榕樹投資每周視點 20181012
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-10-12
一、市場觀點
國慶期間外圍市場下跌，雖然央行降低存款準備金率試圖挽回市場信心，但是并未見效，節(jié)后市場信心散漫，跟隨外圍繼續(xù)下探。加之美國市場對美聯儲加息以及美國十年期國債利率上升的預期，周四美股大跌，更是引發(fā)了全球股市的下跌，大盤恐慌加劇，造成A股自16年2月份以來的單日最大跌幅，上證綜指單日下跌5.22%。本周最后一個交易日大盤有所回調，但是本周整體還是跌幅較大，本周上證指數下跌7.60%，深證成指下跌10.03%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.13%。申萬28個子行業(yè)全部下跌，下跌幅度較小的行業(yè)采掘、銀行業(yè)下跌2.50%、4.96%，跌幅較大的為通信、計算機行業(yè)，跌幅達到12.99%、13.87%。
二、行業(yè)動態(tài)
1.計算機行業(yè)：
本周上證綜指下跌7.60%，整體市場大幅下跌，在市場情緒的影響下，計算機行業(yè)下跌13.87%%，在所有申萬28個子行業(yè)中跌幅第一，當前行業(yè)PE中值為41.78，達到近三年以來最低點。根據行業(yè)中報的情況來看，雖然整體營收增速略微下滑。但在先行指標方面，趨好態(tài)勢明顯，未來業(yè)績有望實現反轉。首先，在資產減值損失方面，行業(yè)整體資產減值損失略有回升，同比增速達到52.4%，而該比例的上漲一定程度反映了企業(yè)釋放風險的主觀性較強，行業(yè)經營質量不斷加強。在預收賬款方面，2018年Q2該指標的同比增速為14.15%，其比例的回升一定程度上反映企業(yè)在市場上的主導地位和未來發(fā)展趨勢，行業(yè)有望再次進入快速發(fā)展通道。而在商譽方面，2018年Q2存量增長繼續(xù)放緩，商譽存量同比增速已達到歷史低位。
計算機行業(yè)中，云計算是最具有投資價值的細分領域。第一，從行業(yè)基本面來看，云計算行業(yè)已經過了炒概念的階段，目前逐漸進入業(yè)績釋放兌現階段，并且現在行業(yè)的估值已經處于近5年來的最低點；第二，從政策導向來看，國家支持鼓勵企業(yè)上云，并且在前段時間發(fā)布了信息消費升級三年行動計劃，企業(yè)上云是一個大趨勢，是一次企業(yè)轉型的浪潮；第三，從外圍環(huán)境來看，云計算相關企業(yè)對于貿易戰(zhàn)的相關性較弱，實際直接的相關性影響是較小的，所以也是規(guī)避貿易戰(zhàn)影響的可選行業(yè)之一；第四，從未來技術發(fā)展路徑來看，5G、AI、大數據等新行業(yè)新方向的發(fā)展，都將會是以云計算為基礎，云計算相當于是未來新科技方向的基建?？偨Y以上的幾個方面，就是基本面、政策扶持、外圍環(huán)境與未來方向綜合考慮，云計算將會是投資的必選方向。
2.新能源汽車行業(yè)：
1）整體上新能源汽車行業(yè)保持快速增長，增長動力主要來源于乘用車，純電動乘用車占比體量較大，插電式混動乘用車125%的高增速主要來自新一代比亞迪唐2銷售火爆的拉動，同時也反映了，目前充電焦慮以及充電體驗還不夠好的背景下，居民用車更多以混動作為過渡階段的選擇。 純電動在運營市場和商用市場更加適合政府的行政推廣以及具有運營的成本優(yōu)勢。 從商用車基本以純電動為主就可以看出趨勢。另外，由6月份開始執(zhí)行的補貼新規(guī)引導下，電池的使用量提升較快。
2）電池裝機量數據
