榕樹投資每周視點 20170113
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-01-13
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.騰訊控股：微信小程序今天凌晨上線，之前沒打開過小程序的用戶是沒有一級入口的，當你打開過任意一個小程序后，小程序功能的一級入口出現(xiàn)在“發(fā)現(xiàn)”菜單中。點開小程序，最上方是搜索欄，下面是歷史上使用過的小程序記錄。（1）小程序不能分享到朋友圈，但是可以分享到聊天和微信群內(nèi)。（2）小程序可以頂置到聊天界面以上，對于一些相對高頻的小程序來說，更為方便了。目前的體驗來看小程序?qū)優(yōu)g覽資訊類的APP替代較大，如自選股。但一些重度的，特別是涉及到支付的APP功能還不夠晚上，如攜程，大眾點評。
2.同仁堂國藥：四季度零售非常好，公司做了嚴格的渠道管理，目前渠道基本無庫存，安宮香港零售渠道銷售的生產(chǎn)日期都是當月的；靈芝孢子粉內(nèi)地銷售也不錯，受關聯(lián)交易額度限制，元旦后至股東特別大會日期間部分地區(qū)斷貨，紅參低于預期，預計今年是下滑的，其他16年下半年上了五款新產(chǎn)品，包括益生菌、山楂片之類，但沒做營銷推廣，只是自然銷售，預計收入貢獻不大，16年業(yè)績一方面是費用和控貨另一方面可能是集團整體戰(zhàn)略影響會低于預期。國企改革方面，每個省市都有10家列入第一批改革，但同仁堂沒有列入北京市的第一批，預計應該在第二批，股權激勵方面在努力想辦法。
3.醫(yī)藥行業(yè)：兩票制國家文件出臺，加速醫(yī)改進程，有利于整體行業(yè)變革。這次衛(wèi)計委出臺的《在公立醫(yī)療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》正是兩票制在國家層面最終落地的標志，將在公立醫(yī)療機構藥品采購中逐步推行“兩票制”，鼓勵其他醫(yī)療機構藥品采購中推行“兩票制”。
點評：對藥品生產(chǎn)企業(yè)來說，兩票制需要高開藥品發(fā)票，同時在銷售費用也同步增加。以前體外的費用現(xiàn)在必須在體內(nèi)作為費用體現(xiàn)出來，同時需要大量發(fā)票進行抵扣，對于企業(yè)來說，納稅成本加大，而且有偷稅漏稅的法律風險。此外，兩票制要求企業(yè)對終端醫(yī)院的控制加強，銷售必須落實到具體醫(yī)院。對醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)來說，代理制將會行不通，大量中小醫(yī)藥流通企業(yè)將會倒閉，大的醫(yī)藥流通企業(yè)就會更加集中。藥品銷售模式也發(fā)生改變，由原來個人代理掛靠轉(zhuǎn)變成為藥品生產(chǎn)企業(yè)的傭金制。
4.全聚德業(yè)績快報：公司2016年實現(xiàn)營業(yè)總收入18.62億元，同比增幅 0.45%；歸屬上市公司股東凈利潤1.44億元，同比增幅 9.73%。
點評：公司業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，前三季度收入微幅下滑，利潤增長5%，收入增長有營改增的原因，但也說明了餐飲行業(yè)日漸走出反腐影響，趨于正常化。今年7月公司三年期定增解禁，預期有市值管理的訴求，公司大股東首旅集團在資本市場運作較為成功，首旅酒店收了如家，且首旅集團下面還有同類資產(chǎn)，因此不排除有相關動作。
5.銀泰商業(yè)：宣布阿里巴巴及沈國軍擬以10港幣/股私有化，按照1港幣=0.895人民幣計算，銀泰商業(yè)估值約243億人民幣。
點評：按照A股財報口徑，銀泰2015年收入167.6億元，歸屬母公司核心凈利潤約8億元，2016年預計持平，按此計算對應銀泰16年30XPE。銀泰私有化主要原因一是缺乏流動性融資困難，二是阿里擬在銀泰搞O2O新零售探索可能影響上市公司業(yè)績，事實上，阿里入股銀泰以來，盡管做了不少嘗試，但業(yè)績上面沒有體現(xiàn)，銀泰仍然處于下滑狀態(tài)，此番私有化更有利于探索。短期銀泰的私有化將進一步刺激A股商業(yè)板塊，商業(yè)零售領域國企居多，本來就存在國企改革預期，公募對零售板塊極低的配置比例，疊加通脹預期帶來的基本面改善，短期零售板塊將迎來較好的機會。
