樂視網(wǎng)交流紀要

榕樹投資  杜志君

摘要：近期，我們參與了樂視網(wǎng)的交流，公司基于內(nèi)容打造超級生態(tài)的商業(yè)模式已經(jīng)得到一定的認可，我們認為隨著終端數(shù)的上升以及內(nèi)容的進一步加強，樂視有望打造成中國版netflix，并且其在內(nèi)容上的優(yōu)勢和硬件領域的經(jīng)驗也有望使其成為VR的最大受益者之一。

一、公司的戰(zhàn)略？
樂視一直在做的是內(nèi)容通過技術分平臺通過分發(fā)給用戶，希望用戶量和黏性都要高，做一些拓展，電視手機都是渠道，視頻第一大就是電視，13年我們推出后，給了電視一個時機，手機也是。自行車算體育業(yè)務的一個小部分，作為汽車是獨立于現(xiàn)有樂視，一旦成功，移動場景下一個非常好的。商業(yè)模式的第一階段視頻網(wǎng)站，結合內(nèi)容優(yōu)勢，服務里面，

第二部分，通過硬件除了PC以外，通過電視推送出去，電視是除了家庭環(huán)境下最終的，不會像小米一樣做凈化器，跟我們核心競爭力，傳輸內(nèi)容，其他都是渠道，最后找到這些用戶。

二、樂視硬件

1、手機銷量怎樣？
今年實現(xiàn)300萬的銷量，跟產(chǎn)能有關系，有三個型號，最近一個月的銷量單月破100萬，樂1s突破10w，1099那款最好。

2、電視銷售？

今年黑電整個行業(yè)都比較差，我們努力保三爭四，年底達到500萬的存量，明年的話隨著產(chǎn)能完全釋放，我們還是比較樂觀的。

3、電視展望？
未來兩三年，明年存量一千萬，年底存量500萬，去年150w。

4、超級汽車？
樂視汽車是賈總自己做的，主要是兩個方向，一是車聯(lián)網(wǎng)，我們跟北汽合作的樂視汽車操作系統(tǒng)也已經(jīng)推出，互聯(lián)網(wǎng)電動，智能化，第二個是整車銷制造和銷售。我們汽車是立足于全球的，400多人的團隊，明年上半年會亮相車展，17年會量產(chǎn)。團隊也是頂尖的，有英菲尼迪中國區(qū)總裁，廣汽豐田等的高管，國際上，美國這邊更多集中于科研，汽車更重要的信息，人員上沒有更多對外可講的，對外透露的消息，像tesla研發(fā)團隊有一半，寶馬的首席設計師是樂視汽車的設計師，有節(jié)奏的對外宣布更關鍵的信息，不會讓大家失望的，不會虎頭蛇尾。大家也不用擔心，存在與否都在樂視體系外，高風險重資產(chǎn)初期放在外面。

5、樂視汽車17、18年量產(chǎn)，技術及售價情況？
應該是同品類里面最好的，如果拿tesla對標，在所有維度，技術上比他優(yōu)秀，價格上更有吸引力。不是無人駕駛，tesla商務車很多維度上令大家不滿意。另外一點無人駕駛，只能說還在試驗階段，雖然已經(jīng)上路測試，真正要走到試用階段，技術的成熟，技術的進步是決定行不行，政策的變化決定到底可不可以實施，除了事故，到底算人還是算車。通過軟件升級最基本的，雖然現(xiàn)在叫樂視，完全獨立的團隊，有核心技術的，在很多方面做不到的話就沒必要搞這么隆重了。

6、樂視汽車投入很大，研發(fā)資金怎樣？現(xiàn)金流改善？
投入都是賈總自己的，整車制造的話會提前做融資，現(xiàn)金流角度來看一直在改善，電視推出之后，包括手機，都是先收款再發(fā)貨，919/1111跟京東天貓合作中我們都是先收錢，有一個賬期，拉長傳統(tǒng)業(yè)務來說，內(nèi)容上更加激烈，在這個維度上更多的吸引客戶，分銷是回籠最快的，更多的靠廣告，拉長來看現(xiàn)金流越來越好的。

