，血液制品業(yè)務(wù)剛開始注入，今年年底將開始上海所、武漢所、蘭州所的血液制品業(yè)務(wù)的注入。
2）全部重組完成后，公司將成為血液制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績增長空間、增長速度都是非常確定。
3）仍然看好天壇生物的發(fā)展。
2.健盛集團(tuán)：對(duì)非公開增發(fā)收購俏爾婷婷做了修訂。
點(diǎn)評(píng)：
公司擬8.7億現(xiàn)金加股權(quán)收購俏爾婷婷，無縫內(nèi)衣制造商，以形成客戶和生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，收購對(duì)應(yīng)俏爾婷婷17年8000萬凈利的承諾，對(duì)應(yīng)PE 11倍，非公開增發(fā)價(jià)格21.77元，與目前的16.45相比溢價(jià)了30%，在目前新股發(fā)行速度未減，市場殺估值的情況下，定增完成難度較大。
3.堅(jiān)瑞沃能：全資子公司深圳市沃特瑪與湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)車輛有限公司簽署三份《銷售合同》，合同合計(jì)金額為人民幣 2,538,000,000 元：雙方合同簽訂后，其中1500組產(chǎn)品不超過30個(gè)工作日交貨；其中40000組產(chǎn)品，需方按40000組給供方下達(dá)采購計(jì)劃，供方分批交付，分批交付的具體數(shù)量和時(shí)間按需方每月下達(dá)的實(shí)際需求訂單為準(zhǔn)，批次交付時(shí)限最 長不超過25個(gè)工作日交貨。產(chǎn)品質(zhì)量保證期：自到貨之日起5年或30萬公里（汽車動(dòng)力電池）。
點(diǎn)評(píng)：
今年簽的合同訂單數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 171.3億元訂單。湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)位于湖北十堰市高新開發(fā)區(qū)，主要產(chǎn)品有：載貨車、微型客貨兩用電動(dòng)汽車產(chǎn)品，還有混凝土車、舞臺(tái)車、流動(dòng)售貨車，流動(dòng)圖書車等專用車。今2017年是沃特瑪聯(lián)盟的物流車大擴(kuò)張年，公司目前171.3億訂單中，物流車相關(guān)訂單已經(jīng)超過122.8億，今年的主要增長點(diǎn)來自與電動(dòng)物流車的爆發(fā)。整個(gè)行業(yè)增長最明顯的機(jī)會(huì)之一也是物流車，公司在這塊的布局最寬也最深，預(yù)期能享受到更多的行業(yè)爆發(fā)紅利。
4.康弘藥業(yè)：CFDA批準(zhǔn)康柏西普增加新適應(yīng)癥：“繼發(fā)于病理性近視（PM）的脈絡(luò)膜新生血管（pmCNV）引起的視力下降”。
點(diǎn)評(píng)：
1）新適應(yīng)癥可以增加160萬的病患者容量。根據(jù)南方所推算，我國過病理性近視續(xù)發(fā)CNV患者數(shù)約為160萬人。
2）新適應(yīng)癥增加，可以增加病患人群，有利于業(yè)績快速增加、單個(gè)病人成本下降。在同一科室，可以將康柏西普賣給更多的人，有利于單位成本下降。
3）之前判斷康弘業(yè)績爆發(fā)的三個(gè)點(diǎn)：新適應(yīng)癥獲批、進(jìn)入全國醫(yī)保、獲批在美國上市。目前，新適應(yīng)癥獲批，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
5.復(fù)星醫(yī)藥：完成根據(jù)一般授權(quán)配售新H股
公司成功向不少于六名承配人配發(fā)及發(fā)行共計(jì)80,656,500股新H股，每股配售股份價(jià)格為28.80港元。本次配售所得款項(xiàng)凈額約為2,306.65百萬港元。
點(diǎn)評(píng)：
