宏發(fā)股份調(diào)研紀要20170527
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-05-27
調(diào)研總結(jié)：
公司在繼電器領域具有核心競爭力和壁壘。依靠自身技術、管理、大規(guī)模自動化以及 相關領域的專注和最大的研發(fā)投入，已經(jīng)成為全球繼電器的龍頭企業(yè)，將通用繼電器做到了第一，再依托同樣的優(yōu)勢橫向擴展繼電器的其他有前景的應用領域，在傳統(tǒng)汽車繼電器等領域的成熟市場利用高質(zhì)量、高性價比、更好的服務來迅速搶奪其他繼電器廠商的份額。在新的領域如新能源汽車繼電器，利用研發(fā)和本地化服務優(yōu)勢，快速的進入車廠并提供聯(lián)合開發(fā)的服務，在新能源汽車行業(yè)起步期快速進入車廠將會形成比較大的壁壘，通過了車廠驗證后不會輕易替換?？春霉驹谄嚴^電器、低壓電器、氧傳感器等新進入領域的未來發(fā)展?jié)摿Α?/span>
紀要內(nèi)容：
一、業(yè)務情況
【新能源汽車繼電器】從2015年的1.1億到去年2.5億收入，100+%的增長超過了新能源汽車行業(yè)增長。去年市占率20%多，今年目標做到40%，將同比增長90%。公司最早和比亞迪合作，CATL去年簽了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將替換松下，今年預期給CATL超過1億元。吉利、長安、廣汽、上汽最近接觸也很密集，北汽正在引入。2020年目標做到十幾億。
目前看來新能源汽車繼電器的市場容量大概10億元，對宏發(fā)的體量影響短期不大，因為現(xiàn)在新能源汽車在中國也就一年還不過100萬輛，但是從電動車替代燃油車趨勢來看，中國年汽車產(chǎn)量3000萬輛，這個市場空間對于宏發(fā)來說還是很大的。
目前唯一競爭對手是松下，松下現(xiàn)在唯一優(yōu)勢就是他們這個繼電器十年前就推出，市場驗證超過10年，客戶對它的性能穩(wěn)定性和失效以后的效果都心里有數(shù)，涉及到安全自然要先用它的，宏發(fā)的才市場驗證了兩年，后續(xù)的發(fā)展?jié)摿臻g還是很大的。并且繼電器業(yè)務在松下占比太小，也不是它的主要業(yè)務，基本沒有研發(fā)和生產(chǎn)線投入。公司的研發(fā)團隊實力強大，本地化的客戶支持力度更大也是優(yōu)勢的方面。 估計1-2年除了松下外都會使用公司產(chǎn)品，目前公司該產(chǎn)品的市場占有率25%，未來有信心要做到70-80%。
給海外客戶（如特斯拉）的單車價格要比國內(nèi)客戶要便宜。判斷為了搶得標桿客戶用更低價格做進去，擴大影響力和品牌之后做進其他廠商。
【低壓電器】今年目標5.6億，增長30%以上，未來幾年也是這樣的目標。目前主打接觸器和終端電器，接觸器在北美能占到50%，國內(nèi)也有1億只的市場，公司今年6月系列產(chǎn)品開發(fā)將完成。終端電器與伊頓合作給地產(chǎn)做配套，預計今年融創(chuàng)的量有1億，碧桂園今年也會有增長。在新能源行業(yè)公司已給陽光、特變、協(xié)鑫開始供貨，未來潛力較大。
【傳統(tǒng)汽車繼電器】目前每輛車用約30個繼電器，未來將會逐漸增加到50個以上。近兩年公司每年都將30%增長，預計今年10億，全球100億以上市場，宏發(fā)目前排名第5，成長空間仍很大。
【通用繼電器】全年目標是22.3億，上半年預計12億，訂單很滿,已排到8、9月都。市場份額仍在擴大，預計未來每年10%增長，2020年目標實現(xiàn)32億收入。
