中炬高新調(diào)研紀(jì)要
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2016-02-25
公司調(diào)味品業(yè)務(wù)一月份表現(xiàn)良好，收入增速達(dá)到30%左右，正常13/14年增速在20%左右，由于14年底提價(jià)導(dǎo)致15年基數(shù)較低，所以今年30%左右的增速應(yīng)該也比較正常。15年新生產(chǎn)基地陽(yáng)江貢獻(xiàn)產(chǎn)能七八萬(wàn)噸，較14年翻倍，未來(lái)產(chǎn)能全部投產(chǎn)2020年左右，醬油可以達(dá)到四十七八萬(wàn)噸，收入規(guī)模上百億，達(dá)到海天目前的狀況，隨著新產(chǎn)能的投放以及規(guī)模的上升，預(yù)期可以縮小與海天毛利率上的差距?，F(xiàn)階段公司已擴(kuò)規(guī)模為導(dǎo)向，對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒(méi)有明確要求。
房地產(chǎn)板塊，隨著深中大橋的預(yù)期催化，中山房?jī)r(jià)已經(jīng)從四五千上漲到七八千，土地價(jià)格其他地區(qū)已經(jīng)漲到300-800萬(wàn)/畝，但成交較少，公司土地總儲(chǔ)備1400畝左右（含配套），在深中大橋和市區(qū)中間，公司用地屬于商業(yè)用地，但政府有規(guī)定土地不能直接轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)，所以未來(lái)會(huì)借助大股東力量繼續(xù)開(kāi)發(fā)。15年5月開(kāi)始會(huì)銷(xiāo)售存量100余套別墅，單價(jià)1萬(wàn)左右，面積200-300平，如果銷(xiāo)售良好按凈利率10%計(jì)算可直接貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2500萬(wàn)左右。其余土地開(kāi)發(fā)要等年底規(guī)劃下來(lái)之后才能動(dòng)工，預(yù)期要兩到三年才能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
中炬高新目前市值100億，加上定增45億，總市值145億，地產(chǎn)業(yè)務(wù)按500萬(wàn)/畝均價(jià)，1000畝算，市值50億，調(diào)味品業(yè)務(wù)95億，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 27倍，PS 3倍，PS低于海天。
Q&A：
一、關(guān)于調(diào)味品
1、16年1月?tīng)I(yíng)收非常好，30%？
營(yíng)收創(chuàng)歷史單月最高收入，不代表一季度，二三月還要加起來(lái)看，13、14年20%也是正常的，只是15年相對(duì)低。1月非常好也沒(méi)有太超出自己的預(yù)期。
2、未來(lái)調(diào)味品投入？
16年會(huì)比15年多一點(diǎn)，絕對(duì)量上，錢(qián)到位了還會(huì)加速投，品牌建設(shè)，收入為導(dǎo)向的發(fā)展目標(biāo)，利潤(rùn)下降也有可能。
一條生產(chǎn)線(xiàn)一個(gè)小時(shí)2.4萬(wàn)瓶，有十幾條，陽(yáng)西比中山的要高，應(yīng)該做到3萬(wàn)多瓶，海天可以四萬(wàn)瓶以上。陽(yáng)西生產(chǎn)機(jī)械化程度提高不少，南派醬油技改，中山老廠效率提升困難。
15年陽(yáng)西應(yīng)該有幾萬(wàn)噸出來(lái)，生產(chǎn)能力已經(jīng)到十萬(wàn)噸以上，實(shí)際應(yīng)用沒(méi)達(dá)產(chǎn)，七八萬(wàn)噸。未來(lái)一兩年的增長(zhǎng)需求都可以滿(mǎn)足，還在做二期三期。14年三到四萬(wàn)噸。正常年度20%收入增長(zhǎng)，大部分是產(chǎn)能提升為主，中山會(huì)有一些調(diào)整，擴(kuò)產(chǎn)比較困難搬到陽(yáng)西，雞粉，原來(lái)三十萬(wàn)噸產(chǎn)能會(huì)有一定調(diào)整。募投重點(diǎn)發(fā)展食用油，價(jià)格不可控，隨行就市，為數(shù)不多可以跌價(jià)的產(chǎn)品，周轉(zhuǎn)快，渠道網(wǎng)絡(luò)可以共享，想重點(diǎn)開(kāi)發(fā)，雞精雞粉，五億十億的儲(chǔ)備產(chǎn)品。二期別的產(chǎn)品的輔助性生產(chǎn)，罐頭類(lèi)產(chǎn)品，配套的人工宿舍，預(yù)期15年完成，定增完成后會(huì)有改變。醬油都在一期。
醬油47萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)資金到位的話(huà)18/19年完成，達(dá)產(chǎn)2020年，醬油漲價(jià)很少，通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)，向9-10塊區(qū)間走。
