榕樹投資每周視點 20181207
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-12-07
一、市場觀點
隨著G20峰會的召開，中美之間貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和給通訊電子行業(yè)帶來了短暫的上漲的機會，但是華為CFO在加拿大被扣留又蒙上了一層陰影，資本市場短期仍會受到中美貿(mào)易摩擦的前景干擾。醫(yī)藥板塊受醫(yī)藥集中采購的影響板塊波動巨大，成為了本周跌幅最大的板塊。本周上證指數(shù)報收2605.89點，上漲了0.68%；深證成指報收7733.89點，上漲了0.68%；創(chuàng)業(yè)板報收1341.02點，上漲了0.87%。本周農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、基礎化工、煤炭等行業(yè)漲幅較大；醫(yī)藥、非銀金融和房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅較大。
二、行業(yè)動態(tài)
1.醫(yī)藥行業(yè)
本周醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)下跌了2.28%，主要是受4+7城市集中采購初步中標結(jié)果公布以后，部分品種預中標價格降幅超過了50%，個別產(chǎn)品甚至降幅超過了90%，超出了資本市場的預期，醫(yī)藥行業(yè)整體受此影響指數(shù)大幅下跌。集中采購初步中標結(jié)果公布以后，平均降價幅度較大，但是談判的最終價格還沒有公布，后續(xù)需密切關注政策的落地實施情況。從短期看，因為涉及到的品種只有31個，試點城市為11個，集采的規(guī)模有限，對醫(yī)藥行業(yè)短期的利潤影響有限；長期看，最悲觀的情況是未來政策全面推廣，擴增到全國范圍所有品類，化學制藥尤其是仿制藥的價格競爭會更加激烈，隨著藥審加快競爭格局變差，降價壓力長期存在，毛利率、凈利率可能會逐漸走低，對比歐美、日本等發(fā)達國家來看未來仿制藥企業(yè)的估值中樞會下移。但是集中采購減少了藥店的流通環(huán)節(jié)，節(jié)省了制度成本，降低了企業(yè)的營銷費用，并不影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，中標后還會加速進口替代，提升市場份額，未來仿制藥薄利多銷可能會變成常態(tài)，如果集中采購實施的過程中量能夠保證，降價幅度不大的、市場份額小的仿制藥企有望受益。集中采購每年會進行一次招標，在政策運行實施后的半年或一年，有存在的問題也會進行修改。從仿制藥轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥驅(qū)動的企業(yè)需是需要時間的，同樣仿制藥的估值體系重新建立也需要時間，市場不會輕易達成一致。從長期看對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實際上是利好，醫(yī)?？刭M的背景下，政府背后的意志是要為建立參考定價機制做準備，解決醫(yī)保支付壓力問題，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入力度，鼓勵創(chuàng)新。
三、公司動態(tài)
1.格力電器：公司發(fā)布公告，擬向合肥中聞金泰、珠海融林合計增資 30 億元人民幣
【點評】本次公司向合肥中聞金泰、珠海融林增值用于受讓安世集團的上層股權及財產(chǎn)份額，聞泰科技將向格力發(fā)行股份購買格力所持有的合肥中聞金泰的股權以及珠海融林所持有的合肥廣訊的 LP 財產(chǎn)份額。通過上述投資參與聞泰科技收購安世集團項目，該收購項目完成后聞泰科技將實現(xiàn)對安世集團的控制，格力電器將成為聞泰科技的重要股東。聞泰科技收購安世集團后，將成為A股中最具競爭力的半導體公司。
