榕樹(shù)投資每周視點(diǎn) 20161230
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2016-12-30
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.新能源汽車(chē)行業(yè)：新能源補(bǔ)貼政策會(huì)簽完畢，預(yù)計(jì)17年二月份能執(zhí)行。新的補(bǔ)貼政策對(duì)補(bǔ)貼有較大調(diào)整。按照能量密度進(jìn)行補(bǔ)貼，續(xù)航里程作為必要指標(biāo)同時(shí)也要求電池重量對(duì)整車(chē)占比，還有充電倍率的要求。如大巴車(chē)補(bǔ)貼下降較多：17年將較16年下降20%，10-12米的大巴車(chē)降幅達(dá)42.5%，從40萬(wàn)調(diào)整到23萬(wàn)；有以提高能量昂密度門(mén)檻：120wh/公斤電動(dòng)汽車(chē)補(bǔ)貼4.84萬(wàn)，90-120wh/公斤補(bǔ)貼4.4萬(wàn)；電池系統(tǒng)質(zhì)量占比要求：電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車(chē)質(zhì)量比<20%，防止鉆空子。
點(diǎn)評(píng)：補(bǔ)貼對(duì)大巴明年的利潤(rùn)空間有影響,銷(xiāo)量的增加刺激也減少,倒逼車(chē)廠降成本，有利于有規(guī)模效應(yīng)的大廠，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)洗牌。對(duì)能量密度的補(bǔ)貼差異化以及電池重量占整車(chē)重量的要求將刺激車(chē)廠對(duì)電池要求的提高以及電池廠技術(shù)的提高，推動(dòng)電池密度提升和成本的持續(xù)降低。電池成本每年按照10-20%的速度降低。行駛里程的要求在權(quán)衡電池肉容量和成本的平衡下將刺激行業(yè)對(duì)汽車(chē)輕量化的發(fā)展，它是提升續(xù)航里程最快方法。在電動(dòng)車(chē)發(fā)展趨勢(shì)下仍然看好龍頭的電池廠商。行業(yè)規(guī)范化和節(jié)能硬指標(biāo)的發(fā)展下，看好汽車(chē)輕量化發(fā)展。
2.永輝超市：將其持有的聯(lián)華超市全部股權(quán)2.37億股全部轉(zhuǎn)讓給上海易果電子商務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格9.50億港幣（按照當(dāng)期匯率折算約8.51億人民幣），每股4.01港幣，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)40%，上海易果分三期支付款項(xiàng)，預(yù)計(jì)全部款項(xiàng)于17年1月底交付完。
點(diǎn)評(píng)：總體來(lái)說(shuō)此次交易屬于共贏，永輝收購(gòu)聯(lián)華超市時(shí)間為2014年4月，永輝持股期間15年、16年向聯(lián)華關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售144萬(wàn)、2.0-2.5億。相比于永輝團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐中百，大刀闊斧改善其門(mén)店的品類(lèi)、運(yùn)營(yíng)，永輝投資聯(lián)華后整合不夠順利，關(guān)聯(lián)交易沒(méi)法帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，此次退出可以帶來(lái)聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損的減少，而由于匯率差會(huì)帶來(lái)一定投資收益，回流資金可用于供應(yīng)鏈及門(mén)店擴(kuò)張。 此次聯(lián)華股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓平進(jìn)平出，2014年4月8日收購(gòu)聯(lián)華超市21.17%股份（2.37億股），收購(gòu)價(jià)格折合人民幣7.34億，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.50億港幣，按照當(dāng)期匯率0.895折合人民幣8.51億，期間投資收益約1.17億（預(yù)計(jì)在17年確認(rèn)），且對(duì)16年當(dāng)年的聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損會(huì)回沖約9000萬(wàn)。對(duì)于聯(lián)華超市：聯(lián)華找到了電商基因更強(qiáng)的阿里系公司，有利于促進(jìn)其O2O業(yè)務(wù)的發(fā)展；對(duì)于易果生鮮：與聯(lián)華共享供應(yīng)鏈，有望更早實(shí)現(xiàn)盈利。易果生鮮主營(yíng)生鮮B2C電商，2016年日均GMV目標(biāo)是1000萬(wàn)，目前在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，其包含貨損在內(nèi)的物流成本大約為20%，而且其客單價(jià)在150-200元，公司表示希望在2018年實(shí)現(xiàn)盈利。此次交易是阿里系繼控股三江購(gòu)物后阿里系再次出手線下超市公司，有望帶動(dòng)超市板塊新零售行情延續(xù)，中百、紅旗及天虹等區(qū)域性商超龍頭有望繼續(xù)活躍。
