榕樹投資每周視點 20170106
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-01-06
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1、元旦小長假旅游數(shù)據(jù):周邊游增長59%，出境游同比增長77%，其中上市景區(qū)黃山2.5萬人，同比下降10.71%；張家界武陵源核心景區(qū)、天門山景區(qū)、張家界大峽谷景區(qū)共接待游客36萬人次，增長47%；三亞宋城旅游區(qū)（前兩日）3.35萬人次，增長9.11%。峨眉山（前兩日）3.75萬人次（去年三天接待5.21萬人次），樂山大佛景區(qū)（前兩日）接待游客2.28萬人次。
點評：行業(yè)整體處于高速增長階段，出境游由于去年基數(shù)較低，尤其是歐洲地區(qū)去年受到恐怖襲擊等影響，今年元旦恢復(fù)明顯。國內(nèi)游繼續(xù)呈現(xiàn)周邊游火熱，名川大山等一線景區(qū)受接待能力限制以及消費升級的影響，增速依舊下滑，旅游消費趨勢的變化依然利好休閑度假游景區(qū)和出境游。
2、2016年全國電影總票房為457.12 億元，同比增長3.73%；城市院線觀影人次為 13.72 億，同比增長 8.89%，人均票價從35下降到33；國產(chǎn)電影票房為 266.63 億元，占票房總額的 58.33%。國產(chǎn)電影海外票房和銷售收入38.25 億元，同比增長 38.09%。
點評：（1）線上購票的占比從15年54%上升到16年的76%，線上購票的普及度高是16年票補不退潮的根本前提，也是16年票房增速不達預(yù)期的重要原因。
（2）16年影院建設(shè)如火如荼，同比增長24%，銀幕數(shù)增長33%，數(shù)量超過北美，影院和單銀幕產(chǎn)出下滑嚴(yán)重，接近7成的影院經(jīng)營壓力大，17年行業(yè)整合及兼并重組會更加明顯。
（3）從院線角度看，前10名占據(jù)了67%的票房，且都取得了10%的增長，市占率上升，強者恒強。
（4）從影片看16年評分低于15年但高于14、13年，說明觀眾的觀影水平在提高，之前爛片高票房的情況將基本不會出現(xiàn)，從影片類型上看，大家對愛情片的關(guān)注度下降，喜劇和動畫片的關(guān)注度上升。
3、上海家化：控股子公司上海家化銷售有限公司與花王（上海）產(chǎn)品服務(wù)有限公司2011年11月簽訂合同，從2012年1月1日起公司代理銷售花王的部分產(chǎn)品。該合同2016年12月31日到期，雙方?jīng)Q定不再續(xù)延。
點評：終止合約在預(yù)期之中，公司早就對市場發(fā)出了該信息，2016年1-9月公司代理花王業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為8.28億元，占公司同期營業(yè)收入的19.32%；實現(xiàn)凈利潤為2183萬元，占同期歸屬于上市公司股東的凈利潤的5.04%。17年如果沒有外延收購，收入繼續(xù)下滑成定局，凈利潤是否下滑要看新一屆管理層對費用的控制，從市值角度來看，目前家化180億，屬于便宜的品牌公司，六神、佰草集以及高夫三個主要品牌良好的現(xiàn)金流以及啟初初具規(guī)模，再加上前期平安在二級市場的增持，管理層的換屆，17年可能出現(xiàn)公司的拐點。
6、康芝藥業(yè)調(diào)研概要：
1）此次大股東交換債得到證監(jiān)會非常支持，不需要直接從股市中融資。大股東對資金需求比較大，?？谠诟闵虡I(yè)地產(chǎn)，后面還有幾個項目。對于大股東來說，① 可交換債的質(zhì)押率較高可以達到50%-60%，而創(chuàng)業(yè)板的股票一般只能質(zhì)押20%，這樣看，可交換債可以給大股東融更多的資金；② 向市場透露公司要市值管理訴求，可交換債也是一種遠期交換；③ 向市場透露信號，大股東長期看好公司未來發(fā)展。
2）經(jīng)過1年多的營銷方式的改革，加上醫(yī)改優(yōu)勝略汰、OTC渠道品牌藥漲價，公司OTC市場從2016年開始發(fā)力。2017年，OTC渠道業(yè)務(wù)增長可能超公司想象，估算可能有40%增長，2018年有40%-50%增長，將帶動公司整體收入增長。