2.中文傳媒：中文傳媒旗下智明星通在Google Play2018年度游戲排名中獲獎
【點評】中文傳媒旗下智明星通在東南亞地區(qū)代理發(fā)行的《Food Fantasy》二次元游戲在Google Play2018年度游戲排名中獲得最佳創(chuàng)新力游戲第一名，這進一步證明了智明星通在海外市場的游戲運營能力。根據(jù)第三方機構(gòu)的統(tǒng)計，智明星通在我國出海類游戲公司中排名第一位，之前其研發(fā)和運營的《COK》游戲取得了優(yōu)異的業(yè)績。近期，公司與美國動視暴雪合作的新游戲已經(jīng)進入測試階段，預計明年初將上線，該款游戲?qū)⒑苡锌赡艹蔀楣镜牡诙€爆款海外游戲。
3.中際旭創(chuàng)：12月4日公司發(fā)布公告進行定增，本次非公開發(fā)行股票數(shù)量按照募集資金總額除以發(fā)行價格確定，同時發(fā)行股票數(shù)量不超過9,477萬股（含），且募集資金總額不超過15.56億元。
【點評】本次定增主要是用于5G光模塊以及400G數(shù)據(jù)中心光模塊擴產(chǎn)，其余資金用于償還貸款和補充流動資金，兩個光模塊的項目的量產(chǎn)期限都是一年半，400G光模塊的預計產(chǎn)能是每年達到45萬只，銅陵光模塊項目的5G光模塊產(chǎn)能160萬只100G光模塊以及140萬只5G光模塊。從光模塊行業(yè)的趨勢來看，明年全球數(shù)據(jù)中心光模塊增速放緩，尤其是北美在100G需求放緩，中國100G沒有起量，美國對于400G的需求會起量，所以整體來講明年增速會下降。2020年將會逐漸起量，5G光模塊需求以及中國互聯(lián)網(wǎng)運營商數(shù)據(jù)中心需求起量，行業(yè)將迎來一個新的拐點。
4.比亞迪（整車，商用+乘用）
1）公布11月銷量數(shù)據(jù)：
總銷量：
本月銷量5.10萬輛，乘用車銷量4.96萬輛，同比+24%；1-11月累計銷量45.11萬輛；
新能源汽車
11月銷量：3.01萬輛，其中乘用車2.87萬輛；同比+123%；連續(xù)四個月銷量突破2萬輛，純電已經(jīng)超過混動；1-11月累計銷量：20.12萬輛，其中乘用車19.01萬輛；已經(jīng)接近全年20萬臺的目標；
燃油汽車：
11月銷量2.09萬輛，1-11月累計銷量24.99萬輛；
【點評】11月份全國汽車市場下滑 18%，而公司乘用車實現(xiàn)49645萬臺，同比增長24%，逆勢增長。明年如果公司銷量達到30萬輛以上，在全國電動車銷量份額將達到25-30%，奠定了行業(yè)地位。
雖然前11個月，燃油車還是比電動車多了5萬輛。但是電動車11月份比燃油車多賣了1萬輛已經(jīng)超出燃油車1萬輛。今年12月份比亞迪電動乘用車銷量有望沖刺3萬輛。2018年全年銷量預計22萬輛左右，對比2017年全年新能源汽車銷量11.4萬輛，預期銷量增長48%，增加8.6萬輛。有券商預計2019年數(shù)量將增長到38萬輛。但是公司預告的18年利潤全年還是下降23-32.9%。新能源汽車銷量的快速增長被傳統(tǒng)業(yè)務抵消。公司近期從低點反彈已經(jīng)有超過50%。
2）新能源汽車制造商比亞迪董事長王傳福近日在接受媒體采訪時稱，將于2022年前將公司旗下的汽車電池業(yè)務分拆上市。在上市之前，比亞迪會將其汽車電池業(yè)務分拆為一家獨立公司。王傳福估計，如果中國實現(xiàn)全電動交通，到2030年，中國每年需要將電池生產(chǎn)能力提高10倍左右，達到1000GWh。比亞迪鋰電事業(yè)部副總經(jīng)理沈晞在今年3月曾公開稱，比亞迪正在做動力電池的業(yè)務剝離工作，預計2018年底或2019年初會拆分完畢。在2022年到2023年，比亞迪的動力電池公司會獨立上市。2017年，比亞迪宣布將動力電池業(yè)務對外開放，并且開始大力投資三元鋰電池項目。2020年比亞迪動力電池總產(chǎn)能預計將達到60GWh。今年6月投產(chǎn)的比亞迪青海南川工廠一期項目計劃2019年全部投產(chǎn)，屆時年產(chǎn)能可達24GWh。相當于可滿足120萬臺唐的電池需求。