3.長(zhǎng)園集團(tuán)：公司24日公告并購(gòu)中鋰新材失敗，26日公司復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：雖然公司并購(gòu)失敗，但是公司布局的新能源新材料和自動(dòng)化布局的成長(zhǎng)性并沒(méi)有變，未來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)能力業(yè)沒(méi)有改變。 并且公司股價(jià)在公告重組并購(gòu)并停牌之前并沒(méi)有提前漲，公司估值和行業(yè)的估值相差不大，復(fù)牌后下行調(diào)整的空間也不大。
4.旅游行業(yè)十三五規(guī)劃：十三五期間、國(guó)內(nèi)游、入境游、出境游人數(shù)年均增速分別10%、2%、5%，旅游總收入年均增速12%，旅游投資年均增速15%?！兑?guī)劃》指出我國(guó)旅游業(yè)將迎來(lái)新一輪黃金發(fā)展期，“十三五”期間，積極加強(qiáng)目的地建設(shè)，構(gòu)建新型住宿業(yè)，積極發(fā)展旅游購(gòu)物，推廣“景區(qū)+游樂(lè)”“景區(qū)+劇場(chǎng)”“景區(qū)+演藝”等景區(qū)娛樂(lè)模式，鼓勵(lì)在線旅游企業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)傳統(tǒng)旅行社轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)形成一批大型旅游企業(yè)集團(tuán)，大力提振入境旅游。
點(diǎn)評(píng)：旅游投資和旅游消費(fèi)日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要支撐之一，受到國(guó)家越來(lái)越多的政策支持，有利于提升旅游板塊的估值溢價(jià)，旅游板塊14、15年在眾信、途牛等民營(yíng)企業(yè)上市后掀起資本運(yùn)作高潮，二級(jí)市場(chǎng)估值甚至從PE過(guò)渡到了PS，加上旅游景區(qū)的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)了整個(gè)板塊的估值提升，16年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入整合期，資本運(yùn)作空間下降，人民幣貶值對(duì)出境游增速也產(chǎn)生了一定的影響，眾信、凱撒等都處于消化高估值過(guò)程。我們看好整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，盡管出境游短期受到了匯率的影響，但旅游作為居民可支配收入提升之后的新消費(fèi)，趨勢(shì)未變，仍然是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。
5.沃森生物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術(shù)轉(zhuǎn)讓。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi多糖結(jié)合疫苗四個(gè)產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江生物技術(shù)有限公司，作價(jià)6500萬(wàn)。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研發(fā)的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗(yàn)批件。杰瑞單抗注射液為嘉和生物創(chuàng)新單抗藥物，于2015年11月申請(qǐng)臨床研究并獲得受理，目前獲批臨床。
7.云南白藥：復(fù)牌。在云南白藥的控股股東白藥控股層面引入新華都，新華都增資254億獲得白藥控股50%的股權(quán)。同時(shí)為了賦予投資者充分的選擇權(quán)，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有云南白藥流通普通股（A股）的股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。要約價(jià)格為64.98元/股，收購(gòu)6.08億股。