6.復星醫(yī)藥：全資子公司上海復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司與Kite簽訂《中外合作經(jīng)營合同》等，復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬投資不超過等值8,000萬美元與Kite共同設立中外合作經(jīng)營企業(yè)復星醫(yī)藥凱特生物科技(中國)有限公司。新公司的注冊資本為4,000萬美元，其中：復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬以等值于2,000萬美元的人民幣現(xiàn)金認繳新公司注冊資本，占新公司注冊資本的50%；Kite擬以其相關產(chǎn)品和專有技術項下的獨占商業(yè)使用權作價2,000萬美元認繳新公司注冊資本，占新公司注冊資本的50%。新公司設立和《技術許可協(xié)議》簽署后，新公司將獲得Kite就其研發(fā)的KTE-C19(一種向自體T細胞轉(zhuǎn)導靶向人CD19的嵌合抗原受體用以治療B細胞淋巴瘤及白血病的細胞治療產(chǎn)品)于中國的商業(yè)化權利以及后續(xù)產(chǎn)品(即KITE-439及KITE-718)授權許可的優(yōu)先選擇權；新公司將根據(jù)KTE-C19的研發(fā)進展及市場情況向Kite支付3,500萬美元的里程碑付款；新公司就后續(xù)產(chǎn)品(即KITE-439及KITE-718)將支付給Kite的全部費用(包括許可費以及全部里程碑付款，不包括銷售提成)預計為14,000萬美元。
點評：1）Kite Pharma是一家臨床階段的生物制藥公司，主要致力于研究、開發(fā)新的癌癥免疫治療產(chǎn)品。Kite Pharma與多家科研及臨床機構形成長期戰(zhàn)略合作，具有全球領先的腫瘤免疫細胞治療產(chǎn)品研發(fā)能力；其主要產(chǎn)品包括表達嵌合抗原受體或T細胞受體的T細胞治療產(chǎn)品Kite Pharma于美國納斯達克證券交易所上市。
2）目前，首個許可的產(chǎn)品KTE-C19已由Kite Pharma， Inc.向美國FDA遞交了T細胞免疫療法KTE-C19的滾動新藥申請，用于不適合自體干細胞移植的復發(fā)/難治性侵襲性B細胞非霍奇金淋巴瘤患者；后續(xù)產(chǎn)品目前尚處于臨床前研發(fā)階段。
3）T細胞免疫療法相關產(chǎn)品的研發(fā)在癌癥治療領域處于前沿，目前全球范圍內(nèi)T細胞免疫療法相關產(chǎn)品均尚處于臨床試驗階段。復星醫(yī)藥通過kite介入T細胞免疫療法，為中國腫瘤患者提供安全、有效的T細胞免疫治療產(chǎn)品。
4）該合作，利好公司未來發(fā)展。
7.萬達院線：公司發(fā)布2016年經(jīng)營簡報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 111 億元，同比增長 39%；其中票房76億元，同比增長 21%，非票房收入 38 億元，占營業(yè)收入34%，同比增長101%。2016年公司國內(nèi)線上票房 51 億元，占國內(nèi)票房超過 80%，會員數(shù)量突破 8000 萬。2016年公司觀影人次 1.85 億人次，同比增長 22%。
點評：公司扣除海外Hoyts票房后國內(nèi)票房約62億，同比增長3.3%（2015年國內(nèi)票房60億元），增速基本與行業(yè)持平。公司2016票房增速未超出行業(yè)，原因在于2015年公司國內(nèi)影院和銀幕擴張速度實際略低于行業(yè)水平（公司銀幕擴張速度為32%，行業(yè)水平為34%）。而2016年公司擴張速度明顯高于行業(yè)（按照2016年國內(nèi)新增150家影院估計，公司擴張速度超過60%，而2016年行業(yè)銀幕增速為30%），這種高速擴張預計將導致公司2017、2018年票房收入增速遠超行業(yè)。
公司非票房收入占比提升至34%，將有助于未來降低公司業(yè)績與整體票房大盤的相關性，非票房業(yè)務板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
