榕樹投資每周視點(diǎn) 20181026
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-10-26
一、市場觀點(diǎn)
本周受貿(mào)易保護(hù)、利率上升、意大利預(yù)算案被否等多種因素影響，歐美股市近日出現(xiàn)大幅下跌，國內(nèi)市場除周一暴力拉升以外受到外圍市場的劇烈波動出現(xiàn)了低迷行情，科技股板塊受影響較大。國內(nèi)方面，習(xí)近平在深圳參觀時指出中國改革開放永不停步，黨中央高度重視中小企業(yè)發(fā)展；李克強(qiáng)也表示，將持續(xù)深化改革、擴(kuò)大開放。最高領(lǐng)導(dǎo)層力挺改革開放、重視中小企業(yè)發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場信心都有利好。近日銀保監(jiān)會表示，允許保險資管設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，不納入權(quán)益類資產(chǎn)，股權(quán)質(zhì)押邊際的整體改善利好大金融板塊，本周反彈較多。近期，北京、廣州、杭州、佛山等房地產(chǎn)熱門城市出現(xiàn)部分銀行下調(diào)房貸利率的現(xiàn)象。部分城市地區(qū)不僅首套房貸利率下調(diào)，而且最快可一周放款，重大利好今年以來政策面偏冷的房地產(chǎn)行業(yè)，帶動了房地產(chǎn)板塊的回升。本周上證綜指最終報收2598.85點(diǎn)，本周上漲1.9%；深證成指報收7504.72點(diǎn)，上漲1.58%；創(chuàng)業(yè)板指報收1263.19點(diǎn)，上漲1.06%。本周房地產(chǎn)、非銀金融、煤炭有色漲幅居前；食品飲料、石油石化、計(jì)算機(jī)等行業(yè)跌幅較大。
二、公司動態(tài)
1.新東方：公司發(fā)布2019Q1季報，收入8.6億美元，同比增長30%；凈利潤1.23億美元，同比下滑22%，季報公布后公司股價下跌16%。
【點(diǎn)評】最近一個季度新東方的進(jìn)行了大力的擴(kuò)張，截止2018年8月31日學(xué)習(xí)中心達(dá)到了1100家，單個季度增長了201家，同比增長了18%。但是過快的擴(kuò)張沒有帶來學(xué)生人數(shù)的高增長，最近一個季度報名學(xué)生人數(shù)為173.53萬人，同比增長13%，慢于規(guī)模的擴(kuò)張。本次凈利潤下滑較為超出市場預(yù)料，主要原因在于規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的成本增長、暑期促銷力度較大和在線教育方面的研發(fā)投入較大。政策的調(diào)控加上公司盈利狀況不佳，公司的估值可能會受到較大壓制。
2.好未來：公司發(fā)布了2019Q2季報，收入7億美元，同比增長54%；凈利潤0.95億美元，同比增長33.8%。
【點(diǎn)評】好未來發(fā)布的季報數(shù)據(jù)相較于新東方明顯偏優(yōu)。Q2學(xué)生人數(shù)為494萬人，同比增長了120%。學(xué)生人數(shù)的高速增長驅(qū)動了公司收入的提升，最近一個季度公司收入同比增長了54%。但應(yīng)當(dāng)注意到的是，新東方的ARPU值仍在持續(xù)下降，從2017年的203美元降至2018年的141美元，下降30%。
3.格力電器：公司公布了2018年三季度業(yè)績預(yù)告，營業(yè)總收入570-588億，歸母凈利潤77-87億，同比增長29%-46%。
【點(diǎn)評】格力發(fā)布的業(yè)績預(yù)告明顯超出市場預(yù)期，今年受房地產(chǎn)政策嚴(yán)管控影響，地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)持續(xù)低迷，家用電器行業(yè)也受此牽連，行業(yè)平均增速在10%左右，而格力的凈利潤增速仍保持在30%以上，體現(xiàn)了格力優(yōu)秀的產(chǎn)品能力和管理能力。但是家電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，即使是最優(yōu)秀的格力預(yù)計(jì)未來也難以抵御周期性的衰退。
