榕樹投資每周視點 20180803
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-08-03
一、市場回顧
本周國內(nèi)在中美冷戰(zhàn)、經(jīng)濟下滑、質(zhì)押風險仍然存在、市場資金趨緊的背景下，疊加人民幣匯率持續(xù)走低觸及6.9的關口，申萬一級行業(yè)板塊指數(shù)全部收跌。美年大健康的體檢事件再次觸發(fā)了股票市場情緒的恐慌，醫(yī)藥板塊領跌之后，消費等避險板塊也接連下跌，中央政治局會議堅決抑制房價上漲的決議利空房地產(chǎn)板塊，相關板塊拖累大盤，高科技板塊也遭重挫。本周上證指數(shù)下跌4.63%至2740點，創(chuàng)業(yè)板下跌7.08%，滬深300下跌5.85%。申萬子行業(yè)中，家用電器跌幅最大達到10%，跌幅較小的銀行業(yè)跌幅為2.33%。
二、行業(yè)動態(tài)
1.通信行業(yè)
從年初至今通信行業(yè)跌幅超過30%，行業(yè)整體PE在32倍左右，低于歷史水平的45-50倍。7月份通信行業(yè)有所反彈，但是貿(mào)易戰(zhàn)的利空消息放出，直接導致通信行業(yè)下行?，F(xiàn)階段整個通信行業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)影響因素是遠大于行業(yè)企業(yè)基本面自身的因素，所以行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時機需要兩個因素的同事確認，一個就是市場對于貿(mào)易戰(zhàn)影響的鈍化，另外一個就是5G臨近帶來的一些利好消息，例如工信部5G頻譜完成分配或者四季度5G試點牌照的發(fā)放等等。
近期來看，5G產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，除了個別光通信公司走勢稍強，其余公司都隨著大盤和行業(yè)走低。其中烽火通信是走勢較好的，5G的直接受益標的和大唐烽火合并形成無線+有線的協(xié)同布局受到市場的認可，所以烽火在7月份的反彈中走勢是比較強的；光模塊領域，近期光模塊龍頭中際旭創(chuàng)跌幅較大，原因來自兩方面，一方面是中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的擔憂，并且擔憂被市場情緒所放大；第二方面是資金面原因，公司的流動性相對較弱，并且有大機構(gòu)持倉，二季度相比一季度有116家機構(gòu)拋售，因此機購拋售也帶來了股價下跌的壓力；另外一家光模塊公司光迅科技，作為國產(chǎn)光通信芯片的公司，未來在5G建設來臨時將充分享受行業(yè)紅利，并且國產(chǎn)芯片替代也存在較大空間。光纖光纜行業(yè)雖說基本與貿(mào)易戰(zhàn)不存在實際的聯(lián)系，但是以受到了整個行業(yè)的拖累，從亨通光電發(fā)布的一季報與中報業(yè)績預告，公司的經(jīng)營情況都相對良好，并且業(yè)績也相對較好，但是股價一直受到壓制，預計等到5G光纖光纜招標將帶來光纖光纜行業(yè)的景氣度提升。
2.計算機行業(yè)
SaaS將成為未來科技陣營掘金金融領域的核心模式。目前科技陣營正從過去持有資產(chǎn)（互聯(lián)網(wǎng)金融）到未來以 SaaS 形式（金融云）切入金融，這一利潤空間巨大的產(chǎn)業(yè)。據(jù)路透社報道，螞蟻金服預計 2021 年“技術服務”收入占比提升至 65%。巨頭規(guī)劃往往暗示著產(chǎn)業(yè)下一個創(chuàng)新點，金融云 SaaS 正成為云計算下一個風口。
以2018年6月1日貨基新政為代表，科技陣營直接參與金融業(yè)務已非常困難?？梢则炞C的是，包括螞蟻金服、京東金融在內(nèi)科技巨頭已悄然開始去資產(chǎn)化，宣布轉(zhuǎn)向金融服務性收入。而對于銀行，資管新規(guī)下，同業(yè)業(yè)務空間正被進一步壓縮。未來金融行業(yè)生態(tài)有望演變?yōu)殂y行“出錢、出牌照”，巨頭“出流量、出數(shù)據(jù)”。兩者更好的分工，實現(xiàn)一個雙贏局面。流量與數(shù)據(jù)輸出助力銀行轉(zhuǎn)型，IT 從內(nèi)部管理到外部增收。
對于銀行，其轉(zhuǎn)型零售存在缺失線上場景和風控數(shù)據(jù)兩大痛點。其一，場景線上化是趨勢，銀行理財銷售渠道單一，獲客乏力。行業(yè)內(nèi)領先者建設銀行APP 日活820萬也僅為支付寶的二十分之一，中小行更受制于區(qū)域限制。其二，線上信貸成為趨勢，但對風控數(shù)據(jù)要求提升至分鐘級放款，門檻較高。而這正是科技陣營優(yōu)勢所在，攜流量和數(shù)據(jù)切入助力銀行獲得增量。增量包括兩塊，一個是流量和用戶，實現(xiàn)增收，一個是數(shù)據(jù)和風控，降低成本。IT 廠商商業(yè)模式變化值得期待，金融云SaaS利潤空間廣闊。與巨頭合作后，IT 廠商商業(yè)模式有望升級，其帶給銀行的不僅僅是一套IT產(chǎn)品，更是流量，數(shù)據(jù)，深入銀行業(yè)務流程。不同于2015年，此次銀行IT廠商實現(xiàn)了與巨頭深度綁定。 依托巨頭流量與數(shù)據(jù)，IT 廠商未來有望以科技服務輸出為形式獲得業(yè)務分成。更進一步而言， 隨著銀行對 IT 尤其是流量依賴度提升，具備嫁接流量和數(shù)據(jù)的IT廠商議價力有望顯著提升，對主業(yè)亦有幫助。新業(yè)務包括兩塊，第一2B端收入模式以金融云SaaS運維為主，第二 2C端收入模式包括理財SaaS、貸款SaaS等金融云 SaaS 服務。
