榕樹投資每周視點 20160902
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-09-02
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.智美體育半年報：收入2.25億人民幣，下滑23.7%，凈利潤6700萬，下滑28%，EPS0.42元，基本符合預(yù)期。
點評： (1)上半年1.94億的體育業(yè)務(wù)按項目來分，其中4場自營馬拉松（昆明，海南，吉林，東莞）和一場合作馬拉松（天津）一共貢獻了8000萬收入，NBL籃球聯(lián)賽貢獻了4500萬收入，跨年結(jié)算的群眾性體育賽事貢獻了7000萬的收入。按服務(wù)對象來分，上半年80%的收入來自于B端的賽事運營和贊助，20%來自于C端的體育服務(wù)和報名費。
(2)體育業(yè)務(wù)毛利1.05億，毛利率54%，超出我們預(yù)期，較高的毛利率主要是兩方面原因，一是今年是奧運體育大年，廣告商對體育業(yè)務(wù)的營銷超出了預(yù)期。銷售費用1880萬，同比增長62.7%，相對于去年下半年7000萬的銷售費用已經(jīng)有所改善，行政費用2470萬，同比增長33.5%，這兩項費用的增長也抵消了毛利率的提升，但相對去年下半年費用率已經(jīng)有所改善。應(yīng)收賬款從3.3億下降到1.8億，經(jīng)營性現(xiàn)金改善。
(3)下半年收入主要由馬拉松，四季跑，NBL和群眾性賽事4塊組成，潛在的收購和場館業(yè)務(wù)暫且不計。10場自營馬拉松平均每場貢獻2500萬，5場合作每場平均1000萬。5場四季跑上藥保底2000萬，再加上額外的招商1000萬。NBL保守預(yù)計貢獻2000萬。群眾性賽事保守貢獻1000萬。預(yù)計下半年體育收入將會有3.5~4億。
(4)下半年隨著賽事的增多毛利率將有所下滑，保守算45%，銷售費率+管理費率仍然維持在較高的20%，財務(wù)收入+政府鋪貼+退稅=5%，稅率25%，這樣算下來凈利率大約25%，因此下半年預(yù)計會有9000萬~1億凈利潤，全年會有1.6~1.7凈利潤，相對去年5000萬的利潤增長200%以上，對應(yīng)目前股價17~18倍。
(5)總體來看，雖然財報的數(shù)字不是特別好看，特別是同比的數(shù)據(jù)，但考慮到去年上半年央視廣告業(yè)務(wù)的利潤率還沒有惡化基數(shù)很高，所以導(dǎo)致很多只看最后收入凈利潤數(shù)字的投資者得出了上半年業(yè)績很差的結(jié)論，但其實智美的體育業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠支撐起未來公司的高速增長，體育業(yè)務(wù)占比的增加也導(dǎo)致了公司上半年的毛利率達到52.5%的歷史最高水平，公司已完成了廣告業(yè)務(wù)的剝離成為了一家純正的體育公司。
(6)人事方面盛總正式從上市公司辭職，出任智美投資的副董事長，宋鴻飛進入董事會，康鑫出任董秘。
2.三夫戶外半年報：實現(xiàn)收入1.4億元，同比增長4.2%；歸屬母公司凈利潤為672萬元，同比下降27.45%。
3.華熙生物科技半年報：收入4.18億，同比增長34.1%，凈利潤1.08億，同比增長8.8%。
4.伊利股份半年報：主營收入293億元，同比增長0.2%，歸屬母公司凈利潤32億，同比增長20.6%，扣非后25億元，同比增長3%。