3）證監(jiān)會對公司的處罰在今年7月到期，屆時，公司就可以運用多種支付手段進行資本運作。資本運作給公司帶來題材和業(yè)績增量。
4）2017年醫(yī)保目錄調(diào)整，公司估計會有一個獨家兒童要進入醫(yī)保，估計會刺激該品種未來放量。
5）員工持股計劃現(xiàn)在還虧錢，董秘對持股計劃賺錢很有信心。
7、英威騰調(diào)研概要：公司五大業(yè)務(wù)是變頻器、伺服及PLC、新能源汽車、軌交、電源。2016全年業(yè)績區(qū)間是9000萬到1.3億，最終不是太好。主要是有一些股權(quán)激勵上的費用，但長期不影響。公司看好五個主要業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，其中三塊比較新的業(yè)務(wù)（軌交、電動車、電源），還沒真正發(fā)力，能帶來快速發(fā)展的東西，實際上還沒有貢獻。
1）新能源汽車電控業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，去年6000萬收入，今年前11個月達1.1億元，全年增速超100%，預(yù)計明年將繼續(xù)三位數(shù)增長；
2）軌交業(yè)務(wù)獲得準(zhǔn)入資質(zhì)，明年年初將參加深圳地鐵的投標(biāo)，有望獲得訂單；
3）電源業(yè)務(wù)繼續(xù)保持30%到40%的發(fā)展速度；
4）工控業(yè)務(wù)跟隨行業(yè)整體增速。明年4、5月份，覆蓋主要創(chuàng)始人、高管和業(yè)務(wù)骨干的股權(quán)激勵將開始行權(quán)，由于今年業(yè)績基數(shù)較低，明年將有望獲得較快增速。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1、元旦小長假旅游數(shù)據(jù):周邊游增長59%，出境游同比增長77%，其中上市景區(qū)黃山2.5萬人，同比下降10.71%；張家界武陵源核心景區(qū)、天門山景區(qū)、張家界大峽谷景區(qū)共接待游客36萬人次，增長47%；三亞宋城旅游區(qū)（前兩日）3.35萬人次，增長9.11%。峨眉山（前兩日）3.75萬人次（去年三天接待5.21萬人次），樂山大佛景區(qū)（前兩日）接待游客2.28萬人次。
點評：行業(yè)整體處于高速增長階段，出境游由于去年基數(shù)較低，尤其是歐洲地區(qū)去年受到恐怖襲擊等影響，今年元旦恢復(fù)明顯。國內(nèi)游繼續(xù)呈現(xiàn)周邊游火熱，名川大山等一線景區(qū)受接待能力限制以及消費升級的影響，增速依舊下滑，旅游消費趨勢的變化依然利好休閑度假游景區(qū)和出境游。
2、2016年全國電影總票房為457.12 億元，同比增長3.73%；城市院線觀影人次為 13.72 億，同比增長 8.89%，人均票價從35下降到33；國產(chǎn)電影票房為 266.63 億元，占票房總額的 58.33%。國產(chǎn)電影海外票房和銷售收入38.25 億元，同比增長 38.09%。
點評：（1）線上購票的占比從15年54%上升到16年的76%，線上購票的普及度高是16年票補不退潮的根本前提，也是16年票房增速不達預(yù)期的重要原因。
（2）16年影院建設(shè)如火如荼，同比增長24%，銀幕數(shù)增長33%，數(shù)量超過北美，影院和單銀幕產(chǎn)出下滑嚴(yán)重，接近7成的影院經(jīng)營壓力大，17年行業(yè)整合及兼并重組會更加明顯。
（3）從院線角度看，前10名占據(jù)了67%的票房，且都取得了10%的增長，市占率上升，強者恒強。
（4）從影片看16年評分低于15年但高于14、13年，說明觀眾的觀影水平在提高，之前爛片高票房的情況將基本不會出現(xiàn)，從影片類型上看，大家對愛情片的關(guān)注度下降，喜劇和動畫片的關(guān)注度上升。
3、上海家化：控股子公司上海家化銷售有限公司與花王（上海）產(chǎn)品服務(wù)有限公司2011年11月簽訂合同，從2012年1月1日起公司代理銷售花王的部分產(chǎn)品。該合同2016年12月31日到期，雙方?jīng)Q定不再續(xù)延。