三、公司動態(tài)
1.貴州茅臺：2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入333.97億元，同比增長38.06%，營業(yè)總收入352.51億元，同比增長38.27%，歸母凈利潤157.64億元，同比增長40.12%，扣非歸母凈利潤158.84億元，同比增長40.82%。其中，單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.31億元，同比增長46.40%，營業(yè)總收入168.56億元，同比增長45.56%，歸母凈利潤72.57億元，同比增長41.53%，扣非歸母凈利潤73.73億元，同比增長43.68%。
點評：
行政限價手段疊加季度間發(fā)貨調(diào)節(jié)批價，抑制渠道庫存，更加良性。自2017年以來，茅臺通過淡旺間發(fā)貨量、發(fā)貨結(jié)構(gòu)、行政手段三管齊下調(diào)節(jié)價格，防止批價出現(xiàn)快速上漲，已見成效，有利于渠道庫存出清，助于回歸真實消費需求。未來兩年，茅臺供需格局仍然偏緊，預計公司仍將調(diào)節(jié)批價抑制渠道庫存，將使得公司經(jīng)營更加良性。直銷渠道占比仍低，多渠道規(guī)范發(fā)展2018H1直銷渠道收入25.8億元同增5.3%慢于整體增速，占比僅7.8%，隨著未來繼續(xù)強化云商2.0戰(zhàn)略，直銷比例提升及云商較高指導價有望抬升均價。公司進一步優(yōu)化線上網(wǎng)絡營銷渠道，攜手京東加大推廣醬香酒，向阿里學習大數(shù)據(jù)建設，上線茅臺醬香酒網(wǎng)易考拉海購旗艦店。公司亦強化對于穩(wěn)定渠道價格、規(guī)范管理的態(tài)度，渠道管理日趨規(guī)范，有助于白酒市場穩(wěn)定增長。
2.上海醫(yī)藥：上海醫(yī)藥集團股份有限公司下屬控股子公司上海新亞藥業(yè)閔行有限公司收到上海市食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《藥品GMP證書》。
點評：
此次藥品的認證范圍包括了軟膏劑（激素類）、乳膏劑（含激素類）、凝膠劑、溶液劑（外用）（激素類）。本次認證車間1個，為外用藥車間， 截至目前工程累計投入約人民幣3353萬元。其中林可霉素利多卡因凝膠年產(chǎn)能約5000萬支，復方酮康唑軟膏年產(chǎn)能約5000萬支。本次獲得新版藥品GMP證書有利于提高公司產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)能力，滿足市場需求。
3.華蘭生物：國家藥監(jiān)局對所有疫苗企業(yè)進行飛行檢查，預判華蘭生物將順利通過。
點評：
估計藥監(jiān)局此次對華蘭生物的飛行檢查已經(jīng)結(jié)束，公司是全球第五家通過WHO預認證的流感疫苗企業(yè)，也是國內(nèi)首家通過WHO的流感疫苗企業(yè)，第二家通過的疫苗企業(yè)，判斷公司順利通過飛行檢查。去年的流感疫情，可能使今年政府層面會出臺政策鼓勵流感疫苗接種。預計公司的四價流感疫苗今年銷售1000萬只，單只凈利潤達到70元，貢獻凈利潤5.2億元，預計四價流感疫苗將拉動3季報和年報業(yè)績高增長。
4.烽火通信：8月1日烽火發(fā)布公告，上半年公司利用閑置資金6.46億購買理財產(chǎn)品獲利近560萬元。
點評：
烽火的年報來看，公司賬上具有現(xiàn)金52.12億，一季報顯示現(xiàn)金為23.39億元，其余的29億元，其中6.46億購買理財產(chǎn)品，剩余的用于采購。從公司現(xiàn)金情況來講，公司的運營狀況是良好的，現(xiàn)金流較為充沛。從行業(yè)發(fā)展的層面，公司與大唐組成有線+無線的協(xié)同效應，并且5G建設烽火也將享受行業(yè)紅利，而且中興事件帶來的影響，國家大概率轉(zhuǎn)而扶持烽火作為國內(nèi)第三的通信設備廠商。
5.國軒高科：近日公司表示目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，訂單較為充足，各工廠排產(chǎn)情況較為理想，預計全年出貨量在5－6GWh左右。
點評：
2017年國軒高科已經(jīng)具備3GWh三元電芯、7GWh磷酸鐵鋰電芯的生產(chǎn)能力，出貨量3.1Gwh。 2018的預計出貨量5-6Gwh對比17年有較大提升。 同時，公司產(chǎn)能還在持快速擴張，2018年低產(chǎn)能預計可達到13-14gwh。 國內(nèi)目前動力電池呈現(xiàn)過剩、龍頭又非常集中的局面，前三家占市場70以上份額。 今年已經(jīng)看到堅瑞沃能等企業(yè)在競爭中倒下的例子，預計后續(xù)市場將繼續(xù)激烈洗牌，具有技術先進、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、跟得上主流技術路線的大規(guī)模的電池廠商才能夠保留下來，最后剩下8-10Gwh產(chǎn)能以上的3-5家主流廠商。 三元已經(jīng)是比較確定的方向和趨勢，雖然17年國軒在三元產(chǎn)能的比例還比較少，但是后續(xù)的產(chǎn)能擴張主要是在于三元上面，抓住機遇快速趕上市場發(fā)展趨勢，反周期投資，并且公司有多年的電池生產(chǎn)和成功經(jīng)驗，看好公司后續(xù)發(fā)展。
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