1）據(jù)調(diào)研了解，此次配售完成市場化操作，沒有一家中資企業(yè)認(rèn)購，基本都是海外對(duì)沖基金及少量香港本地資金。公司表示，海外對(duì)沖基金非?？春脧?fù)星的發(fā)展，并且自香港市場不斷出手購買復(fù)星股份。
2）配售完成，股本攤薄了3.23%。公司認(rèn)為，股本雖然被攤薄，但在當(dāng)前利率不斷上升的環(huán)境下，也節(jié)省了大量利息費(fèi)用，降低了攤薄的影響；同時(shí)之后收購也有利于提高企業(yè)的利潤。
3）此次配售，募集23億港幣的資金，有利于公司進(jìn)行大型收購，比如收購印度GLAND醫(yī)藥需要13億美金，以及大量醫(yī)院需要布局。
6.堅(jiān)瑞沃能：發(fā)布簽署銷售合同的進(jìn)展公告，與2017 年 5 月 22 日與湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)簽署的25.4億合同，的補(bǔ)充協(xié)議書，原來合同中交付內(nèi)容：1500組產(chǎn)品不超過30個(gè)工作日交貨；40000組產(chǎn)品，需方按40000組給供方下達(dá)采購計(jì)劃，供方分批交付，每月下達(dá)的實(shí)際需求訂單為準(zhǔn)補(bǔ)充協(xié)議：增加“此合同將于 2017 年 12 月 31 日執(zhí)行完畢”。
點(diǎn)評(píng)：
也就是合同規(guī)定25.4億元的合同2017年全部交付。對(duì)公司的業(yè)績增加了更多確定性。 目前沃特瑪公布的總合同訂單和合作意向的總涉及金額達(dá)到132億，涉及物流車和專用車的訂單達(dá)到100億左右。
二、調(diào)研紀(jì)要
1.星源材質(zhì)
1)由于補(bǔ)貼政策的調(diào)整，公司一季度出貨情況確實(shí)不好。2月份出貨恢復(fù)正常水平。全年出貨量預(yù)測，一、二季度低，三、四季度高。干法3.5/m2，濕法4.5/m2，國外客戶降價(jià)壓力小一些，國內(nèi)客戶降價(jià)壓力大一些。預(yù)計(jì)2017年10-15%左右的降幅。
2)國內(nèi)隔膜市場擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)比較大，但是中高端產(chǎn)品還是比較缺乏，未來低端市場可能會(huì)有過剩，中高端市場替代進(jìn)口市場很大，海外大客戶的市場需求不斷增長。公司目前會(huì)集中力量在五大客戶，同時(shí)拓展國外業(yè)務(wù)，目前國內(nèi)/國外=7:3，長遠(yuǎn)希望做到國內(nèi)/國外=3:7。公司前五大客戶的營收占比71.6%, 主要是:LG化學(xué)、BYD、力神、國軒高科、捷威；濕法供不應(yīng)求，主要是LG、BYD、力神等客戶。
3）從動(dòng)力電池的上游也驗(yàn)證了新能源汽車行業(yè)的Q1受到政策影響的傳遞，Q2逐漸恢復(fù)，Q3，Q4數(shù)據(jù)會(huì)比較好。認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在5-6月份的銷售數(shù)據(jù)恢復(fù)高增長的預(yù)期下，將帶動(dòng)下半年的行情走好。國內(nèi)的資本投資進(jìn)入導(dǎo)致國內(nèi)行業(yè)競爭比國外更加激烈，有產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)，加上國家補(bǔ)貼的逐漸退坡，降價(jià)的傳導(dǎo)已經(jīng)影響到上游，將加速新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展，未來價(jià)格將不斷降低，更多的消費(fèi)者和客戶能夠接受。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
1.天壇生物：重大資產(chǎn)重組實(shí)施完成。本次重大資產(chǎn)重組已完成出售資產(chǎn)北京北生研生物制品有限公司100%股權(quán)和長春祈健生物制品有限公司51%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記；同時(shí)已完成擬購買資產(chǎn)貴州中泰生物科技有限公司80%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記和外商投資企業(yè)變更備案登記。