據起點研究（SPIR）統計顯示，2018年9月電池裝機量為5.72GWh，同比增長66.64%，環(huán)比增長37.01%；1-9月份的電池裝機量共28.59Gwh,+94.03%。 6月份新補貼政策正式實施后，對整車的續(xù)駛里程，電池能量密度有了更高的要求；導致單車的用電量明顯上升，進一步促使動力電池產量的上升，拉動了動力電池企業(yè)產能釋放。但是動力電池企業(yè)分化嚴重，無論是電池性能還是電池的產能方面，且大多數企業(yè)同質化嚴重，無法滿足高端需求。導致國內一線梯隊電池訂單較多，擴張趨勢也十分明顯，三四線企業(yè)訂單少，在逐步退出市場。
2018年9月，CATL和比亞迪的動力電池產量進一步增加，環(huán)比分別增長67.35%和37.07%。第一梯隊的CATL與比亞迪的市場占有率達到分別為43%和28%，整體市場占比達到71%，進一步拉大了與第二梯隊的差距。2018年9月前十企業(yè)裝機量集中度達到了89.3%，與上月持平。相比2018年8月，天津捷威和比克增長明顯，但最為突出的是哈光宇和中航鋰電，9月份分別進入動力電池產量排名第9位和第10位。
3）行業(yè)預期2018年110萬輛新能源汽車，需求電池50Gwh；
1-9月已經生產66.2萬輛，電池裝機量共28.59Gwh；
SPIR 預計2018年10月的銷量會到達13萬輛，電池裝機量8Gwh。
4季度將是行業(yè)集中產銷的季度，對行業(yè)業(yè)績表現有較大貢獻。
三、公司動態(tài)
1.美的集團：公司公告了回購公司股份的進展，截止2018年9月30日，公司累計回購股份數量為39,332,706股，占公司截止2018年8月31日總股本的0.5921%，最高成交價為48.40元/股，最低成交價為42.12元/股，支付的總金額約18億元。
【點評】美的集團是市場中首批進行回購的公司，公司回購的最高價為50元每股，本次回購的總金額不超過40億元。隨著市場的不斷下跌，越來越多的公司開始進行股份回購，其中陜西煤業(yè)預計共出資50億元進行回購。優(yōu)質公司的回購一方面是為了維護投資者信心，另一方面也是為自己企業(yè)進行背書。當前很多優(yōu)質的公司的估值都已經回到了歷史底部區(qū)域，投資價值已經充分顯現。
2.恒瑞醫(yī)藥：10月10日，國家醫(yī)保局在公布了第三批醫(yī)保談判目錄最終協商結果，包括恒瑞培門冬酶注射液和正大天晴安羅替尼在內的17種抗腫瘤藥入選。
【點評】培門冬酶適用于急性淋巴細胞白血?。ˋLL）患者一線治療。通常用于聯用長春新堿, 潑尼松和柔紅霉素的聯合化療。目前原研藥未進口中國，該品種是恒瑞的獨家品種，由于價格昂貴，且之前一直未進入醫(yī)保，患者滲透率較低。納入醫(yī)保后有望快速放量，短期之內沒有其他競爭對手出現，未來幾年該產品的市場競爭格局良好。目前培門冬酶一年的銷售收入約為2億元左右，而未來市場空間預計在4-6億左右，有很大的提升空間。該產品對恒瑞貢獻的營業(yè)收入占比較小，對公司業(yè)績的推動能力相對有限，明年主要還是通過吡咯替尼、白蛋白紫杉醇和馬上要上市的PD-1單抗等重磅產品的銷售來推動公司業(yè)績快速增長。
3.復星醫(yī)藥：公司發(fā)布公告，將于11月27日召開臨時股東大會，審議關于上海復宏漢霖生物技術股份有限公司境外上市（H股）的相關議案。
【點評】復宏漢霖是國內單抗藥物研發(fā)的領先企業(yè)，單抗研發(fā)管線豐富。公司目前共有11個產品、17項適應癥申報臨床試驗，多個產品進入了III期臨床試驗。HLX01（美羅華類似藥，CD20單抗）已經報產，預計即將獲批上市，有望成為國內首個獲批的生物類似藥。復宏漢霖在今年最近一次的增資擴股中市場估值已經達到200億左右，目前復星醫(yī)藥持有其61.093%的股權，預計于境外上市完成后，復宏漢霖仍將是本集團合并報表范圍內的控股子公司。后續(xù)公司小分子創(chuàng)新藥和復宏漢霖生物藥也有望進行聯合開發(fā)，多平臺聯合發(fā)展推動復星醫(yī)藥繼續(xù)發(fā)展。復星醫(yī)藥作為控股公司，企業(yè)價值未來有望被重新評估。