3月底訂單狀態(tài)是近幾年少見到的訂單飽和狀態(tài)，連國內(nèi)競爭對手也是訂單飽和狀態(tài)。并且今年消費旺季馬上來臨，疊加去年房地產(chǎn)賣得好，今年的這塊表現(xiàn)會不錯。但是家電行業(yè)是成熟行業(yè)，雖然行業(yè)去年Q3開始回暖，但家電企業(yè)都比較謹慎，庫存比較低，加上目前的房地產(chǎn)嚴格調(diào)控，這種狀態(tài)持續(xù)不會太長，后續(xù)的影響會逐漸顯現(xiàn)出來。公司會把產(chǎn)能資源轉(zhuǎn)到別的地方利用起來。目前下面的裝備公司的1/2資源用于通用繼電器，1/3用于汽車繼電器。
【汽車電子業(yè)務】目前由廈門宏發(fā)的副總來負責，行業(yè)趨勢很好，即便汽車產(chǎn)銷不增長，汽車電子行業(yè)也會有每年10%以上增長，2020年之前公司這塊業(yè)務都會保持兩位數(shù)增長，國內(nèi)自主品牌如吉利、長城產(chǎn)品都全用宏發(fā)產(chǎn)品，宏發(fā)還將會成為寶馬、奔馳以及日產(chǎn)的供應商。
【氧傳感器】產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，每月2000多萬片，今年將批量供貨估計600-700萬收入。
【電力繼電器】國網(wǎng)招標量有下滑，去年國網(wǎng)招標6000多萬只，今年估計4000多萬只，不過南網(wǎng)能有些增長，同時海外市場增長較好，法國一個國家就有900萬只?？紤]去年部分留存，預計公司今年電力繼電器持平。按照電表的使用壽命，預計明年下半年國網(wǎng)將開啟新的一輪更換。
二、競爭力
1.自動化生產(chǎn)線自供優(yōu)勢
宏發(fā)的自動化生產(chǎn)線設計能力很強，一條自動化生產(chǎn)線只要一千多萬就可以了，像松下它能夠設計生產(chǎn)線但是卻不能制造生產(chǎn)線，國內(nèi)的同行甚至于連設計的能力都沒有。而公司很快就可以自己設計出來了，所以公司毛利能做到很高。目前有一半自動化生產(chǎn)線供應資源給通用繼電器，有三分之一給汽車繼電器。新能源汽車繼電器準備上半自動的。
2.引領行業(yè)標準的新壁壘
產(chǎn)品的質(zhì)量，自動化生產(chǎn)規(guī)模，成本低，還有技術實力，這些東西都是它的競爭力優(yōu)勢，這些對手都可以學習和模仿，為了構(gòu)筑更大壁壘，跟競爭對手拉開更大距離，要去做制定和引領行業(yè)標準的公司。利用自己的實力和行業(yè)影響力跟大客戶一起去研發(fā)和制定行業(yè)標準，并且定期更新標準，對手將公司的產(chǎn)品拆出來模仿，還沒大賣，標準就改了，又要重新調(diào)整研發(fā)，就很難跟得上。跟特斯拉的合作中，公司希望能夠跟新能源汽車行業(yè)標桿企業(yè)合作一起制定新能源繼電器的標準，引領行業(yè)標準的同時，也能夠設計出一款行業(yè)標準的新能源汽車高壓直流繼電器，能夠讓更多的企業(yè)一起跟隨標準一起使用，那樣車企都不需要專門設計自己的繼電器，有利于標準化大規(guī)模自動化生產(chǎn)，也有利降低零部件成本。產(chǎn)品更有競爭力，客戶也更受惠。
3.專注于繼電器業(yè)務并且擁有業(yè)界最強大的研發(fā)團隊
宏發(fā)專注繼電器，有一千多名專門的研發(fā)人員搞繼電器，全球的繼電器廠商沒有一個有這個研發(fā)實力，加上本地化，服務能力要完勝?？梢宰龅礁蛻粼谘邪l(fā)階段就介入跟客戶一起開發(fā)客戶需要的產(chǎn)品，這個是其他巨頭做不到的。這些巨頭的繼電器業(yè)務只是公司業(yè)務的一小部分，所以資源的投入并沒有宏發(fā)做的好。北汽客戶用宏發(fā)繼電器為主，用松下的做備份。進入特斯拉如同在智能手機行業(yè)進入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，跟標桿公司的合作對公司的品牌有很大積極意義，未來更加容易做進其他廠家。