點評：公司上半年液態(tài)奶收入234.95億元，同比增長4.8%，常溫液態(tài)奶零售額市占率30.9%，低溫液態(tài)乳16.7%，同比增長1.1%，其中安慕希上半年銷售額預(yù)計接近40億，金典同比增長10.4%。另外“暢意”、“甄稀”、“Life up酸奶”、“爆趣珠”等新品表現(xiàn)良好，但受價格戰(zhàn)以及海外品牌影響，公司奶粉業(yè)務(wù)收入下滑24%，拖累公司收入增長。受益原奶成本的大幅下降，毛利率同比提升近4pct至39.3%，奶粉及奶制品毛利率提升6.5pct至58.5%，但公司費用率依然高位增長，銷售費用率達23.5%，同比提升3.6pct，主要是廣告營銷費用，行業(yè)競爭依舊激勵，在液態(tài)奶領(lǐng)域，上半年蒙牛收入再次超過伊利也說明龍頭角逐拉開差距尚需時日，扣非前后凈利潤差距主要在于政府補貼同比增4億元及出售輝山乳業(yè)股權(quán)實現(xiàn)近2億元收益。
5.比亞迪半年報：營收449.50億，同比增長42.32%，扣非后凈利潤20.67億，同比增長1255.55%。
點評:上半年suv銷量385萬輛，同比增長44.3%，而對應(yīng)的轎車銷量繼續(xù)同比負增長，說明現(xiàn)在人們對于suv的熱情慢慢向西方國家靠攏，平均西方國家suv占比超過35%，比亞迪憑其唐，宋，元在suv市場形成完整布局，全面覆蓋新能源suv中型，緊湊型，小型三大主流細分市場。期內(nèi)，中國自主品牌乘用車市場份額繼續(xù)提升，市占率同比提高1.4%至42.9%，為2010年以來新高，從側(cè)面反映出，國產(chǎn)品牌龍頭可能未來會有更多的機會，例如比亞迪，北汽，上汽，長安等。
6.萬達院線半年報：2016年上半年營業(yè)收入57.22億元，同比增長64.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.05億元，同比增長28.05%；預(yù)計1-9月歸母凈利潤仍將維持20%-40%的增速。
點評：2016年上半年，公司放映收入為39億元（其中國內(nèi)票房收入33.6億元，同比增長21.5%，與行業(yè)增速持平），占營業(yè)總收入的比重為68%，非票房收入為18.19億元，占總收入比例為31.79%，比去年同期提升11.11個百分點。其中商品銷售收入為7.06億元（+77.56%），毛利率為69.66%。影院廣告收入為5.20億元（+340.55%），毛利率為66.08%；貼片廣告、影片投資和宣傳推廣業(yè)務(wù)的收入為2.16億元，毛利率為54.83%，主要是由于公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點。今年的券商凈利潤的一致預(yù)期為16.7億，對應(yīng)目前市值51倍。
7.奧飛動漫半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入15.17億，同比增長20.56%；歸屬于上市公司的凈利2.92億，同比增長14.62%?？鄯莾衾麨?.77億，同比增長6.21%。非經(jīng)常性損益為1.15億，主要來自于處置長期股權(quán)投資的投資收益。
點評：動漫影視類收入同比強勁增長78%，占收入比重提升8.1ppt至25.0%。動漫玩具類收入同比增長17.2%，占收入比重下降1.4ppt至50.7%。游戲收入同比下降55%，占收入比重下降6.1ppt至3.6%。上半年所上映的公司參投作品《美人魚》和《荒野獵人》均取得了較好的市場反響和商業(yè)回報。 目前，公司參投與主導(dǎo)的影片包括《鎧甲勇士》、《刺客信條》及《008倒霉熊》正陸續(xù)展開前期宣發(fā)工作。游改電影大作《刺客信條》將于2016年12月21日在北美上映。今年券商凈利潤一致預(yù)期7個億，對應(yīng)目前市值59倍。
8.復(fù)星醫(yī)藥：控股股東繼續(xù)增持本公司股份，競價買入均價約人民幣23.24元/股的價格，增持A股股份共計1,502,000股，占本公司已發(fā)行A股股份總數(shù)的約0.08%，增持總金額約為人民幣3,491萬元。
點評：公司此次增持，金額不大，占比不高。目標是保證增發(fā)的順利完成，定增價格在24元。同時也向市場表明，控股股東認為公司的價值在23元左右，影響市場對公司的看法。