行業(yè)龍頭，前三，向龍頭靠攏，效果還要具體分析。海天毛利率凈利率的差距，廚邦生產(chǎn)率要差，機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化程度，規(guī)模是我們四倍左右，用的人員總數(shù)是我們的兩倍多些。規(guī)模大對(duì)上下游的定價(jià)權(quán)比我們強(qiáng)，去年海天提價(jià)，毛利率這么好的情況下主動(dòng)提價(jià)，除了他提價(jià)，其他大的廠商沒(méi)怎么提，原材料都比較穩(wěn)定，定價(jià)權(quán)比我們好。第三個(gè)，個(gè)人覺(jué)得體制上有一些因素，民營(yíng)和國(guó)有，對(duì)利潤(rùn)的追逐出發(fā)點(diǎn)上有點(diǎn)不一樣，第三個(gè)會(huì)逐步改變。
定增完成后會(huì)在相對(duì)比較短的時(shí)間，一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商從六七百到1800家，辦事處900個(gè)增加到2000多個(gè)，銷(xiāo)售人員從七八百格擴(kuò)張到2000多個(gè)。地區(qū)全國(guó)性擴(kuò)張，重點(diǎn)區(qū)域目前有，東南沿海，華北東北新區(qū)域，中西部地區(qū)加快步伐開(kāi)拓，未來(lái)定位全國(guó)。
途徑和方式很原始，經(jīng)銷(xiāo)商和網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大。
最近的新品，花生油玉米油，加了五谷調(diào)和油，罐頭魚(yú)罐頭和蠔罐頭，料酒，陳米醋，市場(chǎng)反應(yīng)還不錯(cuò)，為多元化發(fā)展。
加加主要問(wèn)題不是食用油，是市場(chǎng)，加加的市場(chǎng)在萎縮，醬油一年周轉(zhuǎn)兩次，食用油只做后期灌裝，從山東買(mǎi)原油，毛利低但周轉(zhuǎn)快。
五年之內(nèi)的努力，銷(xiāo)售規(guī)模接近海天100億的規(guī)模。
規(guī)模發(fā)展上去，招工放緩，再加上生產(chǎn)人員有流動(dòng)性，管理人員有很多自愿到陽(yáng)西去，中山這邊的效率也會(huì)上去的。
傳統(tǒng)流通領(lǐng)域60%，商超KA 20%，餐飲接近20%，這幾年在努力提高商超和餐飲的比例，流通領(lǐng)域原來(lái)有70%左右，希望這兩三年能降到50%。
14年醬油73%，雞粉雞精15%，其他品類(lèi)13%，未來(lái)幾年會(huì)重點(diǎn)增加食用油，再下一步會(huì)多品類(lèi)。主推的還是醬油，新產(chǎn)品加起來(lái)也就幾千萬(wàn)的情況，沒(méi)有很大的規(guī)模，重點(diǎn)也沒(méi)放在新品上。五年規(guī)劃七八十億里面，五六十億醬油。
考察當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的經(jīng)銷(xiāo)商，別的品牌已經(jīng)進(jìn)入，隨著美味鮮廚邦品牌影響力，現(xiàn)在也容易找到經(jīng)銷(xiāo)商，主動(dòng)跟我們合作也不少。我們會(huì)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商合作推動(dòng)市場(chǎng)，營(yíng)銷(xiāo)手段渠道也很重要，新區(qū)域花一些成本，電視、宣傳品，地面的東西，一起推動(dòng)，正常通過(guò)2-3年發(fā)展，增速會(huì)非?？?。
李錦記受到創(chuàng)傷比較大，高端餐飲不是很好，收入各方面有所下降，老板重點(diǎn)不在調(diào)味品上，無(wú)限極直銷(xiāo)品牌，全國(guó)數(shù)一數(shù)二。東古，東北六七個(gè)億，海天東北發(fā)展也很快。味事達(dá)都是外資品牌，玩法不一樣，發(fā)展快，六月鮮。競(jìng)爭(zhēng)主要還是海天，海天規(guī)模10-12%，中炬3%。
過(guò)去幾年都是20%，預(yù)算是不是20+還不好說(shuō)，1月份勢(shì)頭還不錯(cuò)。美味鮮董事會(huì)還沒(méi)開(kāi)，三四月份，年報(bào)3月29號(hào)，股東會(huì)四月中，董事會(huì)就會(huì)有預(yù)算。
1、中山房?jī)r(jià)？