8.2016年12月份全國50家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長5.1%，相比上年同期加快了10.7個百分點，各主要商品中，服裝類、化妝品類、日用品類、金銀珠寶類零售額均實現(xiàn)同比正增長，且增速高于上年同期；糧油、食品類零售額同比下降1.3%，降幅相比上年同期有所收窄；只有家用電器類12月零售額同比下降6.6%，增速低于上年同期水平。從全年來看，2016年全年全國50家重點大型零售企業(yè)商品零售額累計同比下降0.5%，降幅相比今年前三季度收窄了1.4個百分點，但增速低于上年0.3個百分點，服裝類同比增長0.2%，化妝品類同比增長1.7%，家用電器類同比增長2.6%，糧油、食品類與上年持平，日用品類同比下降2.6%，降幅相比上年擴大了1.2個百分點；金銀珠寶類同比下降17.9%，增速相比上年降低了18.4個百分點。
點評：50家數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖，并且到年內(nèi)最高水平，實體零售有回暖之勢，線上線下將逐步達到平衡。分品類看，服裝回暖相對明顯，主要是由于這幾年持續(xù)去庫存，化妝品回暖不夠明顯，金銀珠寶受房價擠出、金價等影響增速下滑，盡管四季度實現(xiàn)正增長，能否持續(xù)有待觀察。
9.贏合科技:公司發(fā)布業(yè)績預告，2015年贏利約1.1億-1.3億元，同比增86-116%，業(yè)績增加原因:1.受益于國家對新能源汽車發(fā)展政策及下游市場的快速增長，公司把握市場機遇，率先在業(yè)內(nèi)推出整線解決方案，2016年以來，整線優(yōu)勢明顯，整線運營常態(tài)化，公司業(yè)務增長顯著。2、公司預計2016年年度非經(jīng)常性損益約為948萬元，主要為公司收取的各項政府補助款。
點評:公司抓住了國內(nèi)2家龍頭動力鋰電池廠商為主要客戶，跟著行業(yè)擴張快速成長，未來國內(nèi)電池廠商包括二線廠商將繼續(xù)大規(guī)模擴張，廠商之間要拼規(guī)模成本、設備投入成本、生產(chǎn)質(zhì)量，公司的設備在國內(nèi)有較大優(yōu)越性，將享受到更多行業(yè)紅利。 預期17年將保持快速成長。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.騰訊控股：微信小程序今天凌晨上線，之前沒打開過小程序的用戶是沒有一級入口的，當你打開過任意一個小程序后，小程序功能的一級入口出現(xiàn)在“發(fā)現(xiàn)”菜單中。點開小程序，最上方是搜索欄，下面是歷史上使用過的小程序記錄。（1）小程序不能分享到朋友圈，但是可以分享到聊天和微信群內(nèi)。（2）小程序可以頂置到聊天界面以上，對于一些相對高頻的小程序來說，更為方便了。目前的體驗來看小程序?qū)優(yōu)g覽資訊類的APP替代較大，如自選股。但一些重度的，特別是涉及到支付的APP功能還不夠晚上，如攜程，大眾點評。
2.同仁堂國藥：四季度零售非常好，公司做了嚴格的渠道管理，目前渠道基本無庫存，安宮香港零售渠道銷售的生產(chǎn)日期都是當月的；靈芝孢子粉內(nèi)地銷售也不錯，受關聯(lián)交易額度限制，元旦后至股東特別大會日期間部分地區(qū)斷貨，紅參低于預期，預計今年是下滑的，其他16年下半年上了五款新產(chǎn)品，包括益生菌、山楂片之類，但沒做營銷推廣，只是自然銷售，預計收入貢獻不大，16年業(yè)績一方面是費用和控貨另一方面可能是集團整體戰(zhàn)略影響會低于預期。國企改革方面，每個省市都有10家列入第一批改革，但同仁堂沒有列入北京市的第一批，預計應該在第二批，股權激勵方面在努力想辦法。
3.醫(yī)藥行業(yè)：兩票制國家文件出臺，加速醫(yī)改進程，有利于整體行業(yè)變革。這次衛(wèi)計委出臺的《在公立醫(yī)療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》正是兩票制在國家層面最終落地的標志，將在公立醫(yī)療機構藥品采購中逐步推行“兩票制”，鼓勵其他醫(yī)療機構藥品采購中推行“兩票制”。