9.人福醫(yī)藥：大股東全額認購定增方案。
1）定增方案：非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過 157,657,657 股 A 股股票，發(fā)行價格為 17.76 元/股，募集不超過 280,000 萬元。
2）募集目的：償還銀行貸款、補充流動性。
3）當代科技出資認購公司本次非公開發(fā)行的全部股份。若收購人成功認購人福醫(yī)藥本次非公開發(fā)行的 A 股股票，將超過人福醫(yī)藥已發(fā)行股份的 30%，觸發(fā)要約收購義務(wù)。
點評：大股東掏錢28億全額認購，此外，公司到上半年底有現(xiàn)金40億人民幣，應(yīng)收42.7億，應(yīng)該不缺錢，且資產(chǎn)負債率在62%不算特別高，因此我覺得可能人福醫(yī)藥未來會有大的收購，股價有大表現(xiàn)，可能會類似于正邦科技，值得長期觀察。
10.食品飲料半年報總結(jié)：板塊整體收入同比下降2.78%，整體凈利潤同比下降0.02%。
點評：行業(yè)細分來看，白酒收入增長12.43%，利潤增長12.82%，較2016Q1分別環(huán)比降低3.55%和4.39%，葡萄酒收入下滑2.11%，凈利潤下降5.96%，啤酒收入下滑8.65%，凈利潤下降22.60%，黃酒及其他酒類收入下降18.30%，凈利潤同比下降85.17%。調(diào)味品收入增速出現(xiàn)小幅下滑0.13%，實現(xiàn)收入156.98億元，實現(xiàn)凈利潤22.80億元，同比增長9.33%。乳制品收入同比小幅下滑0.13%，利潤同比增長19.96%。軟飲料板塊收入39.84億元，同比下滑2.96%，實現(xiàn)凈利潤3.38億元，同比下滑7.16%。肉制品實現(xiàn)收入362.32億元，同比增長27.16%，實現(xiàn)凈利潤25.68億元，同比增長17.00%，食品綜合實現(xiàn)收入近120億元，同比增長13.52%。
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1.智美體育半年報：收入2.25億人民幣，下滑23.7%，凈利潤6700萬，下滑28%，EPS0.42元，基本符合預(yù)期。
點評： (1)上半年1.94億的體育業(yè)務(wù)按項目來分，其中4場自營馬拉松（昆明，海南，吉林，東莞）和一場合作馬拉松（天津）一共貢獻了8000萬收入，NBL籃球聯(lián)賽貢獻了4500萬收入，跨年結(jié)算的群眾性體育賽事貢獻了7000萬的收入。按服務(wù)對象來分，上半年80%的收入來自于B端的賽事運營和贊助，20%來自于C端的體育服務(wù)和報名費。
(2)體育業(yè)務(wù)毛利1.05億，毛利率54%，超出我們預(yù)期，較高的毛利率主要是兩方面原因，一是今年是奧運體育大年，廣告商對體育業(yè)務(wù)的營銷超出了預(yù)期。銷售費用1880萬，同比增長62.7%，相對于去年下半年7000萬的銷售費用已經(jīng)有所改善，行政費用2470萬，同比增長33.5%，這兩項費用的增長也抵消了毛利率的提升，但相對去年下半年費用率已經(jīng)有所改善。應(yīng)收賬款從3.3億下降到1.8億，經(jīng)營性現(xiàn)金改善。
(3)下半年收入主要由馬拉松，四季跑，NBL和群眾性賽事4塊組成，潛在的收購和場館業(yè)務(wù)暫且不計。10場自營馬拉松平均每場貢獻2500萬，5場合作每場平均1000萬。5場四季跑上藥保底2000萬，再加上額外的招商1000萬。NBL保守預(yù)計貢獻2000萬。群眾性賽事保守貢獻1000萬。預(yù)計下半年體育收入將會有3.5~4億。
(4)下半年隨著賽事的增多毛利率將有所下滑，保守算45%，銷售費率+管理費率仍然維持在較高的20%，財務(wù)收入+政府鋪貼+退稅=5%，稅率25%，這樣算下來凈利率大約25%，因此下半年預(yù)計會有9000萬~1億凈利潤，全年會有1.6~1.7凈利潤，相對去年5000萬的利潤增長200%以上，對應(yīng)目前股價17~18倍。