點評：終止合約在預(yù)期之中，公司早就對市場發(fā)出了該信息，2016年1-9月公司代理花王業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為8.28億元，占公司同期營業(yè)收入的19.32%；實現(xiàn)凈利潤為2183萬元，占同期歸屬于上市公司股東的凈利潤的5.04%。17年如果沒有外延收購，收入繼續(xù)下滑成定局，凈利潤是否下滑要看新一屆管理層對費用的控制，從市值角度來看，目前家化180億，屬于便宜的品牌公司，六神、佰草集以及高夫三個主要品牌良好的現(xiàn)金流以及啟初初具規(guī)模，再加上前期平安在二級市場的增持，管理層的換屆，17年可能出現(xiàn)公司的拐點。
4、傳媒行業(yè)：春節(jié)檔在大家普遍對17年票房悲觀的預(yù)期下有望引領(lǐng)票房復(fù)蘇。重磅影片包括王寶強自導(dǎo)自演的喜劇類電影《大鬧天竺》、徐克主導(dǎo)的古裝冒險類電影《西游伏妖篇》、成龍主演的喜劇類電影《功夫瑜伽》、舒淇王千源主演的奇幻喜劇類電影《健忘村》、韓寒執(zhí)導(dǎo)鄧超主演的劇情類電影《乘風(fēng)破浪》。春節(jié)檔票房城市下沉趨勢明顯，三四線城市票房占比顯著提升，從2015年春節(jié)檔到2016年春節(jié)檔，一線城市票房占比由18.92%下觀降到15.41%，而四線城市票房占比由11.3%提升至17.59%，這也是大家對春節(jié)檔影片內(nèi)容質(zhì)量不敏感的原因，因為三四線春節(jié)外出的娛樂活動選擇有限，而電影院春節(jié)期間是不關(guān)門的。建議關(guān)注《大鬧天竺》投資發(fā)行方光線傳媒及院線龍頭萬達院線。
6、康芝藥業(yè)調(diào)研概要：
1）此次大股東交換債得到證監(jiān)會非常支持，不需要直接從股市中融資。大股東對資金需求比較大，?？谠诟闵虡I(yè)地產(chǎn)，后面還有幾個項目。對于大股東來說，① 可交換債的質(zhì)押率較高可以達到50%-60%，而創(chuàng)業(yè)板的股票一般只能質(zhì)押20%，這樣看，可交換債可以給大股東融更多的資金；② 向市場透露公司要市值管理訴求，可交換債也是一種遠期交換；③ 向市場透露信號，大股東長期看好公司未來發(fā)展。
2）經(jīng)過1年多的營銷方式的改革，加上醫(yī)改優(yōu)勝略汰、OTC渠道品牌藥漲價，公司OTC市場從2016年開始發(fā)力。2017年，OTC渠道業(yè)務(wù)增長可能超公司想象，估算可能有40%增長，2018年有40%-50%增長，將帶動公司整體收入增長。
3）證監(jiān)會對公司的處罰在今年7月到期，屆時，公司就可以運用多種支付手段進行資本運作。資本運作給公司帶來題材和業(yè)績增量。
4）2017年醫(yī)保目錄調(diào)整，公司估計會有一個獨家兒童要進入醫(yī)保，估計會刺激該品種未來放量。
5）員工持股計劃現(xiàn)在還虧錢，董秘對持股計劃賺錢很有信心。
7、英威騰調(diào)研概要：公司五大業(yè)務(wù)是變頻器、伺服及PLC、新能源汽車、軌交、電源。2016全年業(yè)績區(qū)間是9000萬到1.3億，最終不是太好。主要是有一些股權(quán)激勵上的費用，但長期不影響。公司看好五個主要業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，其中三塊比較新的業(yè)務(wù)（軌交、電動車、電源），還沒真正發(fā)力，能帶來快速發(fā)展的東西，實際上還沒有貢獻。
1）新能源汽車電控業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，去年6000萬收入，今年前11個月達1.1億元，全年增速超100%，預(yù)計明年將繼續(xù)三位數(shù)增長；
2）軌交業(yè)務(wù)獲得準(zhǔn)入資質(zhì)，明年年初將參加深圳地鐵的投標(biāo)，有望獲得訂單；
3）電源業(yè)務(wù)繼續(xù)保持30%到40%的發(fā)展速度；
4）工控業(yè)務(wù)跟隨行業(yè)整體增速。明年4、5月份，覆蓋主要創(chuàng)始人、高管和業(yè)務(wù)骨干的股權(quán)激勵將開始行權(quán)，由于今年業(yè)績基數(shù)較低，明年將有望獲得較快增速。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
