榕樹投資每周視點 20180831
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-08-31
一、市場觀點
上半周由于5G概念的帶動促使了以TMT為主的一波大盤的反彈，但是進入下半周，中報不及預(yù)期與一些擾動事件頻發(fā)，比如消費白馬伊利業(yè)績低于預(yù)期、復(fù)星醫(yī)藥舉報事件以及國家加強游戲監(jiān)管等事件，致使下半周整體市場情緒較為低迷，并且成交量也相對較低。本周大盤微跌0.15%，收于2725點，深證成指下跌0.23%，滬深300微漲0.28%。申萬28個子行業(yè)中，本周僅有7個子行業(yè)上漲，漲幅較大的為房地產(chǎn)與休閑服務(wù)行業(yè)，漲幅為2.48%、1.84%，下跌的21個子行業(yè)中，跌幅較大的為鋼鐵、建筑裝置等行業(yè)，跌幅分別為2.15%、1.59%。
二、行業(yè)動態(tài)
1.通信行業(yè)
1）從通信的細分領(lǐng)域來說，國內(nèi)云計算IaaS處于高速增長期，技術(shù)和服務(wù)將是制勝因素。國內(nèi)IaaS市場處于高速增長階段，公有云IaaS市場規(guī)模達到148.7億元，相比2016年增長了70.1%，是公有云中增長速度最快的服務(wù)類型，目前云計算整體規(guī)模和滲透率仍然較低，預(yù)計未來幾年仍將保持高速增長。各方紛紛看好并入局廝殺，行業(yè)仍處于跑馬圈地階段，市場格局仍處于變化之中。云廠商在技術(shù)實力、可靠性和服務(wù)能力存在顯著差異，近期公有云頻發(fā)的故障將加深用戶對此的認知，技術(shù)和服務(wù)將是最終制勝因素。
2）5G頻譜資源分配方案9月有望發(fā)布，是全面布局5G產(chǎn)業(yè)鏈的較好切入時機。8月24日，5G推進組組長王志勤表示，計劃今年9月將正式發(fā)布5G頻譜資源的最終許可方案。頻譜分配不是簡單的事，需要平衡三家運營商各自的利益訴求，也需要考慮產(chǎn)業(yè)長期的平衡和推進5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。分配方案明確后，各家運營商才能明確5G建設(shè)方案和指引產(chǎn)業(yè)鏈加快發(fā)展。從頻譜分配方案發(fā)布開始，預(yù)計2018年下半年5G產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟的催化消息頻出，所以是逐漸布局5G的較好時機。三大運營商以及各通信廠商中報陸續(xù)發(fā)布，傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)冰火兩重天，5G大幕已逐漸拉開。
3）前些時日，三大運營商中報陸續(xù)發(fā)布，營業(yè)收入和凈利潤同比均實現(xiàn)增長，2018年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入7340億元，同比增長3.2%；凈利潤總計851億元，同比增長9.7%。傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)面臨提速降費、不限量套餐和寬帶低價白熱化競爭等多重壓力，ARPU值幾乎全線下滑。物聯(lián)網(wǎng)、IDC業(yè)務(wù)、云計算等新興業(yè)務(wù)則得到高度重視，表現(xiàn)優(yōu)異。運營商資本開支暫時仍處于谷底，疊加中興事件影響，上半年同比下降8.5%。5G建設(shè)大幕已徐徐拉開，中國移動著力引領(lǐng)5G產(chǎn)業(yè)鏈成熟，電信聯(lián)通明確5G建網(wǎng)策略。上半年受中興事件影響，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上公司表現(xiàn)皆受影響，隨著下半年中興通訊恢復(fù)正常，對產(chǎn)業(yè)鏈上的公司來講也將逐步好轉(zhuǎn)，業(yè)績也會有相應(yīng)的表現(xiàn)。
三、公司動態(tài)