10個(gè)里面有3、4個(gè)深圳來(lái)中山買(mǎi)房，半年前4千多，現(xiàn)在六七千，深中通道。新盤(pán)還沒(méi)有開(kāi)盤(pán)，存貨今年之內(nèi)會(huì)開(kāi)盤(pán)，聯(lián)排別墅。片區(qū)控規(guī)沒(méi)調(diào)整完，整個(gè)區(qū)的規(guī)劃沒(méi)出來(lái)，還要等他出來(lái)后再做規(guī)劃。對(duì)房產(chǎn)業(yè)務(wù)有幫助，現(xiàn)在沒(méi)有數(shù)字。開(kāi)發(fā)區(qū)離通道比較近的都沒(méi)有交易，只能政府賣(mài)地，企業(yè)不能賣(mài)地，沒(méi)有價(jià)格參考，了解其他區(qū)域，政府掛牌很少低過(guò)300萬(wàn)，城區(qū)七八百萬(wàn)，現(xiàn)在沒(méi)什么交易量。
1600畝，還包括市場(chǎng)學(xué)校的配套，真正建房的沒(méi)那么多，自我開(kāi)發(fā)為主，不給空地轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒芡ㄟ^(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑳](méi)有打算轉(zhuǎn)讓?zhuān)^續(xù)開(kāi)發(fā)，現(xiàn)在大股東房地產(chǎn)起家，也可能借，13年開(kāi)始不給動(dòng)，公路鐵路規(guī)劃，據(jù)說(shuō)今年會(huì)落實(shí)，以后會(huì)提速。
1、16年計(jì)劃？
15年收入29.15億，利潤(rùn)2.2億，預(yù)算為基礎(chǔ)判斷，16年計(jì)劃，大股東換了，還在制定中，還要跟中山股東和深圳股東溝通。
去年9月8日預(yù)案，45億，主要認(rèn)購(gòu)對(duì)象前海人壽關(guān)聯(lián)方，14.96元，到目前為止還沒(méi)有不搞的計(jì)劃，還是按著原計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)。前海人壽這邊股東還是有信心愿意做下來(lái)，價(jià)格要重新鎖價(jià)，就高不就低，應(yīng)該不會(huì)比14.96低。預(yù)計(jì)2016年上半年完成，現(xiàn)在預(yù)計(jì)最快也要到三季度完成。
互惠合作，共同發(fā)展，尊重管理隊(duì)伍，推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，先做非公，再看股權(quán)激勵(lì)，管理層微調(diào)，派董事，派高管，一直認(rèn)可我們管理團(tuán)隊(duì)。累計(jì)投票，現(xiàn)在還不是很清楚有幾位，一個(gè)差不多，明年換屆到時(shí)候看。
雙方股東一直在推動(dòng)非公發(fā)行，慢下來(lái)有證監(jiān)會(huì)檢查等的影響。停牌期間，前海和中山一直在談判，最后前海也是給了承諾。
免責(zé)申明：
本報(bào)告由深圳榕樹(shù)投資管理有限公司(“榕樹(shù)投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹(shù)投資批準(zhǔn)，不得復(fù)印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報(bào)告之任何內(nèi)容。本報(bào)告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或要約或構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。閣下不應(yīng)依賴(lài)本報(bào)告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報(bào)告的內(nèi)容并未有考慮到個(gè)別的投資者的投資取向、財(cái)務(wù)情況或任何特別需要。閣下應(yīng)根據(jù)本身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作出本身的投資決策。
本報(bào)告所載資料來(lái)自榕樹(shù)投資認(rèn)為可靠的來(lái)源，但不能保證其準(zhǔn)確、正確或完整，榕樹(shù)投資或其關(guān)聯(lián)人士不會(huì)對(duì)因使用/參考本報(bào)告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負(fù)上任何責(zé)任。榕樹(shù)投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會(huì)因應(yīng)不同的假設(shè)或因素發(fā)出其它與本報(bào)告不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告或評(píng)論或投資決策。本報(bào)告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹(shù)投資不作另行通知。榕樹(shù)投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會(huì)持有本報(bào)告內(nèi)所提及到的證券。