(5)總體來看，雖然財報的數(shù)字不是特別好看，特別是同比的數(shù)據(jù)，但考慮到去年上半年央視廣告業(yè)務(wù)的利潤率還沒有惡化基數(shù)很高，所以導(dǎo)致很多只看最后收入凈利潤數(shù)字的投資者得出了上半年業(yè)績很差的結(jié)論，但其實智美的體育業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠支撐起未來公司的高速增長，體育業(yè)務(wù)占比的增加也導(dǎo)致了公司上半年的毛利率達到52.5%的歷史最高水平，公司已完成了廣告業(yè)務(wù)的剝離成為了一家純正的體育公司。
(6)人事方面盛總正式從上市公司辭職，出任智美投資的副董事長，宋鴻飛進入董事會，康鑫出任董秘。
2.三夫戶外半年報：實現(xiàn)收入1.4億元，同比增長4.2%；歸屬母公司凈利潤為672萬元，同比下降27.45%。
點評：公司主業(yè)戶外用品銷售收入1.36億，同比增長3.5%，從渠道分類看直營銷售9786萬元，同比下降5.6%；線上實現(xiàn)3011萬元，同比增長98%；大客戶銷售843.32萬元，同比下降35%，從功能分類看，服裝僅增長0.2%，鞋襪以及裝備增長分別為10.94%和6.09%，體現(xiàn)出純服裝競爭更為激烈，相對而言鞋襪及裝備的門檻和專業(yè)性更強，體現(xiàn)出消費者在滿足基本服裝需求后向戶外專業(yè)消費升級的趨勢。公司賽事運營和組織戶外活動收入448.42萬元，同比增長34%。
從毛利率上來看，盡管公司零售屬性，不是品牌，但毛利率依然還是比較客觀，戶外用品毛利率44.99%，較去年同期上升了1.38個pct，賽事運營毛利率71.87%，下滑4.01pct。報告期，公司在北京，上海，南京以及湖南等地共組織開展各種大小賽事30余場，參加人數(shù)超過15000人。 公司還與阿爾山、大慶、宿遷宿豫等地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟推動區(qū)域戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展新嘗試。上市后，公司向戶外賽事組織和戶外出行服務(wù)領(lǐng)域邁出了重要的步伐。
公司目前市值53億，對比戶外和路跑這個大市場來看依然是小公司，預(yù)期未來公司還將陸續(xù)與各地政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，推進戶外和路跑項目的發(fā)展，公司占據(jù)了一個相對比較好的位置，執(zhí)行力將是未來決定公司能否持續(xù)成長的重要因素。3.華熙生物科技半年報：收入4.18億，同比增長34.1%，凈利潤1.08億，同比增長8.8%。
點評：收入4.18億，同比增長34.1%，其中原料實現(xiàn)2.34億，同比增長11.4%，HA終端產(chǎn)品實現(xiàn)1.33億，同比增長33%，經(jīng)銷美容產(chǎn)品及設(shè)備5092萬元，同比大幅增長，去年同期這塊收入僅有130萬元，主要是公司引進的法國vivacy及以色列jetpeel無針水光儀、韓國德瑪莎水光設(shè)備及以色列Syneron旗下的多款設(shè)備，對營業(yè)收入增長帶來了較大貢獻。