1.洋河股份：公司發(fā)布2018年中報，18H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入145.43億元，同比增26.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.05億元，同比增28.06%；扣非歸母凈利潤46.86億元，同比增長26.13%。其中18Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入50.05億元，同比增26.97%；歸母凈利潤15.30億元，同比增31.28%；扣非歸母凈利潤13.52億元，同比增28.04%，略超預(yù)期。業(yè)績指引：18Q1-3歸母凈利潤增速為20%-30%。
【點評】隨著消費升級的持續(xù)推進和次高端白酒市場的持續(xù)擴容，公司順應(yīng)趨勢，積極進行次高端及以上產(chǎn)品布局，集中力量將優(yōu)勢資源向夢之藍聚焦。廣告宣傳力度持續(xù)加大，在“中國夢 夢之藍”的品牌宣傳下，公司品牌力持續(xù)提升，夢之藍迎來爆發(fā)式增長。預(yù)計未來夢之藍收入占比將持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)夠?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化，有望復(fù)制海天系列成功路徑成為一個新的增長引擎，帶動洋河進入一個新階段。此外，公司上半年省內(nèi)省外雙雙加速，收入增速分別同比增20.0%和30.1%，省外增速明顯快于省內(nèi)增速，全國化布局成效顯著。
2.美的集團：公司披露2018年中報，2018Q2單季度實現(xiàn)收入734.5億元，同比增長+13.0%，實現(xiàn)凈利潤76.8億元，同比+18.9%，符合預(yù)期；扣非凈利潤增長+31.9%，略超預(yù)期。
【點評】2018年第二季度，公司毛利率顯著改善，公司戰(zhàn)略調(diào)整提高中高端產(chǎn)品占比效果明顯，毛利率有望繼續(xù)提升。第二季度，公司毛利率同比增長3.2個百分點，主要由于原材料價格走低，而公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中高端產(chǎn)品占比提升。由于上半年空調(diào)行業(yè)高景氣和公司廚電主動去庫存調(diào)整，毛利率較高的空調(diào)收入增速高于冰洗和小家電的收入增速。此外受人民幣貶值影響，出口毛利率提升。2017Q2因確認收購KUKA產(chǎn)生的攤銷費用7.6億元，其中大部分計入了成本，本期攤銷費用大幅減少。未來，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，長期增長前景較好。
3.伊利股份：公司發(fā)布2018年度半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入399.43億元，同比+19.26%；歸母凈利潤34.46億元，同比+2.43%；扣非歸母凈利潤32.28億元，同比增長3.51%。
【點評】第二季度收入穩(wěn)步增長主要由于乳品市場增量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致，整體看公司上半年收入端高速增長主要由于大單品依舊強勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速。公司的“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”、“金領(lǐng)冠”、 “巧樂茲”、“甄稀”等重點產(chǎn)品系列收入同比增長+30%以上，公司新品銷售收入增長+5%。此外，得益于三四線城市消費升級，公司渠道下沉效應(yīng)釋放，推動銷量增長，公司產(chǎn)品市場滲透率進一步提高，渠道份額上升。預(yù)計伴隨著品類與渠道不斷細分與成長，公司渠道滲透能力的優(yōu)勢將逐步提升，公司優(yōu)勢將持續(xù)推動業(yè)績穩(wěn)步增長。
4.中文傳媒：公司披露2018年中報，其中營業(yè)收入60.08億元，同比增長0.27%；歸母凈利潤8.52億元，同比增長7.24%；扣非歸母凈利潤7.91億元，同比增長1.57%。