點(diǎn)評(píng)：引入新華都，未來(lái)白藥控股的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員均以市場(chǎng)化原則進(jìn)行選聘。有助于公司進(jìn)一步調(diào)整體制，激活機(jī)制，建立市場(chǎng)化的公司治理體系。有利于公司在完全競(jìng)爭(zhēng)化的市場(chǎng)環(huán)境中快速做出決策，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)活力及資源整合能力有望提高。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)12月29日下午舉辦了提價(jià)聽(tīng)證會(huì)，其中東柵景區(qū)原100元擬提價(jià)20%，西柵景區(qū)原120元擬提價(jià)25%，聯(lián)票價(jià)格未涉及。
點(diǎn)評(píng)：2015年8月烏鎮(zhèn)曾擬提價(jià)被物價(jià)主管部門(mén)制止，一年期過(guò)后重新提價(jià)顯示政策環(huán)境有所寬松，提價(jià)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性在10%左右。考慮到地方物價(jià)局仍需要在1月5日前仍可接收社會(huì)各界意見(jiàn)反饋且需要6個(gè)月公示期，因此最理想狀況是在17年暑假期間按公司申請(qǐng)價(jià)格執(zhí)行。烏鎮(zhèn)景區(qū)提價(jià)如若成功，則對(duì)板塊是連鎖性心理預(yù)期層面的利好。
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1.新能源汽車(chē)行業(yè)：新能源補(bǔ)貼政策會(huì)簽完畢，預(yù)計(jì)17年二月份能執(zhí)行。新的補(bǔ)貼政策對(duì)補(bǔ)貼有較大調(diào)整。按照能量密度進(jìn)行補(bǔ)貼，續(xù)航里程作為必要指標(biāo)同時(shí)也要求電池重量對(duì)整車(chē)占比，還有充電倍率的要求。如大巴車(chē)補(bǔ)貼下降較多：17年將較16年下降20%，10-12米的大巴車(chē)降幅達(dá)42.5%，從40萬(wàn)調(diào)整到23萬(wàn)；有以提高能量昂密度門(mén)檻：120wh/公斤電動(dòng)汽車(chē)補(bǔ)貼4.84萬(wàn)，90-120wh/公斤補(bǔ)貼4.4萬(wàn)；電池系統(tǒng)質(zhì)量占比要求：電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車(chē)質(zhì)量比<20%，防止鉆空子。
點(diǎn)評(píng)：補(bǔ)貼對(duì)大巴明年的利潤(rùn)空間有影響,銷(xiāo)量的增加刺激也減少,倒逼車(chē)廠降成本，有利于有規(guī)模效應(yīng)的大廠，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)洗牌。對(duì)能量密度的補(bǔ)貼差異化以及電池重量占整車(chē)重量的要求將刺激車(chē)廠對(duì)電池要求的提高以及電池廠技術(shù)的提高，推動(dòng)電池密度提升和成本的持續(xù)降低。電池成本每年按照10-20%的速度降低。行駛里程的要求在權(quán)衡電池肉容量和成本的平衡下將刺激行業(yè)對(duì)汽車(chē)輕量化的發(fā)展，它是提升續(xù)航里程最快方法。在電動(dòng)車(chē)發(fā)展趨勢(shì)下仍然看好龍頭的電池廠商。行業(yè)規(guī)范化和節(jié)能硬指標(biāo)的發(fā)展下，看好汽車(chē)輕量化發(fā)展。
2.永輝超市：將其持有的聯(lián)華超市全部股權(quán)2.37億股全部轉(zhuǎn)讓給上海易果電子商務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格9.50億港幣（按照當(dāng)期匯率折算約8.51億人民幣），每股4.01港幣，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)40%，上海易果分三期支付款項(xiàng)，預(yù)計(jì)全部款項(xiàng)于17年1月底交付完。
點(diǎn)評(píng)：總體來(lái)說(shuō)此次交易屬于共贏，永輝收購(gòu)聯(lián)華超市時(shí)間為2014年4月，永輝持股期間15年、16年向聯(lián)華關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售144萬(wàn)、2.0-2.5億。相比于永輝團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐中百，大刀闊斧改善其門(mén)店的品類(lèi)、運(yùn)營(yíng)，永輝投資聯(lián)華后整合不夠順利，關(guān)聯(lián)交易沒(méi)法帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，此次退出可以帶來(lái)聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損的減少，而由于匯率差會(huì)帶來(lái)一定投資收益，回流資金可用于供應(yīng)鏈及門(mén)店擴(kuò)張。 