榕樹投資每周視點(diǎn) 20160325
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2016-03-25
1.財(cái)政部官網(wǎng)發(fā)布信息，對進(jìn)口電商稅收政策進(jìn)行調(diào)整，并同步調(diào)整行郵稅政策。主要內(nèi)容：單次交易限值為2000元，個(gè)人年度交易限值為20000元。在限值以內(nèi)關(guān)稅稅率暫設(shè)為0%；進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅取消免征稅額，暫按法定應(yīng)納稅額的70%征收。超過單次限值、累加后超過個(gè)人年度限值的單次交易，以及完稅價(jià)格超過2000元限值的單個(gè)不可分割商品，均按照一般貿(mào)易方式全額征稅。
點(diǎn)評：1、正規(guī)跨境電商適用增值稅加消費(fèi)稅，主要變化①不能享受行郵稅50元免征額；②大部分商品稅率由此前行郵稅10%上調(diào)至11.9%（增值稅17%*0.7）；③購物金額單次不超過2000，全年不超過20000元，否則按一般貿(mào)易征收關(guān)稅。從稅率調(diào)整來看利好單價(jià)在250元以上服飾、小家電（少繳8.1%）；特別利好單價(jià)100元以上的化妝品（護(hù)膚）和洗漱用品（少繳38.1%）。而對單價(jià)500以下的奶粉、食品和單價(jià)250以下的服裝、單價(jià)100以下的化妝品，新增稅負(fù)較大。
2、一般私人代購，非正規(guī)跨境電商適用行郵稅，但食品、書、玩具等必需品行郵稅從10%上調(diào)至15%，衣服、運(yùn)動(dòng)用品由20%上調(diào)至30%；化妝品、奢侈品等由50%上調(diào)至60%。總體來說不管是正規(guī)跨境電商還是私人代購的稅負(fù)都有所上升，但還是比一般貿(mào)易稅負(fù)要輕不少，部分化妝品、服飾、輕奢稅負(fù)下降。
二、 行業(yè)及上市公司新聞/公告
1. 光線傳媒：對子公司七維科技追加投資。
點(diǎn)評：原來有40%股權(quán)，追加4000萬投資后擁有51%股權(quán)，七維科技屬于VR/AR領(lǐng)域公司，獨(dú)有360度實(shí)時(shí)全景視頻縫合技術(shù)，擁有頂尖的超過50人研發(fā)團(tuán)隊(duì)，光線日后也屬于VR概念股票，而且《美人魚》票房有望給一季度業(yè)績提供有力保障。
2.復(fù)星醫(yī)藥：非公開發(fā)行A股股票申請獲得中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過。目前，本公司尚未收到中國證監(jiān)會(huì)的書面核準(zhǔn)文件。
點(diǎn)評：1、定增規(guī)模由原來49億，下降到23億人民幣，主要是因?yàn)楣蓛r(jià)下跌，經(jīng)濟(jì)下行帶來融資困難。2、復(fù)星醫(yī)藥拿到錢之后，可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，趁行情不好收購更多優(yōu)質(zhì)公司和醫(yī)院。
3.人福醫(yī)藥：鹽酸納布啡注射液增加適應(yīng)癥獲得藥物臨床試驗(yàn)批件。國家食品藥品監(jiān)督管理總局于2013年11月向宜昌人福核準(zhǔn)簽發(fā)鹽酸納布啡注射液的藥品生產(chǎn)批件, 該藥物為復(fù)合麻醉時(shí)誘導(dǎo)麻醉的輔助用藥。宜昌人福根據(jù)國外同品種藥品說明書的適應(yīng)癥，于 2014 年 4 月向CFDA申請?jiān)黾欲}酸納布啡注射液的新適應(yīng)癥并獲得受理，進(jìn)行術(shù)后鎮(zhèn)痛的臨床試驗(yàn)。
點(diǎn)評：1、鹽酸納布啡為激動(dòng)拮抗型嗎啡類藥物，由于其鎮(zhèn)痛活性強(qiáng)、呼吸抑制作用低、血液動(dòng)力學(xué)穩(wěn)定、依賴潛力極低，為臨床鎮(zhèn)痛主要藥物。
2、根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局網(wǎng)站顯示，目前國內(nèi)僅有宜昌人福獲得該藥品的生產(chǎn)批文。目前全球生產(chǎn)鹽酸納布啡的主要廠商為 HOSPIRA 公司（信息來源：美國 FDA 藥品數(shù)據(jù)庫）。根據(jù) IMS 公布的數(shù)據(jù)，2014 年該類藥品的全球銷售額約為 3000 萬美元。