7、互聯(lián)網(wǎng)汽車到底是個什么東西？
在我們體內(nèi)不在上市公司，也不在樂視控股里，賈總的構想是什么樣的，會有一個車聯(lián)的東西，充分自動化，電動是一個最基本的要素，在互聯(lián)網(wǎng)這塊，包括特斯拉在內(nèi)，也嘗試在做，互聯(lián)網(wǎng)是沒有做起來，在中國這個市場沒有做起來。電動決定智能，更好的車聯(lián)，車子不單純是交通工具，帶有四個輪子的移動終端，重要的還是應用場景，一個目的到另一個目的地，人很長時間在中間過程，駕駛和非駕駛，乘坐人完全可以。智能駕駛，也釋放駕駛員的程度，坐車的更好的理解，移動場景的需求，很多互聯(lián)網(wǎng)化的需求在里面，不僅僅是聽歌，看視頻，有更加立體化的需求，這是個大邏輯，為什么敢這么做事因為這個行業(yè)沒有巨頭，不像傳統(tǒng)車，被日韓歐美壟斷，中國做了幾十年都沒有自己的，但是在電動車領域有可能趕超，中國是最大的互聯(lián)網(wǎng)應用國家，代表未來的方向，當17年能出來，公共設施上電樁之類也在跟上，具體沒了解那么細。

8、暴風超級電視？
分兩個來看，合作伙伴加進來好進一步認證我們超級電視的商業(yè)邏輯，不管是傳統(tǒng)電視廠商還是互聯(lián)網(wǎng)巨頭還是新的資本方，都是樂視做的這種商業(yè)模式。第二在暴風之前，今年比較多關注，其實有許多的競爭對手，蘇寧PPTV，百視通兆馳，黎叔自己做了液晶電視，競爭對手一直有，游戲規(guī)則是我訂的，只要自己不出現(xiàn)大的變化，很多競爭門檻是我來構建的。銷售目標還是受產(chǎn)能限制，明年來說，市場份額10%以上考驗我的銷售能力，大力推出樂趴計劃，銷售渠道更加下沉，三四線，四五線，在一二線通過電商，更多的銷量空間在下沉，對樂視，甚至暴風到了小縣城大部分還是選擇性價比，絕對數(shù)更低的傳統(tǒng)電視。

9、海爾阿里合作做的分體電視？
分體電視很容易實現(xiàn)，4K電視做得比他還要好，樂視雖然不是沉淀很長的公司，但我們技術領先一個時代，我在超3推出之前，很多廠商推出的新品都跟我們我之前的差不多，明年會推出4代，不一定馬上銷售。在這點上的信心，有一個現(xiàn)象來印證，我們在講手機對標的時候都拿蘋果來對標，很多會攻擊我們，但是電視，我們是被對標的，也說明了我們的地位。

10、大屏能千人千面嗎？
PC可以，電視還沒，只有開機廣告，還是要等到絕對量上到一定規(guī)模，定向看著價格很高，但整體價值更大，就像版權是獨播好還是分銷好，還是取決于一個平衡，技術上沒有問題，可以定向推送。會員現(xiàn)在還是全包，絕對量到一定規(guī)模以后會推行差異化，單頻包，UP值會更高些。

11、VR的布局？
對我們來說還是布局階段，也推出了第一款，沒有做推廣，還在試水階段，寄希望于二代，也做了一些，對樂視來說這件事情，不僅僅是硬件，內(nèi)容服務都跟上，專門做虛擬現(xiàn)實的，體育專門的制作，幾個維度上都在做這個事情，給用戶不需要買了硬件之后還要買內(nèi)容和配件之類，現(xiàn)在有大幾十號人，不到一百人。內(nèi)容有沒有VR我們都要拍攝，內(nèi)容這塊轉的是少數(shù)，4K的不能都是4k去拍，游戲自己不做，需要專業(yè)的第三方來做。跟數(shù)字王國有合作，具體不是很清楚。VR二代會在二季度出來。

三、硬件渠道及會員
1、線上線下銷售？
手機線下起來了，這兩天現(xiàn)在跟聯(lián)通推出的合約機開始放量，但看一個月線下超過50%，300w來說是，線上會多一些。電視來看是線上，主要是一二線城市，為什么先是一二線，對于互聯(lián)網(wǎng)電視來說，我們更在意的是電視背后的用戶，希望用戶能真正用，主動下沉，樂趴理解為渠道，不是單純渠道或經(jīng)銷商的概念，是合伙人的概念，不僅樂視合伙人賣硬件的提成，跟我一起來運營長遠的價值，包括售后服務，達到一定級別享受合伙人的激勵。樂趴今年貢獻20%左右。