4.質(zhì)量是生存的根本
在這個行業(yè)質(zhì)量不好就是一個風險點。質(zhì)量好的基礎上，加上可靠供應和性價比，才能最終贏得市場。一般細分行業(yè)的前四家參與者就占到50%份額，能給客戶最高質(zhì)量保證的產(chǎn)品就能夠占有最多的市場份額，不能的只有做小的市場，就不能做大。
5.不懼怕競爭對手價格戰(zhàn)
宏發(fā)最不怕價格戰(zhàn)，甚至更喜歡，一旦對手發(fā)動價格戰(zhàn)，那個產(chǎn)品基本就是最后要放棄掉了。宏發(fā)產(chǎn)品毛利很高，比對手高，而對手在渠道經(jīng)銷的利潤很多，價格戰(zhàn)會減少他們經(jīng)銷商的利潤空間，進入惡性循環(huán)。
三、接班人的問題
還是沒有選出接班人，董事長要把公司繼電器業(yè)務做到世界第一，然后將公司的新業(yè)務戰(zhàn)略發(fā)展方向調(diào)整好落地后再退。現(xiàn)在也只有他能夠有這個能力讓公司轉(zhuǎn)新業(yè)務方向。退前要將公司的文化和制度都發(fā)展好，讓公司能在這個基礎上，在他退下去以后能夠長期發(fā)展下去。至于接班人只會在內(nèi)部產(chǎn)生，現(xiàn)在沒有定，未來看有能力的人勝任該位置。
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公司在繼電器領域具有核心競爭力和壁壘。依靠自身技術、管理、大規(guī)模自動化以及 相關領域的專注和最大的研發(fā)投入，已經(jīng)成為全球繼電器的龍頭企業(yè)，將通用繼電器做到了第一，再依托同樣的優(yōu)勢橫向擴展繼電器的其他有前景的應用領域，在傳統(tǒng)汽車繼電器等領域的成熟市場利用高質(zhì)量、高性價比、更好的服務來迅速搶奪其他繼電器廠商的份額。在新的領域如新能源汽車繼電器，利用研發(fā)和本地化服務優(yōu)勢，快速的進入車廠并提供聯(lián)合開發(fā)的服務，在新能源汽車行業(yè)起步期快速進入車廠將會形成比較大的壁壘，通過了車廠驗證后不會輕易替換?？春霉驹谄嚴^電器、低壓電器、氧傳感器等新進入領域的未來發(fā)展?jié)摿Α?/span>
紀要內(nèi)容：
一、業(yè)務情況
【新能源汽車繼電器】從2015年的1.1億到去年2.5億收入，100+%的增長超過了新能源汽車行業(yè)增長。去年市占率20%多，今年目標做到40%，將同比增長90%。公司最早和比亞迪合作，CATL去年簽了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將替換松下，今年預期給CATL超過1億元。吉利、長安、廣汽、上汽最近接觸也很密集，北汽正在引入。2020年目標做到十幾億。
目前看來新能源汽車繼電器的市場容量大概10億元，對宏發(fā)的體量影響短期不大，因為現(xiàn)在新能源汽車在中國也就一年還不過100萬輛，但是從電動車替代燃油車趨勢來看，中國年汽車產(chǎn)量3000萬輛，這個市場空間對于宏發(fā)來說還是很大的。
目前唯一競爭對手是松下，松下現(xiàn)在唯一優(yōu)勢就是他們這個繼電器十年前就推出，市場驗證超過10年，客戶對它的性能穩(wěn)定性和失效以后的效果都心里有數(shù)，涉及到安全自然要先用它的，宏發(fā)的才市場驗證了兩年，后續(xù)的發(fā)展?jié)摿臻g還是很大的。并且繼電器業(yè)務在松下占比太小，也不是它的主要業(yè)務，基本沒有研發(fā)和生產(chǎn)線投入。公司的研發(fā)團隊實力強大，本地化的客戶支持力度更大也是優(yōu)勢的方面。 估計1-2年除了松下外都會使用公司產(chǎn)品，目前公司該產(chǎn)品的市場占有率25%，未來有信心要做到70-80%。