4.阿里巴巴：中國網(wǎng)絡(luò)巨擘阿里巴巴將進(jìn)一步拓展歐洲云端服務(wù)市場，兩個全新的資料中心將在英國投入營運(yùn)，未來阿里巴巴旗下的云端服務(wù)將繼續(xù)拓展到歐洲、中東和非洲市場。阿里巴巴在英國的兩個資料中心已經(jīng)在2018年10月22日開始營運(yùn)，位于英國首都倫敦，這是阿里巴巴在英國開設(shè)的首個資料中心，可以為該地區(qū)的用戶提供全天候的安全和技術(shù)支援。
【點(diǎn)評】在英國開設(shè)資料中心，是阿里云進(jìn)軍歐洲、中東和非洲市場計(jì)劃的一部分，未來將把云端服務(wù)推廣到更多地區(qū)市場，之前阿里云已經(jīng)在德國法蘭克福和杜拜開設(shè)了資料中心。選擇將英國倫敦同時開設(shè)兩個資料中心，表示阿里巴巴在該地區(qū)的云端服務(wù)業(yè)務(wù)拓展成果顯著，英國用戶數(shù)量快速成長，一般云端服務(wù)公司在同一個城市開設(shè)兩個資料中心最大的優(yōu)勢是，能夠在遇到緊急狀況時，迅速恢復(fù)或者維護(hù)核心的IT基礎(chǔ)服務(wù)。目前英國是阿里云服務(wù)在歐洲成長最快的市場之一，吸引了大量零售、金融、媒體、教育、科研、物流等產(chǎn)業(yè)的客戶。
5.恒瑞醫(yī)藥：公司發(fā)布2018年三季報，前三季度營業(yè)收入124.59億元，同比增長23.77%，歸母凈利潤29.12億元，同比增長25.10%；經(jīng)營性現(xiàn)金流26.25億元，同比增長119%。第三季度營業(yè)收入46.98億元，同比增長26.22%，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤10.02億元，同比增長32.85%。
【點(diǎn)評】收入、利潤繼續(xù)穩(wěn)健增長，新獲批創(chuàng)新藥開始貢獻(xiàn)收入，接下來由于艾多、吡咯替尼（艾瑞妮，10月上市）、重磅仿制藥白蛋白紫杉醇（已獲批）、卡瑞利珠單抗（預(yù)計(jì)最晚2019Q1獲批）的逐漸放量將能夠驅(qū)動公司整體業(yè)績再上一個臺階。期間費(fèi)用率穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用快速增長，其中研發(fā)費(fèi)用17.36億元，同比增長39.66%，研發(fā)費(fèi)用占比13.9%。目前公司已有包括阿帕替尼、艾瑞昔布、19K以及吡咯替尼四個創(chuàng)新藥品種上市，卡瑞麗珠單抗、瑞馬唑侖獲批在即，包括SHR3680、海曲泊帕乙醇胺片等多個臨床III期品種儲備，我們預(yù)計(jì)恒瑞未來每年能有2-3個新藥獲批上市。隨著上市新藥的放量，創(chuàng)新藥收入占比逐步提高，公司全面轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企更進(jìn)一步。
6.烽火通信：10月19日晚上公布三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收173.7億元（+16%），歸母凈利潤6.3億元（+6%），扣非歸母凈利潤6.1億元（+16%）。
【點(diǎn)評】1）公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長，單季度實(shí)現(xiàn)營收61.78億元（+16%），歸母凈利潤1.64億元（+12%），同比均實(shí)現(xiàn)一定增長，綜合毛利率23%，與年中和去年同期基本持平；2）銷售規(guī)模擴(kuò)大，回款滯后、原材料備貨等因素造成現(xiàn)金流略微緊張；前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出22.2億元，應(yīng)收賬款增長至78.5億元（+36%），短期借款達(dá)到42.3億元（+94%），利息費(fèi)用1.8億元（+40%）；3）存貨水平企穩(wěn)，前三季度存貨達(dá)到104.5億元，與去年同期及年中基本持平，略有減少。
7.光迅科技：10月19日晚上公布三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收36.6億元（+8%），歸母凈利潤2.6億元（+5%），扣非歸母凈利潤2.1億元（-16%）。同時，公司給出2018年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3-4.0億元，同比-30%-20%。
