榕樹(shù)投資每周視點(diǎn) 20180803
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2018-08-03
一、市場(chǎng)回顧
本周國(guó)內(nèi)在中美冷戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)下滑、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然存在、市場(chǎng)資金趨緊的背景下，疊加人民幣匯率持續(xù)走低觸及6.9的關(guān)口，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊指數(shù)全部收跌。美年大健康的體檢事件再次觸發(fā)了股票市場(chǎng)情緒的恐慌，醫(yī)藥板塊領(lǐng)跌之后，消費(fèi)等避險(xiǎn)板塊也接連下跌，中央政治局會(huì)議堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)上漲的決議利空房地產(chǎn)板塊，相關(guān)板塊拖累大盤，高科技板塊也遭重挫。本周上證指數(shù)下跌4.63%至2740點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板下跌7.08%，滬深300下跌5.85%。申萬(wàn)子行業(yè)中，家用電器跌幅最大達(dá)到10%，跌幅較小的銀行業(yè)跌幅為2.33%。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.通信行業(yè)
從年初至今通信行業(yè)跌幅超過(guò)30%，行業(yè)整體PE在32倍左右，低于歷史水平的45-50倍。7月份通信行業(yè)有所反彈，但是貿(mào)易戰(zhàn)的利空消息放出，直接導(dǎo)致通信行業(yè)下行。現(xiàn)階段整個(gè)通信行業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)影響因素是遠(yuǎn)大于行業(yè)企業(yè)基本面自身的因素，所以行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)需要兩個(gè)因素的同事確認(rèn)，一個(gè)就是市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)影響的鈍化，另外一個(gè)就是5G臨近帶來(lái)的一些利好消息，例如工信部5G頻譜完成分配或者四季度5G試點(diǎn)牌照的發(fā)放等等。
近期來(lái)看，5G產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，除了個(gè)別光通信公司走勢(shì)稍強(qiáng)，其余公司都隨著大盤和行業(yè)走低。其中烽火通信是走勢(shì)較好的，5G的直接受益標(biāo)的和大唐烽火合并形成無(wú)線+有線的協(xié)同布局受到市場(chǎng)的認(rèn)可，所以烽火在7月份的反彈中走勢(shì)是比較強(qiáng)的；光模塊領(lǐng)域，近期光模塊龍頭中際旭創(chuàng)跌幅較大，原因來(lái)自兩方面，一方面是中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的擔(dān)憂，并且擔(dān)憂被市場(chǎng)情緒所放大；第二方面是資金面原因，公司的流動(dòng)性相對(duì)較弱，并且有大機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，二季度相比一季度有116家機(jī)構(gòu)拋售，因此機(jī)購(gòu)拋售也帶來(lái)了股價(jià)下跌的壓力；另外一家光模塊公司光迅科技，作為國(guó)產(chǎn)光通信芯片的公司，未來(lái)在5G建設(shè)來(lái)臨時(shí)將充分享受行業(yè)紅利，并且國(guó)產(chǎn)芯片替代也存在較大空間。光纖光纜行業(yè)雖說(shuō)基本與貿(mào)易戰(zhàn)不存在實(shí)際的聯(lián)系，但是以受到了整個(gè)行業(yè)的拖累，從亨通光電發(fā)布的一季報(bào)與中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司的經(jīng)營(yíng)情況都相對(duì)良好，并且業(yè)績(jī)也相對(duì)較好，但是股價(jià)一直受到壓制，預(yù)計(jì)等到5G光纖光纜招標(biāo)將帶來(lái)光纖光纜行業(yè)的景氣度提升。
2.計(jì)算機(jī)行業(yè)
SaaS將成為未來(lái)科技陣營(yíng)掘金金融領(lǐng)域的核心模式。目前科技陣營(yíng)正從過(guò)去持有資產(chǎn)（互聯(lián)網(wǎng)金融）到未來(lái)以 SaaS 形式（金融云）切入金融，這一利潤(rùn)空間巨大的產(chǎn)業(yè)。據(jù)路透社報(bào)道，螞蟻金服預(yù)計(jì) 2021 年“技術(shù)服務(wù)”收入占比提升至 65%。巨頭規(guī)劃往往暗示著產(chǎn)業(yè)下一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，金融云 SaaS 正成為云計(jì)算下一個(gè)風(fēng)口。