給海外客戶（如特斯拉）的單車價格要比國內(nèi)客戶要便宜。判斷為了搶得標桿客戶用更低價格做進去，擴大影響力和品牌之后做進其他廠商。
【低壓電器】今年目標5.6億，增長30%以上，未來幾年也是這樣的目標。目前主打接觸器和終端電器，接觸器在北美能占到50%，國內(nèi)也有1億只的市場，公司今年6月系列產(chǎn)品開發(fā)將完成。終端電器與伊頓合作給地產(chǎn)做配套，預計今年融創(chuàng)的量有1億，碧桂園今年也會有增長。在新能源行業(yè)公司已給陽光、特變、協(xié)鑫開始供貨，未來潛力較大。
【傳統(tǒng)汽車繼電器】目前每輛車用約30個繼電器，未來將會逐漸增加到50個以上。近兩年公司每年都將30%增長，預計今年10億，全球100億以上市場，宏發(fā)目前排名第5，成長空間仍很大。
【通用繼電器】全年目標是22.3億，上半年預計12億，訂單很滿,已排到8、9月都。市場份額仍在擴大，預計未來每年10%增長，2020年目標實現(xiàn)32億收入。
3月底訂單狀態(tài)是近幾年少見到的訂單飽和狀態(tài)，連國內(nèi)競爭對手也是訂單飽和狀態(tài)。并且今年消費旺季馬上來臨，疊加去年房地產(chǎn)賣得好，今年的這塊表現(xiàn)會不錯。但是家電行業(yè)是成熟行業(yè)，雖然行業(yè)去年Q3開始回暖，但家電企業(yè)都比較謹慎，庫存比較低，加上目前的房地產(chǎn)嚴格調(diào)控，這種狀態(tài)持續(xù)不會太長，后續(xù)的影響會逐漸顯現(xiàn)出來。公司會把產(chǎn)能資源轉(zhuǎn)到別的地方利用起來。目前下面的裝備公司的1/2資源用于通用繼電器，1/3用于汽車繼電器。
【汽車電子業(yè)務】目前由廈門宏發(fā)的副總來負責，行業(yè)趨勢很好，即便汽車產(chǎn)銷不增長，汽車電子行業(yè)也會有每年10%以上增長，2020年之前公司這塊業(yè)務都會保持兩位數(shù)增長，國內(nèi)自主品牌如吉利、長城產(chǎn)品都全用宏發(fā)產(chǎn)品，宏發(fā)還將會成為寶馬、奔馳以及日產(chǎn)的供應商。
【氧傳感器】產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，每月2000多萬片，今年將批量供貨估計600-700萬收入。
【電力繼電器】國網(wǎng)招標量有下滑，去年國網(wǎng)招標6000多萬只，今年估計4000多萬只，不過南網(wǎng)能有些增長，同時海外市場增長較好，法國一個國家就有900萬只?？紤]去年部分留存，預計公司今年電力繼電器持平。按照電表的使用壽命，預計明年下半年國網(wǎng)將開啟新的一輪更換。
二、競爭力
1.自動化生產(chǎn)線自供優(yōu)勢
宏發(fā)的自動化生產(chǎn)線設計能力很強，一條自動化生產(chǎn)線只要一千多萬就可以了，像松下它能夠設計生產(chǎn)線但是卻不能制造生產(chǎn)線，國內(nèi)的同行甚至于連設計的能力都沒有。而公司很快就可以自己設計出來了，所以公司毛利能做到很高。目前有一半自動化生產(chǎn)線供應資源給通用繼電器，有三分之一給汽車繼電器。新能源汽車繼電器準備上半自動的。
2.引領行業(yè)標準的新壁壘