3、增加適應(yīng)癥，有利于拓寬藥品的適用范圍，增加藥品的盈利能力。
4.同仁堂發(fā)布年報(bào)：15年實(shí)現(xiàn)收入108億，同比增長11.59%，歸屬母公司凈利潤8.8億，同比增長14.6%。
點(diǎn)評：公司收入實(shí)現(xiàn)108億，同比增長11.59%，其中工業(yè)實(shí)現(xiàn)66.8億，增長13.53%，毛利率提升3.38個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到50.51%，主要系同仁堂科技及國藥均有部分產(chǎn)品提價(jià)；商業(yè)回暖明顯，實(shí)現(xiàn)52.1億，同比增長19.98%，毛利率下滑1.58個(gè)百分點(diǎn)至31.1%。受醫(yī)藥工業(yè)毛利的大幅提升影響，公司綜合毛利上升2.91個(gè)百分點(diǎn)至46.08%，銷售費(fèi)用增長22.07%至19.75%，較去年同期上升1.59個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增長11.94%至8.72%，較去年同期略微上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利率13.55%，較去年同期的12.95%上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
5.華熙年報(bào)：15年實(shí)現(xiàn)收入6.5億，同比增長35.2%，凈利潤1.9億，同比增長17.5%，業(yè)績超預(yù)期。
點(diǎn)評：全年實(shí)現(xiàn)6.5億，其中原料實(shí)現(xiàn)3.96億元，同比增長23.9%，主要是產(chǎn)能釋放以及前期日元貶值因素消失，收入增速超市場預(yù)期，也超出了公司之前給的雙位數(shù)指引。終端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)2.43億元，同比增長57.7%，其中下半年實(shí)現(xiàn)1.43億元，同比增長了84%遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，猜測應(yīng)該終端產(chǎn)品應(yīng)該不止?jié)櫚兕仯强?、眼科以及水光針、美素等修?fù)系列新品都有所貢獻(xiàn)，但終端產(chǎn)品這么高的增速也說明華熙推的醫(yī)美綜合解決方案在一定程度上起作用。國內(nèi)目前通過CFDA認(rèn)證的玻尿酸已經(jīng)有13個(gè)，涉及10個(gè)品牌，其中5個(gè)來自歐美及韓國、臺灣。此外，潤百顏通過了歐盟的CE認(rèn)證，完成了在香港的注冊，俄羅斯的注冊正在進(jìn)行中，側(cè)面印證了公司產(chǎn)品的質(zhì)量以及公司的研發(fā)實(shí)力。
受競爭加劇影響，公司綜合毛利率下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)至74.9%，銷售費(fèi)用增長43.4%，扣掉收購vivacy攤銷的無形資產(chǎn)956萬，銷售費(fèi)用增長30.6%，低于終端產(chǎn)品收入的增速，費(fèi)用率還是下滑的。管理費(fèi)用增長36.3%，主要在于員工成本、收購、融資產(chǎn)生的中介費(fèi)用等，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與去年基本持平2654萬元。公司融資成本同比增長74%達(dá)到1673萬元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈利2.5億。如果加回這些費(fèi)用，公司利潤估計(jì)2.8億左右，目前市值53億，靜態(tài)PE18.9倍，按照公司目前終端產(chǎn)品的趨勢，預(yù)期16年終端產(chǎn)品仍將維持一個(gè)比較高的增長，而且收購的法國高端玻尿酸Vivacy有望在16年拿到cfda的認(rèn)證，未來還有韓國肉毒素產(chǎn)品等的引進(jìn)，關(guān)鍵是15年下半年終端產(chǎn)品在增速不達(dá)預(yù)期后重回高增長，說明公司一直強(qiáng)調(diào)的基礎(chǔ)工作，醫(yī)美整體解決方案逐步顯現(xiàn)作用，目前市值應(yīng)該被低估了。