點(diǎn)評(píng)：
1）疫苗業(yè)務(wù)已經(jīng)完全剝離，血液制品業(yè)務(wù)剛開始注入，今年年底將開始上海所、武漢所、蘭州所的血液制品業(yè)務(wù)的注入。
2）全部重組完成后，公司將成為血液制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績增長空間、增長速度都是非常確定。
3）仍然看好天壇生物的發(fā)展。
2.健盛集團(tuán)：對(duì)非公開增發(fā)收購俏爾婷婷做了修訂。
點(diǎn)評(píng)：
公司擬8.7億現(xiàn)金加股權(quán)收購俏爾婷婷，無縫內(nèi)衣制造商，以形成客戶和生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，收購對(duì)應(yīng)俏爾婷婷17年8000萬凈利的承諾，對(duì)應(yīng)PE 11倍，非公開增發(fā)價(jià)格21.77元，與目前的16.45相比溢價(jià)了30%，在目前新股發(fā)行速度未減，市場殺估值的情況下，定增完成難度較大。
3.堅(jiān)瑞沃能：全資子公司深圳市沃特瑪與湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)車輛有限公司簽署三份《銷售合同》，合同合計(jì)金額為人民幣 2,538,000,000 元：雙方合同簽訂后，其中1500組產(chǎn)品不超過30個(gè)工作日交貨；其中40000組產(chǎn)品，需方按40000組給供方下達(dá)采購計(jì)劃，供方分批交付，分批交付的具體數(shù)量和時(shí)間按需方每月下達(dá)的實(shí)際需求訂單為準(zhǔn)，批次交付時(shí)限最 長不超過25個(gè)工作日交貨。產(chǎn)品質(zhì)量保證期：自到貨之日起5年或30萬公里（汽車動(dòng)力電池）。
點(diǎn)評(píng)：
今年簽的合同訂單數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 171.3億元訂單。湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)位于湖北十堰市高新開發(fā)區(qū)，主要產(chǎn)品有：載貨車、微型客貨兩用電動(dòng)汽車產(chǎn)品，還有混凝土車、舞臺(tái)車、流動(dòng)售貨車，流動(dòng)圖書車等專用車。今2017年是沃特瑪聯(lián)盟的物流車大擴(kuò)張年，公司目前171.3億訂單中，物流車相關(guān)訂單已經(jīng)超過122.8億，今年的主要增長點(diǎn)來自與電動(dòng)物流車的爆發(fā)。整個(gè)行業(yè)增長最明顯的機(jī)會(huì)之一也是物流車，公司在這塊的布局最寬也最深，預(yù)期能享受到更多的行業(yè)爆發(fā)紅利。
4.康弘藥業(yè)：CFDA批準(zhǔn)康柏西普增加新適應(yīng)癥：“繼發(fā)于病理性近視（PM）的脈絡(luò)膜新生血管（pmCNV）引起的視力下降”。
點(diǎn)評(píng)：
1）新適應(yīng)癥可以增加160萬的病患者容量。根據(jù)南方所推算，我國過病理性近視續(xù)發(fā)CNV患者數(shù)約為160萬人。
2）新適應(yīng)癥增加，可以增加病患人群，有利于業(yè)績快速增加、單個(gè)病人成本下降。在同一科室，可以將康柏西普賣給更多的人，有利于單位成本下降。
3）之前判斷康弘業(yè)績爆發(fā)的三個(gè)點(diǎn)：新適應(yīng)癥獲批、進(jìn)入全國醫(yī)保、獲批在美國上市。目前，新適應(yīng)癥獲批，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
5.復(fù)星醫(yī)藥：完成根據(jù)一般授權(quán)配售新H股