分區(qū)域來看，中國區(qū)實現(xiàn)3.19億，同比增長30%，亞洲區(qū)增長22.8%至3524萬元，美洲區(qū)大幅增長72.6%至3849萬元，歐洲區(qū)增長62.8%至2458萬元，美歐地區(qū)收入的大幅增長主要來源于公司醫(yī)藥級產(chǎn)品的貢獻，公司相繼在美國、日本設(shè)立了子公司以推進本地化、專業(yè)化業(yè)務(wù)拓展模式。報告期內(nèi)醫(yī)藥級玻璃酸鈉原料藥取得俄羅斯的注冊證，水解透明質(zhì)酸獲得ECOCERT證書，多個規(guī)格的醫(yī)藥級產(chǎn)品在歐盟、印度的註冊中，HA注射填充劑正在俄羅斯注冊中。終端產(chǎn)品，注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（含鹽酸利多卡因）（德蔓）獲得CFDA批準，取得Ⅲ類醫(yī)療器械註冊證，Medytox肉毒素產(chǎn)品完成前期資料準備，進入臨床試驗階段。
公司綜合毛利率從73.2%跌至67.5%，主要是HA終端產(chǎn)品占比下降，低毛利的經(jīng)銷產(chǎn)品占比達到12.2%拖累毛利率表現(xiàn)。費用方面，分銷成本增長51.2%至6687萬元，行政管理費增長29.5%至7350萬元，主要是收購vivacy帶來的無形資產(chǎn)攤銷1095萬元，員工薪資增長72.37%至7338萬元，折舊增長42%至2078萬元，研發(fā)成本大幅增長至2021萬元，去年同期僅938萬元，導(dǎo)致公司凈利率下降8個pct至25.8%，凈利潤增長明慢于收入的增長。4.伊利股份半年報：主營收入293億元，同比增長0.2%，歸屬母公司凈利潤32億，同比增長20.6%，扣非后25億元，同比增長3%。
點評：公司上半年液態(tài)奶收入234.95億元，同比增長4.8%，常溫液態(tài)奶零售額市占率30.9%，低溫液態(tài)乳16.7%，同比增長1.1%，其中安慕希上半年銷售額預(yù)計接近40億，金典同比增長10.4%。另外“暢意”、“甄稀”、“Life up酸奶”、“爆趣珠”等新品表現(xiàn)良好，但受價格戰(zhàn)以及海外品牌影響，公司奶粉業(yè)務(wù)收入下滑24%，拖累公司收入增長。受益原奶成本的大幅下降，毛利率同比提升近4pct至39.3%，奶粉及奶制品毛利率提升6.5pct至58.5%，但公司費用率依然高位增長，銷售費用率達23.5%，同比提升3.6pct，主要是廣告營銷費用，行業(yè)競爭依舊激勵，在液態(tài)奶領(lǐng)域，上半年蒙牛收入再次超過伊利也說明龍頭角逐拉開差距尚需時日，扣非前后凈利潤差距主要在于政府補貼同比增4億元及出售輝山乳業(yè)股權(quán)實現(xiàn)近2億元收益。
5.比亞迪半年報：營收449.50億，同比增長42.32%，扣非后凈利潤20.67億，同比增長1255.55%。
點評:上半年suv銷量385萬輛，同比增長44.3%，而對應(yīng)的轎車銷量繼續(xù)同比負增長，說明現(xiàn)在人們對于suv的熱情慢慢向西方國家靠攏，平均西方國家suv占比超過35%，比亞迪憑其唐，宋，元在suv市場形成完整布局，全面覆蓋新能源suv中型，緊湊型，小型三大主流細分市場。期內(nèi)，中國自主品牌乘用車市場份額繼續(xù)提升，市占率同比提高1.4%至42.9%，為2010年以來新高，從側(cè)面反映出，國產(chǎn)品牌龍頭可能未來會有更多的機會，例如比亞迪，北汽，上汽，長安等。
6.萬達院線半年報：2016年上半年營業(yè)收入57.22億元，同比增長64.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.05億元，同比增長28.05%；預(yù)計1-9月歸母凈利潤仍將維持20%-40%的增速。
點評：2016年上半年，公司放映收入為39億元（其中國內(nèi)票房收入33.6億元，同比增長21.5%，與行業(yè)增速持平），占營業(yè)總收入的比重為68%，非票房收入為18.19億元，占總收入比例為31.79%，比去年同期提升11.11個百分點。其中商品銷售收入為7.06億元（+77.56%），毛利率為69.66%。影院廣告收入為5.20億元（+340.55%），毛利率為66.08%；貼片廣告、影片投資和宣傳推廣業(yè)務(wù)的收入為2.16億元，毛利率為54.83%，主要是由于公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點。今年的券商凈利潤的一致預(yù)期為16.7億，對應(yīng)目前市值51倍。