產(chǎn)品的質(zhì)量，自動化生產(chǎn)規(guī)模，成本低，還有技術實力，這些東西都是它的競爭力優(yōu)勢，這些對手都可以學習和模仿，為了構(gòu)筑更大壁壘，跟競爭對手拉開更大距離，要去做制定和引領行業(yè)標準的公司。利用自己的實力和行業(yè)影響力跟大客戶一起去研發(fā)和制定行業(yè)標準，并且定期更新標準，對手將公司的產(chǎn)品拆出來模仿，還沒大賣，標準就改了，又要重新調(diào)整研發(fā)，就很難跟得上。跟特斯拉的合作中，公司希望能夠跟新能源汽車行業(yè)標桿企業(yè)合作一起制定新能源繼電器的標準，引領行業(yè)標準的同時，也能夠設計出一款行業(yè)標準的新能源汽車高壓直流繼電器，能夠讓更多的企業(yè)一起跟隨標準一起使用，那樣車企都不需要專門設計自己的繼電器，有利于標準化大規(guī)模自動化生產(chǎn)，也有利降低零部件成本。產(chǎn)品更有競爭力，客戶也更受惠。
3.專注于繼電器業(yè)務并且擁有業(yè)界最強大的研發(fā)團隊
宏發(fā)專注繼電器，有一千多名專門的研發(fā)人員搞繼電器，全球的繼電器廠商沒有一個有這個研發(fā)實力，加上本地化，服務能力要完勝?？梢宰龅礁蛻粼谘邪l(fā)階段就介入跟客戶一起開發(fā)客戶需要的產(chǎn)品，這個是其他巨頭做不到的。這些巨頭的繼電器業(yè)務只是公司業(yè)務的一小部分，所以資源的投入并沒有宏發(fā)做的好。北汽客戶用宏發(fā)繼電器為主，用松下的做備份。進入特斯拉如同在智能手機行業(yè)進入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，跟標桿公司的合作對公司的品牌有很大積極意義，未來更加容易做進其他廠家。
4.質(zhì)量是生存的根本
在這個行業(yè)質(zhì)量不好就是一個風險點。質(zhì)量好的基礎上，加上可靠供應和性價比，才能最終贏得市場。一般細分行業(yè)的前四家參與者就占到50%份額，能給客戶最高質(zhì)量保證的產(chǎn)品就能夠占有最多的市場份額，不能的只有做小的市場，就不能做大。
5.不懼怕競爭對手價格戰(zhàn)
宏發(fā)最不怕價格戰(zhàn)，甚至更喜歡，一旦對手發(fā)動價格戰(zhàn)，那個產(chǎn)品基本就是最后要放棄掉了。宏發(fā)產(chǎn)品毛利很高，比對手高，而對手在渠道經(jīng)銷的利潤很多，價格戰(zhàn)會減少他們經(jīng)銷商的利潤空間，進入惡性循環(huán)。
三、接班人的問題
還是沒有選出接班人，董事長要把公司繼電器業(yè)務做到世界第一，然后將公司的新業(yè)務戰(zhàn)略發(fā)展方向調(diào)整好落地后再退。現(xiàn)在也只有他能夠有這個能力讓公司轉(zhuǎn)新業(yè)務方向。退前要將公司的文化和制度都發(fā)展好，讓公司能在這個基礎上，在他退下去以后能夠長期發(fā)展下去。至于接班人只會在內(nèi)部產(chǎn)生，現(xiàn)在沒有定，未來看有能力的人勝任該位置。
免責申明：
本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構(gòu)成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據(jù)本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。
本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會因應不同的假設或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結(jié)論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。