4.騰訊控股：9月30日，騰訊公司總裁劉熾平發(fā)出一封全員信，啟動了騰訊歷史上第三次重大組織架構調整。騰訊將在原有七大事業(yè)群(BG)的基礎上，保留原有的企業(yè)發(fā)展事業(yè)群(CDG)、互動娛樂事業(yè)群(IEG)、技術工程事業(yè)群(TEG)、微信事業(yè)群(WXG)；新成立云與智慧產業(yè)事業(yè)群(CSIG)、平臺與內容事業(yè)群(PCG)。
【點評】今年以來，騰訊收入與凈利潤增速雙雙下滑，國家對于游戲版號的限制嚴重打擊了騰訊游戲業(yè)務收入，預計未來國家依然會對游戲行業(yè)實行強監(jiān)管。在此背景下，騰訊原本依靠游戲作為增長引擎的模式將無法持續(xù)，根據此次組織架構的調整，騰訊未來的發(fā)展將從消費互聯網向產業(yè)互聯網轉移，逐漸重視例如云計算等2B業(yè)務。今年以來，騰訊股價跌幅達到-44%，估值也由此前的40倍降至26倍左右。未來騰訊將要面對新的發(fā)展挑戰(zhàn)，2B業(yè)務能否頂替游戲業(yè)務成為新的主要增長動力仍需持續(xù)關注。
5.愛奇藝：歌華有線、百度、愛奇藝在京宣布達成深度戰(zhàn)略合作，雙方將在硬件、軟件、內容、運營、營銷等多個方面展開合作?，F場，三方還推出了兼具電視直播和視頻點播混搜功能的融合機頂盒“歌華小果”。
【點評】這是我國有線電視運營商和互聯網公司在內容領域的首次深度合作，此次合作實現了有線網與互聯網融合、手機小屏與電視大屏融合、遙控交互與人工智能操控融合、有線直播與互聯網點播融合。歌華有線主要提供有線電視內容的直播和回看，愛奇藝提供電視端正版視頻點播內容及運營方案，百度提供人工智能及語音識別技術，銀河互聯網電視有限公司提供牌照、支付，歌華有線和愛奇藝在“歌華小果”及未來的合作中，將實現會員用戶的打通。未來，包括小度音箱在內的更多人工智能外設、愛奇藝的內容與技術等都將被引入歌華智慧家居生態(tài)體系，與歌華有線的產品、服務互聯互通，給用戶帶來更好視頻觀看體驗。
6.亨通光電：本周公司發(fā)布公告：1）子公司亨通海洋中標墨西哥Megacable項目大：芯數新型海底光纜供應；2）子公司亨通高壓中標浙江舟山500kV聯網北通道第二回輸電線路工程，合計金額1.78億元。
【點評】公司同時中標國內與海外的電纜海纜業(yè)務，說明1）此次中標墨西哥海光纜269.18公里，產品為48芯大芯數G654大有效面積、超低損耗光纖，屬于結構及工藝重新優(yōu)化后的新一代海纜產品。公司產品得到全球市場充分肯定，知名度進一步提升。2）中標舟山項目，提供的500KV海電纜，是目前世界上最高海底輸電電壓等級，代表著海底電纜領域的最高技術水平。17年公司海洋業(yè)務收入5.19億元，同比增長26.59%。公司17年到目前連續(xù)中標多個海纜采購招標項目，累計中標金額超過17億元，18-19年該業(yè)務的有望持續(xù)快速增長。Bit數據、能源的跨洋傳輸，以及海底監(jiān)測網建設催生海纜廣闊空間，根據測算國內海底電纜/光電復合纜坐擁100-200億市場空間，全球海光纜未來3年也有200億以上市場空間，如果考慮軍方需求、海底觀測網，預計市場空間會有數倍的放大。亨通從2009年開始投入海纜，通過不斷積累，突破海外廠商（ABB、普銳斯曼、耐克森、NEC、阿爾卡特）壟斷，在技術、產能、認證等方面已建立核心優(yōu)勢，隨著市場開拓、份額提升，亨通海纜業(yè)務未來有望持續(xù)高增長。
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