公司成功向不少于六名承配人配發(fā)及發(fā)行共計(jì)80,656,500股新H股，每股配售股份價(jià)格為28.80港元。本次配售所得款項(xiàng)凈額約為2,306.65百萬港元。
點(diǎn)評(píng)：
1）據(jù)調(diào)研了解，此次配售完成市場化操作，沒有一家中資企業(yè)認(rèn)購，基本都是海外對(duì)沖基金及少量香港本地資金。公司表示，海外對(duì)沖基金非?？春脧?fù)星的發(fā)展，并且自香港市場不斷出手購買復(fù)星股份。
2）配售完成，股本攤薄了3.23%。公司認(rèn)為，股本雖然被攤薄，但在當(dāng)前利率不斷上升的環(huán)境下，也節(jié)省了大量利息費(fèi)用，降低了攤薄的影響；同時(shí)之后收購也有利于提高企業(yè)的利潤。
3）此次配售，募集23億港幣的資金，有利于公司進(jìn)行大型收購，比如收購印度GLAND醫(yī)藥需要13億美金，以及大量醫(yī)院需要布局。
6.堅(jiān)瑞沃能：發(fā)布簽署銷售合同的進(jìn)展公告，與2017 年 5 月 22 日與湖北世紀(jì)中遠(yuǎn)簽署的25.4億合同，的補(bǔ)充協(xié)議書，原來合同中交付內(nèi)容：1500組產(chǎn)品不超過30個(gè)工作日交貨；40000組產(chǎn)品，需方按40000組給供方下達(dá)采購計(jì)劃，供方分批交付，每月下達(dá)的實(shí)際需求訂單為準(zhǔn)補(bǔ)充協(xié)議：增加“此合同將于 2017 年 12 月 31 日執(zhí)行完畢”。
點(diǎn)評(píng)：
也就是合同規(guī)定25.4億元的合同2017年全部交付。對(duì)公司的業(yè)績增加了更多確定性。 目前沃特瑪公布的總合同訂單和合作意向的總涉及金額達(dá)到132億，涉及物流車和專用車的訂單達(dá)到100億左右。
二、調(diào)研紀(jì)要
1.星源材質(zhì)
1)由于補(bǔ)貼政策的調(diào)整，公司一季度出貨情況確實(shí)不好。2月份出貨恢復(fù)正常水平。全年出貨量預(yù)測，一、二季度低，三、四季度高。干法3.5/m2，濕法4.5/m2，國外客戶降價(jià)壓力小一些，國內(nèi)客戶降價(jià)壓力大一些。預(yù)計(jì)2017年10-15%左右的降幅。
2)國內(nèi)隔膜市場擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)比較大，但是中高端產(chǎn)品還是比較缺乏，未來低端市場可能會(huì)有過剩，中高端市場替代進(jìn)口市場很大，海外大客戶的市場需求不斷增長。公司目前會(huì)集中力量在五大客戶，同時(shí)拓展國外業(yè)務(wù)，目前國內(nèi)/國外=7:3，長遠(yuǎn)希望做到國內(nèi)/國外=3:7。公司前五大客戶的營收占比71.6%, 主要是:LG化學(xué)、BYD、力神、國軒高科、捷威；濕法供不應(yīng)求，主要是LG、BYD、力神等客戶。
3）從動(dòng)力電池的上游也驗(yàn)證了新能源汽車行業(yè)的Q1受到政策影響的傳遞，Q2逐漸恢復(fù)，Q3，Q4數(shù)據(jù)會(huì)比較好。認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在5-6月份的銷售數(shù)據(jù)恢復(fù)高增長的預(yù)期下，將帶動(dòng)下半年的行情走好。國內(nèi)的資本投資進(jìn)入導(dǎo)致國內(nèi)行業(yè)競爭比國外更加激烈，有產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)，加上國家補(bǔ)貼的逐漸退坡，降價(jià)的傳導(dǎo)已經(jīng)影響到上游，將加速新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展，未來價(jià)格將不斷降低，更多的消費(fèi)者和客戶能夠接受。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