以2018年6月1日貨基新政為代表，科技陣營(yíng)直接參與金融業(yè)務(wù)已非常困難。可以驗(yàn)證的是，包括螞蟻金服、京東金融在內(nèi)科技巨頭已悄然開(kāi)始去資產(chǎn)化，宣布轉(zhuǎn)向金融服務(wù)性收入。而對(duì)于銀行，資管新規(guī)下，同業(yè)業(yè)務(wù)空間正被進(jìn)一步壓縮。未來(lái)金融行業(yè)生態(tài)有望演變?yōu)殂y行“出錢、出牌照”，巨頭“出流量、出數(shù)據(jù)”。兩者更好的分工，實(shí)現(xiàn)一個(gè)雙贏局面。流量與數(shù)據(jù)輸出助力銀行轉(zhuǎn)型，IT 從內(nèi)部管理到外部增收。
對(duì)于銀行，其轉(zhuǎn)型零售存在缺失線上場(chǎng)景和風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)兩大痛點(diǎn)。其一，場(chǎng)景線上化是趨勢(shì)，銀行理財(cái)銷售渠道單一，獲客乏力。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者建設(shè)銀行APP 日活820萬(wàn)也僅為支付寶的二十分之一，中小行更受制于區(qū)域限制。其二，線上信貸成為趨勢(shì)，但對(duì)風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)要求提升至分鐘級(jí)放款，門檻較高。而這正是科技陣營(yíng)優(yōu)勢(shì)所在，攜流量和數(shù)據(jù)切入助力銀行獲得增量。增量包括兩塊，一個(gè)是流量和用戶，實(shí)現(xiàn)增收，一個(gè)是數(shù)據(jù)和風(fēng)控，降低成本。IT 廠商商業(yè)模式變化值得期待，金融云SaaS利潤(rùn)空間廣闊。與巨頭合作后，IT 廠商商業(yè)模式有望升級(jí)，其帶給銀行的不僅僅是一套IT產(chǎn)品，更是流量，數(shù)據(jù)，深入銀行業(yè)務(wù)流程。不同于2015年，此次銀行IT廠商實(shí)現(xiàn)了與巨頭深度綁定。 依托巨頭流量與數(shù)據(jù)，IT 廠商未來(lái)有望以科技服務(wù)輸出為形式獲得業(yè)務(wù)分成。更進(jìn)一步而言， 隨著銀行對(duì) IT 尤其是流量依賴度提升，具備嫁接流量和數(shù)據(jù)的IT廠商議價(jià)力有望顯著提升，對(duì)主業(yè)亦有幫助。新業(yè)務(wù)包括兩塊，第一2B端收入模式以金融云SaaS運(yùn)維為主，第二 2C端收入模式包括理財(cái)SaaS、貸款SaaS等金融云 SaaS 服務(wù)。
三、公司動(dòng)態(tài)
1.貴州茅臺(tái)：2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入333.97億元，同比增長(zhǎng)38.06%，營(yíng)業(yè)總收入352.51億元，同比增長(zhǎng)38.27%，歸母凈利潤(rùn)157.64億元，同比增長(zhǎng)40.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)158.84億元，同比增長(zhǎng)40.82%。其中，單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.31億元，同比增長(zhǎng)46.40%，營(yíng)業(yè)總收入168.56億元，同比增長(zhǎng)45.56%，歸母凈利潤(rùn)72.57億元，同比增長(zhǎng)41.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)73.73億元，同比增長(zhǎng)43.68%。
點(diǎn)評(píng)：
行政限價(jià)手段疊加季度間發(fā)貨調(diào)節(jié)批價(jià)，抑制渠道庫(kù)存，更加良性。自2017年以來(lái)，茅臺(tái)通過(guò)淡旺間發(fā)貨量、發(fā)貨結(jié)構(gòu)、行政手段三管齊下調(diào)節(jié)價(jià)格，防止批價(jià)出現(xiàn)快速上漲，已見(jiàn)成效，有利于渠道庫(kù)存出清，助于回歸真實(shí)消費(fèi)需求。未來(lái)兩年，茅臺(tái)供需格局仍然偏緊，預(yù)計(jì)公司仍將調(diào)節(jié)批價(jià)抑制渠道庫(kù)存，將使得公司經(jīng)營(yíng)更加良性。直銷渠道占比仍低，多渠道規(guī)范發(fā)展2018H1直銷渠道收入25.8億元同增5.3%慢于整體增速，占比僅7.8%，隨著未來(lái)繼續(xù)強(qiáng)化云商2.0戰(zhàn)略，直銷比例提升及云商較高指導(dǎo)價(jià)有望抬升均價(jià)。公司進(jìn)一步優(yōu)化線上網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道，攜手京東加大推廣醬香酒，向阿里學(xué)習(xí)大數(shù)據(jù)建設(shè)，上線茅臺(tái)醬香酒網(wǎng)易考拉海購(gòu)旗艦店。公司亦強(qiáng)化對(duì)于穩(wěn)定渠道價(jià)格、規(guī)范管理的態(tài)度，渠道管理日趨規(guī)范，有助于白酒市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2.上海醫(yī)藥：上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司下屬控股子公司上海新亞藥業(yè)閔行有限公司收到上海市食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《藥品GMP證書(shū)》。