6.網(wǎng)宿科技年報(bào)：公司2015年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29.32億元，同比增長53.43%；歸母凈利潤8.31億元，同比增長71.87%。2016年一季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83-2.23億元，同比增長40-70%。
點(diǎn)評：1、15年收入貢獻(xiàn)主要來自傳統(tǒng)cdn業(yè)務(wù)，2015年CDN業(yè)務(wù)同比增長47.66%，達(dá)到25.4億，占營收比例55.64%；毛利率達(dá)到47.66%，同比增長0.81%，連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)上漲，對競爭對手形成絕對優(yōu)勢。中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?jié)摿艽螅辽倏梢员３?到5年的增長。從CDN行業(yè)增速來看，4G的普及，人均流量使用360M，而發(fā)達(dá)國家平均是1G左右，還有很大空間，互聯(lián)網(wǎng)大屏化帶來高清視頻的需求以及vr的發(fā)展，高清視頻、VR等對數(shù)據(jù)流量需求呈指數(shù)型增長；還有政企信息化帶來的流量增量，預(yù)計(jì)未來兩年行業(yè)仍有望保持40%以上增長；橫向來看，美國CDN行業(yè)的滲透率達(dá)到50%，國內(nèi)不到10%。并且國內(nèi)的cdn市場不允許國外公司進(jìn)入，公司作為國內(nèi)CDN行業(yè)龍頭，享受行業(yè)快速增長紅利。
2、定增36億已經(jīng)在三月份完成，加速布局社區(qū)云和社區(qū)云”、“海外CDN”和“云安全”，為未來保持高速增長和增長空間打下基礎(chǔ)。
3、2016年工作重點(diǎn)，首先是原有CDN業(yè)務(wù)，2016年收入整體貢獻(xiàn)還是主要來自CDN，社區(qū)云在16年收入預(yù)計(jì)2個(gè)億，私有云今年上半年不會(huì)發(fā)展用戶，所以收入占比不會(huì)大，另外流量經(jīng)營，預(yù)測16年會(huì)有上億的收入貢獻(xiàn)。15-16年EPS 1.64、2.53元，對應(yīng)PE 35X、23X。
7.貴州茅臺年度報(bào)告：2015年公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列產(chǎn)品基酒50,752.28噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入326.60億元，同比增長3.44%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤221.59億元，同比增長0.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤155.03億元，同比增長1.00%。公司擬以2015年年末總股本125,619.78萬股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利61.71元（含稅），共分配利潤7,751,996,623.80元，剩余47,126,967,873.97元留待以后年度分配。
點(diǎn)評：業(yè)績維持個(gè)位數(shù)增長，消化前幾年的銷售壓力。2016年理順公司銷售，有望恢復(fù)雙位數(shù)增長。
8.神州租車：阿里30億入股神州專車10%股權(quán)。
點(diǎn)評：阿里在滴滴中話語權(quán)下降，神州專車很可能成為下一個(gè)阿里扶持的快的。對神州租車也可能有利好，如果阿里來補(bǔ)貼神州專車，專車可以繼續(xù)大規(guī)模推廣優(yōu)惠活動(dòng)，單量增長導(dǎo)致用車需求提升，相對應(yīng)的向神州租車租的車也會(huì)繼續(xù)增長，利好神州租車的長租業(yè)務(wù)。
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