此次聯(lián)華股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓平進(jìn)平出，2014年4月8日收購(gòu)聯(lián)華超市21.17%股份（2.37億股），收購(gòu)價(jià)格折合人民幣7.34億，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.50億港幣，按照當(dāng)期匯率0.895折合人民幣8.51億，期間投資收益約1.17億（預(yù)計(jì)在17年確認(rèn)），且對(duì)16年當(dāng)年的聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損會(huì)回沖約9000萬(wàn)。對(duì)于聯(lián)華超市：聯(lián)華找到了電商基因更強(qiáng)的阿里系公司，有利于促進(jìn)其O2O業(yè)務(wù)的發(fā)展；對(duì)于易果生鮮：與聯(lián)華共享供應(yīng)鏈，有望更早實(shí)現(xiàn)盈利。易果生鮮主營(yíng)生鮮B2C電商，2016年日均GMV目標(biāo)是1000萬(wàn)，目前在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，其包含貨損在內(nèi)的物流成本大約為20%，而且其客單價(jià)在150-200元，公司表示希望在2018年實(shí)現(xiàn)盈利。此次交易是阿里系繼控股三江購(gòu)物后阿里系再次出手線下超市公司，有望帶動(dòng)超市板塊新零售行情延續(xù)，中百、紅旗及天虹等區(qū)域性商超龍頭有望繼續(xù)活躍。
3.長(zhǎng)園集團(tuán)：公司24日公告并購(gòu)中鋰新材失敗，26日公司復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：雖然公司并購(gòu)失敗，但是公司布局的新能源新材料和自動(dòng)化布局的成長(zhǎng)性并沒(méi)有變，未來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)能力業(yè)沒(méi)有改變。 并且公司股價(jià)在公告重組并購(gòu)并停牌之前并沒(méi)有提前漲，公司估值和行業(yè)的估值相差不大，復(fù)牌后下行調(diào)整的空間也不大。
4.旅游行業(yè)十三五規(guī)劃：十三五期間、國(guó)內(nèi)游、入境游、出境游人數(shù)年均增速分別10%、2%、5%，旅游總收入年均增速12%，旅游投資年均增速15%?！兑?guī)劃》指出我國(guó)旅游業(yè)將迎來(lái)新一輪黃金發(fā)展期，“十三五”期間，積極加強(qiáng)目的地建設(shè)，構(gòu)建新型住宿業(yè)，積極發(fā)展旅游購(gòu)物，推廣“景區(qū)+游樂(lè)”“景區(qū)+劇場(chǎng)”“景區(qū)+演藝”等景區(qū)娛樂(lè)模式，鼓勵(lì)在線旅游企業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)傳統(tǒng)旅行社轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)形成一批大型旅游企業(yè)集團(tuán)，大力提振入境旅游。
點(diǎn)評(píng)：旅游投資和旅游消費(fèi)日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要支撐之一，受到國(guó)家越來(lái)越多的政策支持，有利于提升旅游板塊的估值溢價(jià)，旅游板塊14、15年在眾信、途牛等民營(yíng)企業(yè)上市后掀起資本運(yùn)作高潮，二級(jí)市場(chǎng)估值甚至從PE過(guò)渡到了PS，加上旅游景區(qū)的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)了整個(gè)板塊的估值提升，16年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入整合期，資本運(yùn)作空間下降，人民幣貶值對(duì)出境游增速也產(chǎn)生了一定的影響，眾信、凱撒等都處于消化高估值過(guò)程。我們看好整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，盡管出境游短期受到了匯率的影響，但旅游作為居民可支配收入提升之后的新消費(fèi)，趨勢(shì)未變，仍然是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。
5.沃森生物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術(shù)轉(zhuǎn)讓。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi多糖結(jié)合疫苗四個(gè)產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江生物技術(shù)有限公司，作價(jià)6500萬(wàn)。