7.奧飛動漫半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入15.17億，同比增長20.56%；歸屬于上市公司的凈利2.92億，同比增長14.62%?？鄯莾衾麨?.77億，同比增長6.21%。非經(jīng)常性損益為1.15億，主要來自于處置長期股權(quán)投資的投資收益。
點評：動漫影視類收入同比強勁增長78%，占收入比重提升8.1ppt至25.0%。動漫玩具類收入同比增長17.2%，占收入比重下降1.4ppt至50.7%。游戲收入同比下降55%，占收入比重下降6.1ppt至3.6%。上半年所上映的公司參投作品《美人魚》和《荒野獵人》均取得了較好的市場反響和商業(yè)回報。 目前，公司參投與主導(dǎo)的影片包括《鎧甲勇士》、《刺客信條》及《008倒霉熊》正陸續(xù)展開前期宣發(fā)工作。游改電影大作《刺客信條》將于2016年12月21日在北美上映。今年券商凈利潤一致預(yù)期7個億，對應(yīng)目前市值59倍。
8.復(fù)星醫(yī)藥：控股股東繼續(xù)增持本公司股份，競價買入均價約人民幣23.24元/股的價格，增持A股股份共計1,502,000股，占本公司已發(fā)行A股股份總數(shù)的約0.08%，增持總金額約為人民幣3,491萬元。
點評：公司此次增持，金額不大，占比不高。目標是保證增發(fā)的順利完成，定增價格在24元。同時也向市場表明，控股股東認為公司的價值在23元左右，影響市場對公司的看法。
9.人福醫(yī)藥：大股東全額認購定增方案。
1）定增方案：非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過 157,657,657 股 A 股股票，發(fā)行價格為 17.76 元/股，募集不超過 280,000 萬元。
2）募集目的：償還銀行貸款、補充流動性。
3）當代科技出資認購公司本次非公開發(fā)行的全部股份。若收購人成功認購人福醫(yī)藥本次非公開發(fā)行的 A 股股票，將超過人福醫(yī)藥已發(fā)行股份的 30%，觸發(fā)要約收購義務(wù)。
點評：大股東掏錢28億全額認購，此外，公司到上半年底有現(xiàn)金40億人民幣，應(yīng)收42.7億，應(yīng)該不缺錢，且資產(chǎn)負債率在62%不算特別高，因此我覺得可能人福醫(yī)藥未來會有大的收購，股價有大表現(xiàn)，可能會類似于正邦科技，值得長期觀察。
10.食品飲料半年報總結(jié)：板塊整體收入同比下降2.78%，整體凈利潤同比下降0.02%。
點評：行業(yè)細分來看，白酒收入增長12.43%，利潤增長12.82%，較2016Q1分別環(huán)比降低3.55%和4.39%，葡萄酒收入下滑2.11%，凈利潤下降5.96%，啤酒收入下滑8.65%，凈利潤下降22.60%，黃酒及其他酒類收入下降18.30%，凈利潤同比下降85.17%。調(diào)味品收入增速出現(xiàn)小幅下滑0.13%，實現(xiàn)收入156.98億元，實現(xiàn)凈利潤22.80億元，同比增長9.33%。乳制品收入同比小幅下滑0.13%，利潤同比增長19.96%。軟飲料板塊收入39.84億元，同比下滑2.96%，實現(xiàn)凈利潤3.38億元，同比下滑7.16%。肉制品實現(xiàn)收入362.32億元，同比增長27.16%，實現(xiàn)凈利潤25.68億元，同比增長17.00%，食品綜合實現(xiàn)收入近120億元，同比增長13.52%。
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