【點評】比亞迪動力電池排名產(chǎn)銷排名國內(nèi)第二，有成熟和商量車型的長期驗證，未來車廠和比亞迪共建產(chǎn)能的模式是主流趨勢，如果上市能夠的到較多溢價。有自己產(chǎn)能的供應也能夠保證比亞迪的電動車有更多競爭力，同時自產(chǎn)電池能夠?qū)_補貼下降，能夠獲得去補貼情況下的更多優(yōu)勢。
5.信立泰：公司的氯吡格雷初步預中標（25mg和75mg），其中75mg是主品規(guī)，相對最低價降幅為-58%；25mg還未公布價格，后續(xù)需密切關注最終結(jié)果。
【點評】雖然公司成功拿下了氯吡格雷的預中標，但是降價幅度大于此前資本市場的預期。集中采購減少了藥品流通的中間環(huán)節(jié)，減少了包括銷售費用，醫(yī)院回扣等部分，預計能省50%—60%了。所以降幅在50%—60%主要是省去了制度成本，跟直接生產(chǎn)成本是沒有關系的，公司中標以后雖然毛利、凈利會下滑，但是有望加速進口替代，提升市場份額，通過薄利多銷反而增加銷售收入。2018年預計比伐盧定、阿利沙坦酯、替格瑞洛這三個產(chǎn)品的銷售收入在3.5-4億之間，19年預計可以達到8個億左右，隨著時間核心產(chǎn)品會逐漸做大，可以降低公司對氯吡格雷的依賴程度；今年醫(yī)療器械已實現(xiàn)收支平衡，預計明年開始貢獻利潤，所以長期看好公司未來的發(fā)展。
6.上海醫(yī)藥：公司的卡托普利片在集中采購中取得了預中標。
【點評】本次集中采購公司參與招標的產(chǎn)品只有一個卡托普利片，主要適應癥是高血壓和心力衰竭，產(chǎn)品市場規(guī)模比較小，公司之前的年銷售收入不到1億，目前公司初步中標。原研廠家為百時美施貴寶，通過一致性評價的還有石藥歐意。因公司產(chǎn)品很分散，中標產(chǎn)品占營業(yè)收入比重很小，雖然中標后會加速進口替代，提升市場份額，但是預計對公司業(yè)績貢獻有限。目前，上海醫(yī)藥生產(chǎn)的有800多個品種，20多個劑型，銷售收入過億的一共有30個品種，其中包括了并購的天普生產(chǎn)的烏司他丁和尤瑞克林這兩個重磅品種，兩者均為國內(nèi)獨家品種，去年銷售額分別達10億元和3億元。2018年前三季度公司的重點品種銷售收入同口徑占工業(yè)收入比重為達到了53.1%，核心品種均不在本次集中采購的31個品規(guī)目錄里，不受影響。上海醫(yī)藥在工業(yè)方面主要以普藥生產(chǎn)為主，實際上推行一致性評價對公司長期是利好的，要參與集中采購的先決條件是通過一致性評價，公司今年的研發(fā)費用有一部分主要是用于一致性評價項目。截止目前已經(jīng)2個產(chǎn)品率先通過，12個品規(guī)已經(jīng)申報藥監(jiān)局，48個品規(guī)正處于臨床研究階段，長期利好公司發(fā)展。從估值看，上海醫(yī)藥前三季度業(yè)績超預期，醫(yī)藥工業(yè)連續(xù)7個季度復合增速在15%以上，殺業(yè)績基本不可能；目前12X左右的估值，不管怎么去拆分利潤進行分部估值，都是被低估的，殺估值的空間有限。綜上所述，公司短期主要受行業(yè)長期預期悲觀影響較多，對公司的業(yè)績影響并不大，長期隨著公司的研發(fā)項目逐步推進，一致性評價不斷獲批，未來五年內(nèi)還有望在集中采購中受益，利好公司未來的發(fā)展。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