點(diǎn)評(píng)：1）公司將一些小品種、競(jìng)爭(zhēng)激烈的品種、無(wú)暇上市的品種轉(zhuǎn)讓?zhuān)@取資金去支持大品種的發(fā)展，個(gè)人認(rèn)為從戰(zhàn)略的角度是正確的。
2）公司對(duì)2017-2018年上市的4個(gè)重磅藥品給予的巨大期望，也在上面投入大量資金，包括生產(chǎn)廠房建設(shè)。
3）公司目前以產(chǎn)品為中心，就必須大量研發(fā)創(chuàng)新，對(duì)資金的需求一直很大。4)仍然繼續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研發(fā)的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗(yàn)批件。杰瑞單抗注射液為嘉和生物創(chuàng)新單抗藥物，于2015年11月申請(qǐng)臨床研究并獲得受理，目前獲批臨床。
點(diǎn)評(píng)：1）杰瑞單抗注射液為嘉和生物第2個(gè)獲得臨床試驗(yàn)批件的創(chuàng)新單抗藥物，第6個(gè)單抗藥物獲批進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。目前，公司有4個(gè)仿制藥單抗、2個(gè)創(chuàng)新藥單抗進(jìn)入臨床。其中，注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體和注射用重組抗TNF-alpha人鼠嵌合單克隆抗體均已處于臨床試驗(yàn)III期，其產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)車(chē)間已建成并投入使用。預(yù)計(jì)2017-2018年有可能三期臨床揭盲，如果臨床效果沒(méi)問(wèn)題，將會(huì)很快上市。
2）公司目前已有6個(gè)單抗進(jìn)入臨床，還有其他單抗品種在研發(fā)，已經(jīng)形成一個(gè)單抗的產(chǎn)品梯隊(duì)。加上生產(chǎn)工藝高效且柔性化，未來(lái)的成本就會(huì)非常低。
3）公司單抗產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及很好的成本優(yōu)勢(shì)，看好單抗產(chǎn)品未來(lái)給公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我個(gè)人繼續(xù)看好公司的發(fā)展。
7.云南白藥：復(fù)牌。在云南白藥的控股股東白藥控股層面引入新華都，新華都增資254億獲得白藥控股50%的股權(quán)。同時(shí)為了賦予投資者充分的選擇權(quán)，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有云南白藥流通普通股（A股）的股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。要約價(jià)格為64.98元/股，收購(gòu)6.08億股。
點(diǎn)評(píng)：引入新華都，未來(lái)白藥控股的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員均以市場(chǎng)化原則進(jìn)行選聘。有助于公司進(jìn)一步調(diào)整體制，激活機(jī)制，建立市場(chǎng)化的公司治理體系。有利于公司在完全競(jìng)爭(zhēng)化的市場(chǎng)環(huán)境中快速做出決策，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)活力及資源整合能力有望提高。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)12月29日下午舉辦了提價(jià)聽(tīng)證會(huì)，其中東柵景區(qū)原100元擬提價(jià)20%，西柵景區(qū)原120元擬提價(jià)25%，聯(lián)票價(jià)格未涉及。
點(diǎn)評(píng)：2015年8月烏鎮(zhèn)曾擬提價(jià)被物價(jià)主管部門(mén)制止，一年期過(guò)后重新提價(jià)顯示政策環(huán)境有所寬松，提價(jià)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性在10%左右。考慮到地方物價(jià)局仍需要在1月5日前仍可接收社會(huì)各界意見(jiàn)反饋且需要6個(gè)月公示期，因此最理想狀況是在17年暑假期間按公司申請(qǐng)價(jià)格執(zhí)行。烏鎮(zhèn)景區(qū)提價(jià)如若成功，則對(duì)板塊是連鎖性心理預(yù)期層面的利好。
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