點(diǎn)評(píng)：
此次藥品的認(rèn)證范圍包括了軟膏劑（激素類）、乳膏劑（含激素類）、凝膠劑、溶液劑（外用）（激素類）。本次認(rèn)證車間1個(gè)，為外用藥車間， 截至目前工程累計(jì)投入約人民幣3353萬(wàn)元。其中林可霉素利多卡因凝膠年產(chǎn)能約5000萬(wàn)支，復(fù)方酮康唑軟膏年產(chǎn)能約5000萬(wàn)支。本次獲得新版藥品GMP證書(shū)有利于提高公司產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)能力，滿足市場(chǎng)需求。
3.華蘭生物：國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)所有疫苗企業(yè)進(jìn)行飛行檢查，預(yù)判華蘭生物將順利通過(guò)。
點(diǎn)評(píng)：
估計(jì)藥監(jiān)局此次對(duì)華蘭生物的飛行檢查已經(jīng)結(jié)束，公司是全球第五家通過(guò)WHO預(yù)認(rèn)證的流感疫苗企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)首家通過(guò)WHO的流感疫苗企業(yè)，第二家通過(guò)的疫苗企業(yè)，判斷公司順利通過(guò)飛行檢查。去年的流感疫情，可能使今年政府層面會(huì)出臺(tái)政策鼓勵(lì)流感疫苗接種。預(yù)計(jì)公司的四價(jià)流感疫苗今年銷售1000萬(wàn)只，單只凈利潤(rùn)達(dá)到70元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5.2億元，預(yù)計(jì)四價(jià)流感疫苗將拉動(dòng)3季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
4.烽火通信：8月1日烽火發(fā)布公告，上半年公司利用閑置資金6.46億購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品獲利近560萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)：
烽火的年報(bào)來(lái)看，公司賬上具有現(xiàn)金52.12億，一季報(bào)顯示現(xiàn)金為23.39億元，其余的29億元，其中6.46億購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，剩余的用于采購(gòu)。從公司現(xiàn)金情況來(lái)講，公司的運(yùn)營(yíng)狀況是良好的，現(xiàn)金流較為充沛。從行業(yè)發(fā)展的層面，公司與大唐組成有線+無(wú)線的協(xié)同效應(yīng)，并且5G建設(shè)烽火也將享受行業(yè)紅利，而且中興事件帶來(lái)的影響，國(guó)家大概率轉(zhuǎn)而扶持烽火作為國(guó)內(nèi)第三的通信設(shè)備廠商。
5.國(guó)軒高科：近日公司表示目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，訂單較為充足，各工廠排產(chǎn)情況較為理想，預(yù)計(jì)全年出貨量在5－6GWh左右。
點(diǎn)評(píng)：
2017年國(guó)軒高科已經(jīng)具備3GWh三元電芯、7GWh磷酸鐵鋰電芯的生產(chǎn)能力，出貨量3.1Gwh。 2018的預(yù)計(jì)出貨量5-6Gwh對(duì)比17年有較大提升。 同時(shí)，公司產(chǎn)能還在持快速擴(kuò)張，2018年低產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)到13-14gwh。 國(guó)內(nèi)目前動(dòng)力電池呈現(xiàn)過(guò)剩、龍頭又非常集中的局面，前三家占市場(chǎng)70以上份額。 今年已經(jīng)看到堅(jiān)瑞沃能等企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中倒下的例子，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)將繼續(xù)激烈洗牌，具有技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、跟得上主流技術(shù)路線的大規(guī)模的電池廠商才能夠保留下來(lái)，最后剩下8-10Gwh產(chǎn)能以上的3-5家主流廠商。 三元已經(jīng)是比較確定的方向和趨勢(shì)，雖然17年國(guó)軒在三元產(chǎn)能的比例還比較少，但是后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張主要是在于三元上面，抓住機(jī)遇快速趕上市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，反周期投資，并且公司有多年的電池生產(chǎn)和成功經(jīng)驗(yàn)，看好公司后續(xù)發(fā)展。
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