點評：對藥品生產(chǎn)企業(yè)來說，兩票制需要高開藥品發(fā)票，同時在銷售費用也同步增加。以前體外的費用現(xiàn)在必須在體內(nèi)作為費用體現(xiàn)出來，同時需要大量發(fā)票進行抵扣，對于企業(yè)來說，納稅成本加大，而且有偷稅漏稅的法律風險。此外，兩票制要求企業(yè)對終端醫(yī)院的控制加強，銷售必須落實到具體醫(yī)院。對醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)來說，代理制將會行不通，大量中小醫(yī)藥流通企業(yè)將會倒閉，大的醫(yī)藥流通企業(yè)就會更加集中。藥品銷售模式也發(fā)生改變，由原來個人代理掛靠轉(zhuǎn)變成為藥品生產(chǎn)企業(yè)的傭金制。
4.全聚德業(yè)績快報：公司2016年實現(xiàn)營業(yè)總收入18.62億元，同比增幅 0.45%；歸屬上市公司股東凈利潤1.44億元，同比增幅 9.73%。
點評：公司業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，前三季度收入微幅下滑，利潤增長5%，收入增長有營改增的原因，但也說明了餐飲行業(yè)日漸走出反腐影響，趨于正常化。今年7月公司三年期定增解禁，預期有市值管理的訴求，公司大股東首旅集團在資本市場運作較為成功，首旅酒店收了如家，且首旅集團下面還有同類資產(chǎn)，因此不排除有相關動作。
5.銀泰商業(yè)：宣布阿里巴巴及沈國軍擬以10港幣/股私有化，按照1港幣=0.895人民幣計算，銀泰商業(yè)估值約243億人民幣。
點評：按照A股財報口徑，銀泰2015年收入167.6億元，歸屬母公司核心凈利潤約8億元，2016年預計持平，按此計算對應銀泰16年30XPE。銀泰私有化主要原因一是缺乏流動性融資困難，二是阿里擬在銀泰搞O2O新零售探索可能影響上市公司業(yè)績，事實上，阿里入股銀泰以來，盡管做了不少嘗試，但業(yè)績上面沒有體現(xiàn)，銀泰仍然處于下滑狀態(tài)，此番私有化更有利于探索。短期銀泰的私有化將進一步刺激A股商業(yè)板塊，商業(yè)零售領域國企居多，本來就存在國企改革預期，公募對零售板塊極低的配置比例，疊加通脹預期帶來的基本面改善，短期零售板塊將迎來較好的機會。
6.復星醫(yī)藥：全資子公司上海復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司與Kite簽訂《中外合作經(jīng)營合同》等，復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬投資不超過等值8,000萬美元與Kite共同設立中外合作經(jīng)營企業(yè)復星醫(yī)藥凱特生物科技(中國)有限公司。新公司的注冊資本為4,000萬美元，其中：復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬以等值于2,000萬美元的人民幣現(xiàn)金認繳新公司注冊資本，占新公司注冊資本的50%；Kite擬以其相關產(chǎn)品和專有技術項下的獨占商業(yè)使用權作價2,000萬美元認繳新公司注冊資本，占新公司注冊資本的50%。新公司設立和《技術許可協(xié)議》簽署后，新公司將獲得Kite就其研發(fā)的KTE-C19(一種向自體T細胞轉(zhuǎn)導靶向人CD19的嵌合抗原受體用以治療B細胞淋巴瘤及白血病的細胞治療產(chǎn)品)于中國的商業(yè)化權利以及后續(xù)產(chǎn)品(即KITE-439及KITE-718)授權許可的優(yōu)先選擇權；新公司將根據(jù)KTE-C19的研發(fā)進展及市場情況向Kite支付3,500萬美元的里程碑付款；新公司就后續(xù)產(chǎn)品(即KITE-439及KITE-718)將支付給Kite的全部費用(包括許可費以及全部里程碑付款，不包括銷售提成)預計為14,000萬美元。
點評：1）Kite Pharma是一家臨床階段的生物制藥公司，主要致力于研究、開發(fā)新的癌癥免疫治療產(chǎn)品。Kite Pharma與多家科研及臨床機構形成長期戰(zhàn)略合作，具有全球領先的腫瘤免疫細胞治療產(chǎn)品研發(fā)能力；其主要產(chǎn)品包括表達嵌合抗原受體或T細胞受體的T細胞治療產(chǎn)品Kite Pharma于美國納斯達克證券交易所上市。
2）目前，首個許可的產(chǎn)品KTE-C19已由Kite Pharma， Inc.向美國FDA遞交了T細胞免疫療法KTE-C19的滾動新藥申請，用于不適合自體干細胞移植的復發(fā)/難治性侵襲性B細胞非霍奇金淋巴瘤患者；后續(xù)產(chǎn)品目前尚處于臨床前研發(fā)階段。