2、樂Par和旗艦店？
樂par線下，會有兩千家可以貢獻量的，主要是下沉，一線城市不需要。體驗店會在北上廣深，不單純賣手機，電視，將來要把汽車都放進去，全生態(tài)業(yè)務。線上線下會有些差異化，時間成本，官網(wǎng)上只能預售，實體店可以提前給公司資金，他有現(xiàn)貨就可以加價，還有年費部分也可以差異化。

3、會員情況？
電視這塊9月份后不強制，手機這塊50%捆綁會員，50%自主選擇的。

4、會員分類？
存量會員，捆綁的稍微多些，更忠實。非會員活躍的有200多萬，從數(shù)量來說比去年多，價值比去年高，去年以前很多會員通過運營商發(fā)展，他有自己的渠道，把我們的會員賣給他們的，導致大量淘寶大家電，去年年底取消。會員分兩類，490的全權益的會員，電視、手機，還可以享受一年有幾場免費直播演唱會之類的。198的是移動和PC權益。捆綁兩年過后重復購買率，1年期的超過70%，早期用戶忠誠度比較高。今年在視頻行業(yè)付費會員進入元年整個行業(yè)數(shù)據(jù)都可以看出，加上我們自己監(jiān)測到的數(shù)據(jù)，取消了捆綁，過去電視希望通過強制捆綁來讓用戶感受490/198的體驗，現(xiàn)在隨著主動付費的習慣開始，內(nèi)容豐富度越來越高，每個人都是幾家終端的付費會員，總會員五百多萬。

四、樂視內(nèi)容
1、樂視影業(yè)IP儲備，自制節(jié)目？
樂視影業(yè)注入按承諾的進行，IP儲備這塊在一季度會有完整的戰(zhàn)略發(fā)布，自制在上市公司體內(nèi)，還包括在人員，組織架構上，但是我們最近利用優(yōu)酷的調(diào)整，挖了內(nèi)容負責人，尤其是自制，原來是曉說旅行的制作人。

2、羋月傳收視及投資比例？
現(xiàn)在還沒拿到數(shù)據(jù)，不太方便講，非常影響我們財務，反正比開播之前更高的預期，只要了解這部劇的都認為比甄嬛傳還要火，現(xiàn)在播了三天也印證了。投資具體不是很了解，花兒占多一些，應該超過50%。

3、體育融資情況？
從業(yè)務發(fā)展比較直觀，體育做的最好的之一，還在快速的增長，今年體育產(chǎn)業(yè)異常火爆，也印證了我們獨立出來，做成體育公司而不是體育頻道，走的是戰(zhàn)略先行，團隊搭建非常強，非常好的股東結構，劉建宏負責內(nèi)容，黃健翔做輔助，賽事運營由NBA中國區(qū)總裁，商業(yè)變現(xiàn)上奧美體育廣告之一。股東結構上第一大股東集團，第二大股東是團隊，第三大是萬達，分別投了A，A+，第四是樂視網(wǎng)，上市公司占10.63%。一個月內(nèi)做了兩輪，A輪領投的是萬達，我們看重對方的產(chǎn)業(yè)資源，萬達控股盈方，買了球隊。云峰我們看中的是背后的用戶資源，大比例投資了UC，陌陌和華數(shù)，我們首先是考慮資源其次才是錢，5月是28億人民幣，現(xiàn)在是B輪，估值25億美金，向海外試水，9月22日開發(fā)布會拿下英超版權在香港的，在香港非常有價值，天然強付費產(chǎn)品，香港有博彩，樂視體育之前有非常好的平臺，運營商加內(nèi)容有合作的機會。

4、體育業(yè)務進展？
賽事的運營，上海廣州深圳的賽事運營收入，廣告贊助收入，絕對量上來說還是廣告，三季度賽事收入有限，主要是這兩大。版權上放棄了NBA和西甲，價格實在是太貴了。除此以外，所有的體育賽事都拿到了，全球95%的賽事都能拿到，其中70%能夠獨家。越是小眾運動，背后用戶的up值非常高，英超海外我們也嘗試海外，只要足夠價值的地方。明年來說還是希望把現(xiàn)有體育做的更扎實，其實現(xiàn)在拿到具有高用戶粘性的內(nèi)容不是特別多，相對比較分賽，不夠集中。將來必須從賽事的開發(fā)，轉播制作，才有可能有大的價值。像F1，錄播，可以付費，哈密爾頓第一視角的，像個別的位置嫁接360都轉播等都額外收費，可以做成產(chǎn)品，其實最直接的方式最期待的是體彩，現(xiàn)在都在等政策，用我們的體育商業(yè)模式加上互動性是一個非常重要的贏利點。