【點(diǎn)評】1）公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長，前三季度中非經(jīng)常損益項(xiàng)目主要為政府補(bǔ)助6105萬元（去年同期僅372萬元）。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失4220萬元，對當(dāng)期凈利潤也產(chǎn)生影響；2）公司前三季度綜合毛利率18.8%，凈利率6.8%，相對于一季度和年中均有所回升，但與去年同期比均略所下滑，可能跟數(shù)據(jù)與接入業(yè)務(wù)市場競爭激烈，毛利下滑有關(guān)；3）受中美貿(mào)易戰(zhàn)、股權(quán)激勵成本攤銷影響，公司給出全年業(yè)績指引浮動較大。公司2018年股權(quán)激勵攤銷成本約4096萬元，按照股權(quán)激勵目標(biāo)，2018年扣非凈利潤至少為3.1億元，仍會形成一定業(yè)績支撐。
8.寧德時代：
【前三季度】營收為191.3億元，同比增長59.8%；歸母凈利潤 23.79 億元，同比下降 7.47%，下降的主要原因是上年同期有轉(zhuǎn)讓普萊德股權(quán)取得投資收益影響所致?？鄯菤w母凈利潤19.8億元，同比增長88.71%,大幅增長。
【Q3】公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.8億元，同比增長 72.2%；歸母凈利潤14.7億元，同比增長 93.3%；扣非歸母凈利潤12.9億元，同比增長137.92%。高增來源于Q3營收高增，但管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用小幅增長。在毛利率環(huán)比微增，管理費(fèi)用率大幅攤薄的情況下，凈利率由Q2的8.81%提升至Q3的15.01%。
【市占率提升顯著】公司2018年前三季度動力電池裝機(jī)11.82 GWh，市占率41.00%，遠(yuǎn)高于2017年29.71%的市場份額。
【費(fèi)用】扣除研發(fā)費(fèi)用影響，管理費(fèi)用為9.84億元，管理費(fèi)用率為5.15%，同比增速僅為8.7%。
【預(yù)收賬款】17億，與中報和年初相比均出現(xiàn)爆發(fā)式增長，表明公司對于下游客戶（至少一部分客戶）的議價力出現(xiàn)明顯提升。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅度轉(zhuǎn)正為56億，去年同期-17.33億，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)增強(qiáng)。
【產(chǎn)能利用情況】根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，公司三季度新增產(chǎn)能釋放，單季度產(chǎn)能規(guī)模由6GWh增長至8GWh， 2018前三季度動力電池產(chǎn)量15.20GWh，其中三季度產(chǎn)量7.20GWh，接近前半年總和，產(chǎn)能利用率達(dá) 90%，考慮到產(chǎn)能爬坡時間，預(yù)計(jì)三季度保持滿產(chǎn)狀態(tài)。
【點(diǎn)評】新能源汽車行業(yè)保持快速增長，1-9月銷量增長54%，雖然行業(yè)由于大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)入，供應(yīng)大于需求加上政府去補(bǔ)貼的影響下，行業(yè)快速進(jìn)入激烈競爭和洗牌階段，能夠進(jìn)入全球品牌車企以及主流車企的供應(yīng)鏈體系，將能夠保證銷量和產(chǎn)能利用率，獲得投資回報進(jìn)入正循環(huán)。否則就會長期虧損導(dǎo)致退出競爭。公司前三季度市占率達(dá)到41%，反映了公司的實(shí)力以及市場地位。未來下游銷量和單車帶電量的提升進(jìn)一步導(dǎo)致電池需求高增，公司作為動力電池龍頭將充分受益。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