3）T細胞免疫療法相關產(chǎn)品的研發(fā)在癌癥治療領域處于前沿，目前全球范圍內(nèi)T細胞免疫療法相關產(chǎn)品均尚處于臨床試驗階段。復星醫(yī)藥通過kite介入T細胞免疫療法，為中國腫瘤患者提供安全、有效的T細胞免疫治療產(chǎn)品。
4）該合作，利好公司未來發(fā)展。
7.萬達院線：公司發(fā)布2016年經(jīng)營簡報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 111 億元，同比增長 39%；其中票房76億元，同比增長 21%，非票房收入 38 億元，占營業(yè)收入34%，同比增長101%。2016年公司國內(nèi)線上票房 51 億元，占國內(nèi)票房超過 80%，會員數(shù)量突破 8000 萬。2016年公司觀影人次 1.85 億人次，同比增長 22%。
點評：公司扣除海外Hoyts票房后國內(nèi)票房約62億，同比增長3.3%（2015年國內(nèi)票房60億元），增速基本與行業(yè)持平。公司2016票房增速未超出行業(yè)，原因在于2015年公司國內(nèi)影院和銀幕擴張速度實際略低于行業(yè)水平（公司銀幕擴張速度為32%，行業(yè)水平為34%）。而2016年公司擴張速度明顯高于行業(yè)（按照2016年國內(nèi)新增150家影院估計，公司擴張速度超過60%，而2016年行業(yè)銀幕增速為30%），這種高速擴張預計將導致公司2017、2018年票房收入增速遠超行業(yè)。
公司非票房收入占比提升至34%，將有助于未來降低公司業(yè)績與整體票房大盤的相關性，非票房業(yè)務板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
8.2016年12月份全國50家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長5.1%，相比上年同期加快了10.7個百分點，各主要商品中，服裝類、化妝品類、日用品類、金銀珠寶類零售額均實現(xiàn)同比正增長，且增速高于上年同期；糧油、食品類零售額同比下降1.3%，降幅相比上年同期有所收窄；只有家用電器類12月零售額同比下降6.6%，增速低于上年同期水平。從全年來看，2016年全年全國50家重點大型零售企業(yè)商品零售額累計同比下降0.5%，降幅相比今年前三季度收窄了1.4個百分點，但增速低于上年0.3個百分點，服裝類同比增長0.2%，化妝品類同比增長1.7%，家用電器類同比增長2.6%，糧油、食品類與上年持平，日用品類同比下降2.6%，降幅相比上年擴大了1.2個百分點；金銀珠寶類同比下降17.9%，增速相比上年降低了18.4個百分點。
點評：50家數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖，并且到年內(nèi)最高水平，實體零售有回暖之勢，線上線下將逐步達到平衡。分品類看，服裝回暖相對明顯，主要是由于這幾年持續(xù)去庫存，化妝品回暖不夠明顯，金銀珠寶受房價擠出、金價等影響增速下滑，盡管四季度實現(xiàn)正增長，能否持續(xù)有待觀察。
9.贏合科技:公司發(fā)布業(yè)績預告，2015年贏利約1.1億-1.3億元，同比增86-116%，業(yè)績增加原因:1.受益于國家對新能源汽車發(fā)展政策及下游市場的快速增長，公司把握市場機遇，率先在業(yè)內(nèi)推出整線解決方案，2016年以來，整線優(yōu)勢明顯，整線運營常態(tài)化，公司業(yè)務增長顯著。2、公司預計2016年年度非經(jīng)常性損益約為948萬元，主要為公司收取的各項政府補助款。
點評:公司抓住了國內(nèi)2家龍頭動力鋰電池廠商為主要客戶，跟著行業(yè)擴張快速成長，未來國內(nèi)電池廠商包括二線廠商將繼續(xù)大規(guī)模擴張，廠商之間要拼規(guī)模成本、設備投入成本、生產(chǎn)質(zhì)量，公司的設備在國內(nèi)有較大優(yōu)越性，將享受到更多行業(yè)紅利。 預期17年將保持快速成長。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