5、樂視音樂？
音樂還沒有獨立，對音樂想照體育一樣獨立來做，做了很好的預期，但是整個大產(chǎn)業(yè)沒有政策之外，在團隊搭建上也沒有體育那么順暢，產(chǎn)業(yè)加運營非常融合的人相對來說比較少，還在籌備當中，還是希望有更多能人，我們出發(fā)點是細分領域，做了視頻起來的，不像qq，阿里百度。

五、其他
1、增發(fā)
還是在等批文，拿到隨時后就發(fā)了。

2、廣電總局、工信部的監(jiān)管上的不確定性？
工信部恨不得越來越松，當年IPTV是一個導火索，兩家互聯(lián)網(wǎng)電視OTT開始越來越爆發(fā)，廣電的政策不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)電視，所有監(jiān)管的內(nèi)容這兩年都是比較偏左，跟意識形態(tài)相關，不是針對某個公司。我們認為現(xiàn)在已經(jīng)到了極致，其實一直在從嚴，從制定上沒有更加突破的，之前出了事故，希望給傳統(tǒng)的運營商，給他一定的轉型期，不可能每個電視臺都像芒果一樣那么成功快速。這其實在過程中樂視云分得很多利益，有很多合作契機，左不是目的，希望這塊利益空間他能掌控，不像IPTV發(fā)展到后來全給了工信部，牌照制定播控平臺現(xiàn)在省級以上才能申請，工信部還是比較開放，他只是希望能占到利益，說到底三網(wǎng)融合能不能合還是個問題，作為被監(jiān)管方，在規(guī)則內(nèi)運營，也會有一些問題，像搜狐以前依賴于美劇，現(xiàn)在要突破很難，整體大概是這樣。

3、什么時候能看估值？
互聯(lián)網(wǎng)公司或者平臺級互聯(lián)網(wǎng)公司，拿利潤來看估值，沒法給，不是這個體系。就是為什么要把了市業(yè)務分那么分散，在A股上市要保持盈利性，常規(guī)業(yè)務放在體內(nèi)，孵化的業(yè)務，看估值空間的放到體外區(qū)，第一沒有錢可拿，第二沒法承擔虧損，其實放在一起更有利，這是一個政策弊端，看我的廣告，內(nèi)容高速穩(wěn)定的增長，只有終端業(yè)務在體內(nèi)，大屏這塊的盈利周期，從商業(yè)模式硬件不盈利來獲得用戶，目前情況來看，單臺電視虧損在收展，絕對虧損在擴大，因為到現(xiàn)在還是一次銷售，還沒有二次收益，利潤主要來自于二次收益，包括增值服務。預期明年會做運營，主要是絕對用戶量還不夠大，還在配合用戶體驗，不希望太商業(yè)化，預期會在兩年之內(nèi)。大屏帶來的廣告非常明顯，500萬量級的話就是中上游的衛(wèi)視，1000萬用戶的話超過湖南衛(wèi)視，當然會有一些折損，后續(xù)長期的付費都是高毛利，邊際成本非常低。非上市公司發(fā)展最快的手機、體育這兩部分，手機會比電視更快，硬件成本下降更快，達到一定量級成本會有腰斬級的下降，電視屏的下降空間很小，手機隨著規(guī)模放量，預期兩到三年，理論上我可以做的更快，但希望通過性價比搶占用戶，手機競爭相對激勵。體育也是要三年左右，業(yè)務上釋放他的效應，帶動絕對化利潤還需要一定時間。在一個階段來看是相輔相成的，不看電視，看過去廣告越來越多，整個行業(yè)都一樣，會越來越接受付費，用戶體驗是相對的，不是絕對的。

4、競爭對手？
樂視地位也沒有多么扎實，前面也有一些我們追趕的強勁的競爭對手，不管是單品還是生態(tài)，基本上就是BAT，視頻就剩下四家，智能硬件除了騰訊沒進，小米也在做，綜合來看競爭對手很多。

----------------------------------------------------------------------------

更多精彩分享請搜索關注“深圳榕樹投資”公眾號或掃描下方二維碼

免責申明：

本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據(jù)本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。

本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會因應不同的假設或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。