【點評】公司的出版發(fā)行主業(yè)營業(yè)收入42.56億元，同比增長9.52%；歸母凈利潤4.44億元，同比減少3.06%。出版發(fā)行主業(yè)依然在營收中比例最大，占比達到70%。傳統(tǒng)的出版發(fā)行主業(yè)長期保持較穩(wěn)定的增長，但已經(jīng)難以實現(xiàn)高增長。公司旗下智明星通營業(yè)收入17.52億元，同減16.82%；歸母凈利潤4.08億元，同增21.32%。營收增速和凈利潤增速的背離主要由于公司的明星產(chǎn)品《列王的紛爭》已經(jīng)進入游戲生命周期后段，公司大幅減少了推廣費用，導致凈利提升。2017年上半年公司游戲產(chǎn)品的推廣費用達到4.2億，2018年上半年僅為1.3億。該款游戲的付費用戶由去年的35萬降至今年的25萬，月流水由去年的2.6億降至今年的1.76億。近期公司難以有新游戲接替老款游戲，導致游戲業(yè)務(wù)下滑。此外，由于智明星通主要以出海游戲為主，國內(nèi)的游戲版號限制對公司影響不大。
5.亨通光電：公司8月29日晚發(fā)布半年報，公司上半年實現(xiàn)營收152.7億，同比增長33.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.7億元，同比增長52.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤10.9億，同比增長52.7%。
【點評】從上半年的情況來看，公司的新一代光棒產(chǎn)能逐月釋放，公司毛利為20.6%相比于去年同期有一定的提升，主要是新一代光棒產(chǎn)能帶來的提升。三費費用中，財務(wù)費用提升比較明顯，主要上半年融資成本增加。公司上半年研發(fā)費用也增加，加大了研發(fā)投入。公司在25G的光模塊和100G的硅光芯片也有所突破。長期來講光線光纜的需求量來自于流量的增長，但是短期比如下半年公司的業(yè)績增長速率收到質(zhì)疑，也是發(fā)布半年報之后下跌較大的原因。
6.京東方：公司8月28日發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營收434.74億元，同比下跌2.54%；歸母凈利潤29.75億元，同比下跌30.85%；扣非歸母凈利潤9.79億元，同比下跌75.64%。
【點評】公司營收中“顯示與傳感器件”、“物聯(lián)網(wǎng)智慧系統(tǒng)”、“智慧健康服務(wù)”、“其他”板塊業(yè)績占比分別為90.10%、16.90%、1.21%和5.83%，同比增長分別為-5.15%、4.01%、7.45%、473.69%，內(nèi)部抵消金額為61.05億元。報告期內(nèi)業(yè)績下滑主要系面板價格下行導致“顯示與傳感器件”業(yè)務(wù)業(yè)績下滑。面板價格下降使“顯示與傳感器件”業(yè)務(wù)毛利率從去年同期28.46%下降至17.92%，加速凈利潤同比下跌30.85%?？鄯莾衾麧櫷认碌?5.64%，主要系上半年政府補助達到20.52億元，去年同期為3.06億元。公司凈資產(chǎn)收益率從去年同期5.26%下降至本期3.48%。從公司運營質(zhì)量來說，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)50.94，同比上升3.71%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)68.05，同比上升2.03%，總體來說面板市場的下行對公司運營水平造成一定壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示6月份32寸、43寸、55寸LCD顯示屏價格較年初分別下降28%，19%和13%，下降主要原因在于下游電視制造商和零售商在2月份庫存較高，面板需求受到壓制。面板價格的下降同樣將提升下游客戶的采購意愿。6月份至8月份期間，面板價格出現(xiàn)反彈跡象，對應(yīng)32寸、43寸、55寸LCD顯示屏價格分別上升25%，11%和3%。公司上半年LCD出貨量將近4億片，市占比全球第一。公司下半年業(yè)績有望受益于面板價格回暖。公司OLED產(chǎn)線建設(shè)有序推進。成都6代柔性AMOLED產(chǎn)線在去年實現(xiàn)量產(chǎn)，目前良率達到70%。綿陽和重慶的6代柔性AMOLED產(chǎn)線將分別于2019年和2020年投產(chǎn)。三條產(chǎn)線產(chǎn)能均為4.8萬片/月，未來隨著柔性AMOLED屏滲透率的上升，公司業(yè)績長期依舊看好。
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